назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [ 25 ] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


25

ного портфеля, то дельту часто называют коэффициентом хеджа (hedge ratio).

Большие ценовые движения акции

Если цена акции значительно поднимается, тогда опционный компо-нент создает больше, чем теряется со стороны акции. Если цена акции значительно падает, тогда прибыль от короткой позиции на акцию всегда превышает потери от опционного компонента. Чем больше движение вверх или вниз, тем больше прибыль. Создав эту позицию, мы будем на-деяться на большие рыночные движения, поэтому эта стратегия называ-ется длинной торговлей волатильностью.

Итак, в каком бы направлении ни происходило движение акции, мы всегда получаем прибыль. В этом суть длинной торговли волатильностью.

На Рисунке 4.2 графически показано, что торговля является производительной просто из-за наличия ценового изгиба. Также заметьте, что ре-зультирующий профиль прибылей тоже изогнут. Крайне полезно рассмо-треть стратегию с точки зрения экспозиции по акции. Начнем с точки "В", где обе позиции имеют равные, но противоположные экспозиции, то есть начинаем с рыночно-нейтрального положения. Если цена базовой акции растет, то экспозиция опциона по акции поднимается над постоянной экспозицией короткой позиции на акцию, поэтому весь портфель автоматически становится длинным. Чем значительней движение, тем более портфель становится лонг. И наоборот, если цена лежащей в осно-ве стратегии акции падает, то экспозиция опциона опускается ниже постоянной экспозиции короткой позиции на акцию, поэтому весь порт-

Малые ценовые движения акции

Если подъем цены акции небольшой, то опционная прибыль почти полностью уравновешивается убытком от короткой позиции на акцию. Поэтому при малых ценовых движениях вверх или вниз результатов в виде прибыли или убытка не наблюдается. Позиция полностью хеджирована. Владелец такой позиции называется рыночно-нейтральным, или дельта-нейфальным. Это как если бы держатель акции вообще не прини-мал никакого участия в рынке.

Суть этой позиции - в правильном сочетании акции и опциона. Соотношение здесь составляет 0,5 - это и есть дельта. Любая другая пропорция между акцией и опционом не будет рыночно-нейтральной. Читатель может выполнить небольшое упражнение: попробовать разные соотно-шения и доказать, что убытки и прибыль возникают лри малых ценовых движениях. Поскольку пропорция так важна при создании хеджирован-



стливится стать свидетелями резкого подъема цены акции до $105, или точки "Z"? Мы запишем прибьшь в $49, но на данный момент эта прибыль находится лишь на бумаге и еще не выручена. Что будет, если мы понадеемся на то, что нам повезет, и цена акции продолжит свой рост? Если цена действительно будет расти, тогда мы, конечно, получим большую прибыль, но что произойдет, если цена акции будет все время падать на протяжении всего пути до точки "В"? Прибыль исчезнет Нам может опять повезти, если цена будет продолжать падать до $93, или до точки "Y, в которой мы сможем опять записать прибьшь, на этот раз в $47. Ес-ли такое случится и мы все еще ничего не предпринимаем, тогда цена мо-жет снова вырасти до точки "В", что опять не принесет прибыли. Если мы не будем действовать, то, скорее всего, нам придется фиксировать на бу-маге прибыль, а затем наблюдать ее исчезновение, затем снова фиксировать прибьшь и так далее. Как нам фиксировать прибыль, возникающую из наличия волатильности?

Рехеджирование длинной позиции по волатильности

Давайте вернемся к первоначальной отметке: торговле в точке "В". Если первое значительное движение вверх составляет $6 - до $105 в точке "Z", тогда мы имеем первую отметку на бумаге о прибьши в $49. Простейший способ зафиксировать эту прибьшь это полностью ее ликвидировать (completely liquidate). Продать опцион по $8,95 и закрыть короткую пози-цию на акцию по $105, выйдя из торговли, удержав тем самым прибыль (небольшую) в $49.

Однако стратегия ликвидации не имеет особого смысла. Можно получить намного большую прибьшь, не покидая позиций. Посмотрим на другого участника рынка, намеревающегося войти в эту стратегию в точке "Z". Он надеется, что рынок останется волатильным, и хочет извлечь выгоду из ценового изгиба опциона. Вопрос в том, какую пропорцию между акцией и опционом колл следует выбрать в точке "Z"? В точке "Z" дельта выше, она достигла величины в 0,66. Новому участнику нужно ку-пить один опцион колл (обеспечивающий исполнение на 100 акций) и коротко продать 66 акций. Точно так же, как и в ситуации с первым уча-

фель автоматически становится коротким. Чем значительней движение, тем более портфель шорт. Это - в идеальном случае. Мы автоматически оказываемся в длинной позиции, если рынок растет, и в короткой, если рынок падает.

Ничего не предпринимать, находясь в длинной торговле волатильностью

Что произойдет, если мы войдем в торговлю в точке "В" и нам посча-



точки "Z" и обратно, все, что мы действительно сделали, - это продали 16 акций по $105, а потом купили их обратно по $99, получив прибыль 16 X (105-99) = $96. Эти $96 в действительности состоят из $49, заработанных на пути от "В" до "Z" и $47, заработанных на пути от "Z" до "В". Если бы мы ничего не предприняли в точке "Z" и не произвели рехеджирования, то прибыли никакой не было бы. Процесс рехеджирования фикси-рует первоначальную прибыль и устанавливает положение, при котором она может быть получена в дальнейшем.

В идеале нам хотелось бы, чтобы цена акции неограниченно колеба-лась между точками "В" и "Z". Каждый цикл колебания принес бы нам прибыль в $96. Но такое вряд ли возможно. Давайте рассмотрим альтернативный сценарий падения цены акции от точки "Z" к точке "В", только

стником, если рынок значительно растет или падает, то в результате получается прибыль.

Тогда почему же наш первый инвестор не вошел еще раз в рынок в точке "Z" с новыми соотношениями? Он мог бы, но зачем вообще выходить из торга? В реальной рыночной ситуации каждое действие стоит денег, и вместо того чтобы ликвидировать позиции и входить в них заново, почему бы не подобрать пропорцию между акциями и опционом? В точ-ке "В" первый инвестор имел длинную позицию на один опцион колл и короткую на 50 акций. В точке "Z", чтобы быть строго рыночно-нейт-ральным, сочетание должно состоять из длинной позиции на один опцион колл и короткой на 66 акций. Проще всего будет продать дополнительно 16 акций (по цене $105), чтобы в итоге получилось 66. Теперь у инвестора правильное соотношение опциона и акций, а в результате ситуация опять дельта-нейтральная. В процессе рехеджирования (rehedging) примечательно то, что маленькая прибыль в $49 теперь зафиксирована, а инвестор возвращается обратно в круг деловых операций и продолжает ждать значительных движений вверх или вниз.

Откуда возникает прибыль в длинной торговле волатильностью?

Для того чтобы показать, что рехеджирование фиксирует прибыль, рассмотрим ситуацию, в которой цена акции снова падает до $99, то есть возвращается на точку "В". В точке "В" дельта снова становится 0,50, поэтому портфель здесь может иметь короткую позицию только на 50 акций. Портфель здесь слишком шорт, и соответственно, чтобы его рехеджировать, мы просто купим обратно 16 акций по $99, переустановив позицию в новую, рыночно-нейтральную. Эта новая рыночно-нейтральная позиция, состоящая из длинной позиции на один опцион колл по $5,46 и короткой позиции на 50 акций по $99, идентична ситуации, с которой мы начали. Единственное различие состоит в том, что па пути от точки "В" до

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [ 25 ] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]