назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [ 26 ] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


26

на этот раз цена акции продолжает падать до точки "У - до $93. Помните, что сразу же после точки "В" мы рехеджируем, покупая обратно 16 акций, фиксируя общую прибыль в $96, переустанавливая здесь 50% пропорцию хеджа. При цене, падающей до точки "Y, опцион имеет новую, меньшую дельту, составляющую 0,34, поэтому количество акций в шорт может равняться только 34. Соответственно, мы рехеджируем, выкупая обратно 16 из тех 50 коротких акций по $93. Наконец, давайте прсдста-вим, что цена акции движется обратно к точке "В". В точке "В", чтобы снова добиться нейтральной позиции, мы должны продать 16 акций (по $99), зафиксировав здесь вновь возникшую прибыль в 16х(99-93)=$9б, в результате чего общая прибьшь составила $192. Рисунок 4.3 показывает, как благодаря стратегии рехеджирования прибьшь постепенно суммируется, если цена акции продолжает двигаться от "В" к "Z", потом к "В", далее к Y", к "В", и т.д.

В верхнем графике на Рисунке 4.3 проведены три разные касательные к кривой в точках "У, "В" и "Z". Наклоны трех касательных представляют собой три разные дельты, а именно: 0,34, 0,50 и 0,66 соответственно. По

99 101 103 105 107 109 111

Цена Акции ($) Рисунок 4.3 Рехеджирование в точках "Z", "В" и "V



рачивается, тем больше появляется возможностей для извлечения при-были. Привлекательная сторона длинной торговли волатильностью со-стоит в том, что при рехеджирований инвестор вынужден продавать на поднимающемся рынке и покупать на падающем рынке. Торговля происходит в направлении, противоположном основной рыночной тенденции. Когда рынок быстро поднимается либо из-за какого-нибудь спекулятивного всплеска, либо из-за того, что некоторые участники рынка попали в ловушку позиций шорт, инвестор продает. В ситуации краха рынка, когда все начинают панически продавать, вы становитесь покупателем. Находясь на противоположной стороне от основного рынка, вы получаете легкое исполнение своих ордеров.

Итак, откуда берется прибыль при такой торговле? Ответ-от рехед жирования. Процесс рехеджирования заставляет нас всегда находиться в позиции покупки иа низком уровне и продажи иа высоком уровне (buying low and selling high).

A что, если цена акции только продолжает расти?

Предположим, цена акции, вместо того, чтобы снова падать после до-стижения отметки $105, продолжает расти до $110, а затем до $115 и так далее. На $ 110 дельта уже 0,76, поэтому акции снова должны быть проданы, чтобы получилась общая короткая позиция на 76 акций. По мере рос-

мере того, как цена акции движется от одной точки к другой, пропорция между акцией и опционом приводится в соответствие с этими наклона-ми. Нижний график показывает чистую торговую прибыль. Начиная с точки "В" прибыль равна нулю. По мере продвижения цены акции от "В" до "Z" маленькая прибыль в $49 накапливается, что демонстрируется поведением кривой. В точке "Z" рехеджированная сделка переустанавливает дельта-нейтральную позицию. Затем цена движется обратно к точке "В". Обратный путь дает прибыль в $47, которая прибавляется к первоначальной прибыли в $49, что в итоге составляет $96. В точке "В" опять име-ст место рехеджирование, и акция продолжает свой путь к точке "У, при-нося дополнительную прибыль. На примере того, как цена акции про-должает двигаться туда и обратно, мы видим, как постепенно генерирует-ся прибьшь. В каждой точке рехеджирования скорость, с которой возникает прибьшь, изменяется. Это потому, что в каждой точке рехеджирования устанавливается новая нейтральная позиция. Процесс постепенного рехеджирования, формирующий новые значения дельты позиции, называется динамическим хеджированием (dynamic hedging). Хотя пример достаточно сложный, он четко иллюстрирует то, как происходит торговля.

Несложно понять происхождение названия "длинная торговля вола-тильностью". Чем больше двигается цена акции, и чем чаще цена разво-



ем составе акций. При очень низких ценах у опциона уже не будет изгиба, из-за чего возможности получения прибьши исчезнут. Продолжение процесса рехеджирования, конечно, зафиксирует прибьшь на пути вниз, но, как и при продолжительно растущем рынке, окончательная прибьшь торговли, хотя и положительная, будет маленькой.

Какое ценовое движение акции самое лучшее?

Из вышесказанного следует, что тип поведения акции, продуцирующий самую большую прибыль, - это постоянно колеблющиеся цены. Хотя торговля будет давать положительные результаты как при продолжительно растущем, так и при продолжительно падающем рынках, гораздо больше прибьши можно заработать при больших и размашистых колеба-тельных движениях.

I)ie же ловушка?

Читатель, возможно, уже догадался, что здесь что-то не так. Должна быть какая-то загвоздка в стратегии длинной торговли волатильностью. Не может быть, чтобы в итоге всегда получалась прибыль. В примерах с движением акции от точки "В" к "Z", снова к "В", к "У и так далее, мы сде-лали предположение, которое бьшо удобным для объяснения идеи такой

та цены дельта тоже продолжает расти, поэтому следует продавать все больше акций. Может появиться отметка (в этом случае $140), в которой дельта достигнет максимума, равного 1,0. В этой точке портфель будет со-стоять из одного опционного контракта и короткой позиции из 100 акций. В этой точке стоимость опциона будет увеличиваться в точном линейном соответствии с ростом стоимости акции (потерь по шорт), и никакая прибьшь уже не появится. При такой высокой цене акции никако-го изгиба в профиле опционной цены уже не будет. Важно заметить, что никто никогда не окажется в чисто короткой позиции. Никто не сможет открыть короткую позицию больше, чем на 100 акций. Продолжение рехеджирования зафиксирует прибыль на пути вверх, но окончательная прибыль от такой торговли, хотя и положительная, будет маленькой.

А что, если цена акции продолжает падать?

На продолжающем падать рынке мы будем постоянно рехеджировать, покупая акции и таким образом сокращая короткую позицию на всем пути вниз. Если акция падает до очень низкого ценового уровня (в данном случае до $70), дельта будет равна нулю, и у нас в этой точке все короткие акции окажутся выкупленными. В данном случае окончательный порт-фель будет состоять из обесцененного опциона и вообще не иметь в сво-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [ 26 ] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]