назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [ 27 ] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


27

какие опционы переживают наиболее сильный временной распад. Рас-

торговли. Предположение состояло в том что, пока цена акции двигалась туда и обратно, время стояло на месте (time stood still). Мы предположили, что опцион не старел. Мы предположили, что профиль опционной цены оставался всегда фиксированной величиной. Каждый раз при прохождении цены акции через интересующую нас точку мы предполагали, что цена опциона всегда одна и та же. Конечно же, такого в обычной жизни не бывает.

Пока цена акции движется от "В" к "Z", потом к "В", далее к "У и так 500 раз в день, мы не можем сказать, что профиль опционной цены оста-ется неизменным. В действительности требуется время, чтобы дойти от одной цены до другой. В этом процессе, при прочих равных условиях, оп-цион всегда теряет свою временную стоимость. Это и есть та самая ловуш-ка. Каждый проходящий день приводит к тому, что профиль цены самого опциона распадается, отходя немного в сторону, двигаясь к изломанной кривой цены, которая прогнозируется к наступлению срока истечения. Нам действительно следует вернуться к вышеупомянутым примерам и установить надлежащую цену опциона, существующую при каждом моменте рехеджирования. Временной распад сократит прибыль от торговли, а в некоторых случаях приведет к чистому убытку Стратегия действенна, но при должных обстоятельствах. Некая хитрость может определить пра-вильные обстоятельства. Мы вернемся к этому вопросу позже.

4.3 ВЛИЯНИЕ ВРЕМЕННОГО РАСПАДА - ТЭТА

Потеря опционом стоимости с течением времени настолько важна для участников рынка, что ей было отведено специальное название - Тэта (theta). По истечении времени мы говорим, что опцион переживает временной распад, или тэта-распад. Тэта, как и дельта, является еще одним способом измерения чувствительности. Дельта измеряет чувствигель-ность опциона по отношению к цене базовой акции, а тэта измеряет чув-ствительность по отношению ко времени. Рассматриваемый одногодич-ный опцион колл с течением времени становится девятимесячным опционом, а затем шестимесячным опционом и так далее. Рисунок 4.4 показывает, как стоимость опциона меняется по отношению к цене акции в разное время до наступления срока. Отдельное множество точек для дальнейшего исследования представлено в Таблице 4.3.

Заметьте, что кривые опционных цен изогнуты и эти кривые постепенно ослабевают, двигаясь по направлению к моменту срока истечения. Рассматривая различные фиксированные цены акции, можно увидеть,



96 100 104 Цена Акции ($)

Рисунок 4.4 Влияние временного распада на опционы колл

стояние между кривыми представляет собой величину временного распа-да при каждой цене акции. Кривые находятся дальше всего друг от друга возле цены исполнения и более тесно сгруппированы в отдаленных от нее местах. Понятно, что опционы около денег переживают наибольший временной распад. Чем дальше от цены исполнения, тем меньше влияние временного распада. Опционы глубоко без денег или опционы глубоко в деньгах фактически не имеют вообше никакого временного распада. Это наблюдение, возможно, заставит кого-то подумать о том, что торговец длинной юлатильностью должен использовать только те опционы, кото-

Таблица 4.3 Влияние временного распада на опционы колл

Точка

Цена акции

91 93 95 97 99 101

-лт-

109 111

12 месяцев до истечения срока

2,23

2,93

3,67

4,51

5,46

6,52

7,69

8,95

-45,34-

11,75 13,27

9 месяцев до истечения срока

1,70 2,27 2,95 3,75 4,68 5,73

б;9о

8,19

11,07 12,64

6 месяцев до истечения срока

1,05 1,52 2,12

2,86 3,76 4,80 5;99 7,31

-8,76-

10,32 11,98

3 месяца до истечения срока

0,38 0,67 1,12 1,74 2,56 3,60

6,24

-7,2-

9,52 11,32



акции в $105 опцион, у которого осталось только девять месяцев жизни до истечения срока, будет оценен в $8,19 (не $8,95). Кривая опционной стоимости настолько сильно соскользнула вниз, что прибыли стало явно недостаточно для того, чтобы покрыть убытки по акции. Прямая линия цены акции теперь над стоимостью опциона, и это означает окончательный убыток. Стоимость нового опционного контракта на 100х(8,95-8,19)=$76 ниже стоимости контракта, использованного в простом описании торговли без учета временной стоимости. Так что же произошло такого, что прибыль в $49 обернулась прибылью в $49-$76= -$27, то есть убытком? Каково должно быть движение в одном направлении, чтобы мы смогли получить прибыль? Из Рисунка 4.5, становится понятно, что если цена продвинулась до $106 за три месяца, торговая позиция лостиг-нет уровня безубыточности. Если цена продвинется выше, тогда в результате получится прибыль. Можно следовать той же логике и в отношении

рые переживают слабый или не имеют вообще никакого временного распада. Однако не все так просто. Сами по себе опционы, не имеющие временного распада, имеют очень небольшой ценовой изгиб. А для волатильной торговли нам нужен именно ценовой изгиб. Опционы с наибольшим ценовым изгибом переживают наибольший временной распад. Опять-таки мы вернемся к этой теме позже.

Временной распад может и зачастую действительно вредит длинной торговле волатильностью. Когда мы прибегаем к такой торговле, то наде-емся на возникновение ценовых движений. Любой день, когда цена базо-вого инструмента стоит на месте, является днем потери временной стои-мости. Если рынок, в который вы вовлечены, полностью застаивается, тогда убытки растут из-за временной коррозии. Торговцы длинной волатильностью в таких ситуациях говорят, что они "обескровлены до смерти" через тэту. Полезно будет узнать, какая степень волатильности ценового движения необходима, чтобы покрыть стоимость временного распада. Существует несколько способов выяснить это, и для того, чтобы по-казать только два из них, мы снова вернемся к первоначальной ситуации, которую разбирали выше. Вначале портфель содержит одногодичный опцион колл, оцененный в $5,46, и короткую позицию из 50 акций по $99. Мы в точке "В".

Движение в одном направлении

Рассмотрим движение цены от "В" к "Z", которое обеспечило изменение в $6. Если движение идет без замедления, мы знаем, что получим прибыль. Но что, если движение займет две недели или два месяца? В качестве такого примера на Рисунке 4.5 и в Таблице 4.3 представлена ситу-ация, в которой движение занимает три месяца. Мы видим, что при цене

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [ 27 ] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]