назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [ 35 ] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


35

140 130 120 110

100

70 60

12 1 6 20 24 28 32

Время (недели)

36 40

Прибыль длинной волатильности

Время (недели)

Рисунок 4.15 Моделирование № 1. Фактическая волатильность = 5%

ситуация, в которой наблюдается волатильность меньше той, за которую бьшо заплачено. Окончательный убыток в третьем моделировании соста-вил $1,45 или $145 за контракт.

4.11 ВЛИЯНИЕ ВЕГИ НА ДЕЛЬТУ И ГАММУ

Во всех вышеперечисленных ситуациях мы предполагали, что параметр волатильности, используемый профессионалами рынка, оставался фиксированным на протяжении всей жизни опциона. Но чаще всего так не бывает. В середине жизни опциона участники рынка могут вдруг осо-знать, что будущая волатильность собирается падать. В такой ситуации, при прочих равных условиях цена опциона будет придерживаться ниж-ней кривой. Это показано на Рисунке 4.6, и на основании тщательного исследования кривых можно сделать вывод, что изменения в дельте и гамме вследствие движений волатильности почти сходны с изменениями, происходящими под влиянием времени.



4. Опционы около денег будут иметь уменьшающиеся гаммы.

Понимание всех сложностей влияния цены акции, времени до истечения срока действия опциона и волатильности на цену опциона, дельту и гамму является существенным моментом в управлении волатильной стратегией. Простая длинная стратегия волатильности может принести прибьшь при хороших обстоятельствах, равно как и убыток при плохих обстоятельствах. Хорошие обстоятельства - это покупка опционов с относительно низкой подразумеваемой волатильностью, а в последующем - развитие ситуации с высокой волатильностью. Это может означать по-

купку 25% волатильности и получение в дальнейшем 35% волатильности

Падающая волатильность (falling volatility) даст результат, сходный с воздействием времени, а именно:

1.Постепенно снижающийся ценовой уровень опциона с наиболее ярко выраженным падением в состоянии близко около денег.

2.Опционы далеко без денег будут иметь уменьшающиеся дельты и уменьшающиеся гаммы.

3.Опционы глубоко в деньгах будут иметь увеличивающиеся дельты и уменьшающиеся гаммы.

4.Опционы около денег будут иметь увеличивающиеся гаммы.

Для игрока длинной волатильностью это может быть или хорошей, или плохой новостью. Какова бы ни бьша ситуация, портфель будет пе-реживать немедленную переоценку потерь вследствие падения цены опциона. Однако если цена акции близка к цене исполнения, тогда увеличение гаммы фактически может означать больший простор для рехеджирования, чем раньше. Несмотря на то, что могут возникнуть и первоначальные убытки, они способны быть больше, нежели компенсация от возросшей вероятности будущего рехеджирования. Мы говорили о спаде в волатильности. А что произойдет, если будет наблюдаться неожидан-ный подъем волатильности?

При поднимающейся волатильности (increasing volatility) эффект будет обратным, а именно:

1.Постепенно поднимающийся ценовой уровень опциона с наиболее выраженным ростом в состоянии около денег.

2.Опционы далеко без денег будут иметь увеличивающиеся дельты и увеличивающиеся гаммы.

3.Опционы глубоко в деньгах будут иметь уменьшающиеся дельты и увеличива-ющиеся гаммы.



ИЛИ покупку 5% волатильности и получение в дальнейшем 15% волатильности. Плохие обстоятельства заключаются в покупке игроком, как он полагает, относительно низкой волатильности и получение в дальнейшем еще более низкой волатильности. При любой торговой стратегии важно обдумывать, какие могут быть самые большие победы и какие самые серьезные поражения. Мы должны изучить как лучший, так и худший сце-нарии.

4.12 В САМОМ ХУДШЕМ СЛУЧАЕ

Для получения прибыли стратегия нуждается в волатильности, и худ-ший случай - это когда вообще нет никакой волатильности. Существует несколько сценариев, когда ценовой ряд может иметь нулевую волатиль-ность.

Простейший случай - когда цена акции остается совершенно неизменной до истечения срока. С приближением срока истечения условия хеджирования будут изменяться, но все сделки будут происходить при неизменной цене акции, а при истечении срока хеджирование акции бу-дет полностью раскручиваться при одной и той же цене акции. В этой си-

туации убыток стратегии становится равным временной стоимости самого опциона. Рисунок 4.16 показывает убытки (тип 1), наблюдаемые при таком типе нулевой волатильности.

При втором типе нулевой волатильности (тип 2), который в действи-тельности может привести к еще большим убыткам, цена акции движет-

70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130

Стартовая цена акции {$) Рисунок 4.16 Наихудший сценарий доя стратегии длинная волатильность

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [ 35 ] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]