назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [ 37 ] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


37

Короткая торговля волатильностью

В четвертой главе мы рассмотрели простейшую форму длинной торговли волатильностью: владение опционом колл и противостоящей ему короткой позицией на базовую акцию. Идея стратегии заключается в из-

влечении выгоды от изменения будущей волатильности цены акции. Если опцион достаточно дешевый и/или будущая волатильность в необходимой степени высока, то в результате получится прибыль. Стратегия приносит прибыль благодаря покупке акции на низком уровне и прода-же на высоком, а в итоге сделка приносит чистую положительную при-быль, если заработки при рехеджирований превышают убытки вследст-вие временного распада. Для получения положительной величины при-бьши необходимо наличие надлежащих обстоятельств. Иногда можно определить, что опционы очень дорогие и/или волатильность акции будет понижаться. Переплата за дорогой опцион и небольшое или вообще никакое рыночное движение может привести к убыткам. Если опционы до-статочно дорогие, тогда можно выбрать противоположную позицию и продавать волатильность (sell volatility). Короткая стратегия по волатильности является прямой противоположностью длинной волатильной стратегии во всех отношениях, и она также при удачном стечении обстоятельств может принести прибыль. Основной принцип стратегии состоит в короткой продаже опционов колл и хеджировании посредством длин-ной позиции по акции. Прежде, чем мы начнем обсуждение, нам следует рассмотреть ситуацию, в которой находится владелец короткой позиции

на опцион колл.



5.1 КОРОТКАЯ ПОЗИЦИЯ ПО ОПЦИОНУ колл

Еще раз обратимся к определению опциона колл, данному в третьей главе. Опцион колл дает владельцу право, но не обязательство, на покупку определенного количества акций (100 штук) по определенной цене (цена исполнения) при шш до истечения определенного срока (дата исте-чения). Опционы колл - это не акции, потому что они не выпускаются корпорациями, а продаются в короткую (sold short), или выписываются (written), другими участниками рынка. Каждый раз, когда некто покупает опцион колл на акцию, торгуемую на рынке, кто-то другой его продаеч. На каждую длинную позицию существует короткая позиция. Что это такое - находиться в короткой позиции по колл опциону? Ключ к ответу в определении "право, но не обязательство". Владелец (то есть сторона, которая купила опцион) имеет право, но не обязательство. Тот, кто находится в длинной позиции по опциону, имеет возможность выбора: купить ему акции или нет в день или до дня истечения срока. Решающий аспект опциона колл обеспечивает особенно изогнутый профиль цены при исте-чении срока, как это показано на Рисунке 3.1.

Теперь представьте ситуацию, когда вы находитесь в короткой пози-ции на такой опцион колл (с ценой исполнения $100). Если вы находи-тесь в короткой позиции на этот инструмент, то вами представлено право сделать выбор владельцу опциона: взять у вас акции по $100 или нет. Вы не можете повлиять на решение обладателя опциона, но можете предположить, что он предпримет. Если цена акции выше $100 к моменту истечения срока, то он даст заявку на покупку, согласно которой вам придется предоставить ему акции по $100 за штуку. Если у вас уже нет акций, то вам потребуется приобрести их. Если цена к этому времени значительно поднялась, то вы можете понести большие убытки. Скажем, цена акции при истечении срока равна $120, тогда заявка на покупку вынудит вас ку-пить акции по $120 и продать их владельцу опциона по $100, в результате чего убыток составит $20 за акцию. Так как для цен акций не существует верхнего предела, то нахождение в короткой позиции на опцион колл может быть весьма опасным. На практике обычно совсем не обязательно покупать акции: намного проще выкупить обратно короткий опцион и понести те же убытки. Но что, если цена акции ниже $100 к моменту срока истечения? Понятно, что владелец не станет исполнять свое право на покупку акции по $100, так как на рынке они дешевле. В такой ситуации тот, кто был в короткой позиции на опцион, выкупит его на нулевом уровне. Это - наилучшая ситуация для непокрытых продавцов (naked writ-



ers) опционов колл. Термин "непокрытый", или "голый", здесь относится к опционам колл, которые никак не хеджируются. Непокрытые продав-цы берут премии за продажу опциона и рассчитывают на обесценивание опциона к сроку истечения. Вспомните одногодичный опцион колл, о котором мы говорили в третьей и четвертой главах. При цене акции $99 и сроке в один год до истечения срока опцион оценивается в $5,46, Продавец непокрытого опциона колл, выписывая один опцион, получает опционную премию $546. Если инструмент истекает без денег или обесценен, то фактически продавец может выкупить опцион за $0 и получить при-быль в $546. Это максимум того, что продавец мог бы сделать, и эта ситу-ация для всех продавцов непокрытого опциона одинакова. В самом луч-шем случае у них остается первоначальная премия, а в худшем варианте предела убыткам нет.

Продавцы опционов и покупатели опционов всегда находятся в противоположных ситуациях. Каждый доллар, зарабатываемый одной стороной, становится убытком другой стороны. Продавцы опционов имеют ограниченный потенциал прибьши и неограниченный потенциал убытков, в то время как покупатели опционов имеют ограниченный потенциал убытков и неограниченный потенциал прибьши. Поэтому при истечении срока профили прибьшей и убытков в графическом смысле противоположны друг другу Это означает, что все диаграммы коротких позиций на опцион являются зеркальным отображением длинных позиций. Рису-нок 5.1 отражает "стоимость" рассматриваемого длинного и короткого опциона колл к сроку истечения.

Рисунок 5.1 (а) показывает стоимость длинного опциона колл, которая либо положительна, либо равна нулю, а Рисунок 5.1 (Ь) показывает стоимость короткого опциона колл в виде или отрицательной, или нулевой величины. При цене акции $120 длинный опцион стоит $2.000 ($20 за акцию). Это - сумма, которую владелец получает при закрытии (то есть продаже) своей длинной позиции. Итак, короткий опцион стоит $2.000, а это значит, что такую сумму продавец должен доплатить при закрытии (то есть обратной покупке) своей короткой позиции. Знак "минус" ис-пользуется для того, чтобы показать, что при такой цене акции короткая позиция имеет долг величиной в $2.000. При большей цене акции долг по короткой позиции увеличивается, и об этом свидетельствует отрицательный наклон линии. Выше цены исполнения линия к истечению срока имеет наклон в $100. Для продавца опциона каждый подъем на $1 приводит к убытку в $100. Выше цены исполнения экспозиция составляет шорт 100 акций.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [ 37 ] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]