назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [ 24 ] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


24

4.2 ДЕЛЬТА НЕЙТРАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ ДЛИННОЙ ПОЗИЦИЕЙ ПО ВОЛАТИЛЬНОСТИ

Теперь мы подробно рассмотрим механизм покупки волатильности. Предположим, что в обозримом будущем цена интересующей нас акции будет сильно колебаться. Допустим, мы точно знаем: как бы ни колеба-лась цена, ее изменения будут значительными и таких ценовых движений будет много. К сожалению, мы не знаем, в каком направлении будет двигаться цена и когда это направление изменится. Конечно, незнание на-правления развития цены будет серьезным пробелом. Нам придется со-здать такое положение, при котором прибыль будет получена при любом направлении развития цены: как вверх, так и вниз. Эта задача может показаться трудной, но решить ее возможно. Нам нужно начать с позиции, которая первоначально рыночно-нейтральна, но которая становится длинной, если рынок поднимается, и короткой, если рынок падает.

Если мы посмотрим на Таблицу 4.1 и Рисунок 4.1, где сравниваются ситуации с участием двух менеджеров, то получим ответ Оба менеджера фондов первоначально должны иметь длинную позицию на то же самое количество акций или быть в такой позиции, в которой при малых изменениях имеются одинаковые изменения в сторону прибылей и убытков. К сожалению, в этом примере оба менеджера обладают длинной позицией, поэтому могут заработать прибыль только при подъеме рынка. Мы же хотим, чтобы в любом случае сначала у нас бьша бы рыночно-нейтральная конструкция.

Решение заключается в том, чтобы иметь портфель, состоящий из длинной позиции на один опционный контракт и одновременно корот-кой позиции на 50 акций. Иными словами, должна быть длинная пози-ция опционного менеджера и короткая позиция менеджера акциями. Та-ким образом, экспозиции по акциям обоих компонентов становятся оди-наковыми, но с противоположными знаками, а следовательно должны уравновешиваться. Мы будем называть это портфелем, состоящим из длинной позиции по волатильности, или хеджированным портфелем. Вычисление изменения стоимости этого портфеля совсем простое. Мы просто перевернем знаки стоимости портфеля из акций, обратившись к данным в Таблице 4.1. Результирующий вид портфеля, сконструированного как длинная волатильная позиция, отражен в Таблице 4.2 и на Ри-сунке 4.2.

При растущем рынке прибьшь менеджера акциями становится убыт-ком, и этот убыток должен быть вычтен из опционной прибьши. На па-дающем рынке потери менеджера акциями становятся прибьшью, и эта прибьшь должна быть добавлена к убыткам от опционов. На Рисунке 4.2



Нистая- прибыль

-600 87

Цена Акции($)

Чистая прибыль

95 97 99 101 Цена Акции ($)

103 105 107 109

Рисунок 4.2 Длинная торговля волатильностью

мы видим кривую прибылей и убытков акции как позитивно наклонен-ную линию, но на самом деле она отрицательна. Все на том же Рисунке можно легко увидеть, что чистая прибыль хеджированного портфеля ста-новится разницей между двумя линиями стоимости, и это показано от-дельно на нижнем графике. Чистая прибыль является просто измерением того превосходства, которое было показано в Таблице 4.1.



Таблица 4.

Простая длинная торговля волатильностью

Компонент акции (шорт 50 акций)

Компонент (лонг отщ

опциона контракт)

Портфель длинной волатильности

Цена акции

Стоимость Изменение

акц ИИ = 50 i Цена

в стоимости!

от стартовС1Й точк!-:

ЦенаСтоин ость оцционого

опциона контракта = ЮОхЦена

Изменение в стоимости] ОПЦИО!-ного контракта от стартовой точки

Чистая прибыль всего портфеля

93,0

94,0

95,0

96,0

97,0

98,0

98,9

99,0

99,1

100,0

101,0

102,0

103,0

104,0

105,0

4.(,50

00 50

4Л;50 4.900 4.945 4.«150

4.955 5.(100 5.(150

00 50 00 50

-300 -250 -200 -150 -100 -50 -5 О +5 +50 + 100 + 150 +200 +250 +300

2,93 3,28 3,67 4,07 4,51 4,97 5,41 5,46 5,51 5,98 6,52 7,09 7,69 8,30 8,95

83(i

-253 -218 -179 -139 -95 -49 -5 О +5 +52 +106 + 163 +223 +284 +349

+47 +32 +21 + 11 +5 + 1 О О

+2 +6 + 13 +23 +34 +49

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [ 24 ] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]