назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [ 14 ] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


14

му дню, когда истекает срок, минуя тем самым эти три месяца.

1.Владелец может "исполнить" опцион и купить акцию по цене исполнения $100. В этом случае сумма, которая требуется для исполнения, выплачивается полностью, а взамен владелец получает 100 акций: владелец потребовал (called) акцию по цене $100, отсюда и термин "опцион колл". Если владелец исполняет опцион, то необходимо заплатить дополнительно 100х100=$10.000. Если цена акции выше, чем цена исполнения $100 на бирже, тогда этот путь самый оптимальный. Если акция торгуется по $104, тогда владелец может продать все 100 акций и получить $4 с каж-дой акции, что в сумме составит 100х4=$400. Если акция торгуется по $108, тогда окончательная стоимость составит 100x8=$800.

2.Владелец может выбрать другой путь: не исполнять опцион. Если акция торгуется по $94 на бирже, тогда понятно, что нет никакого смысла в использовании права на покупку по $ 100. Если акция действительно нужна, то на бирже ее можно купить дешевле. В этой ситуации владелец дает опциону истечь безрезультатно. Этот путь может быть выбран, если цена акции на рынке хоть на сколько-нибудь ниже цены исполнения $100. В этой ситуации опцион вообше не будет иметь какой-либо окончательной стоимости, и мы говорим в таких случаях, что опцион истекает бесполезно.

Таблица 3.1 отражает окончательную стоимость опциона колл при различных ценах на акцию. Рисунок 3.1 является графическим изображе-нием окончательной стоимости.

Мы видим, что ситуация очень сходна с тем, что наблюдается в случае с конвертируемой облигацией. Выше определенной цены (цены исполнения), равной 100, наклон прямой линии постоянен: владелец опциона колл предпочитает 100 акций IBM. Ниже цены исполнения наклон равен нулю: владельца в этом случае вообще не интересуют цены, существующие на акции IBM. Единственная разница состоит в том, что ниже опре-деленной цены конвертируемая облигация возвращает единовременно выплачиваемую сумму, а опцион колл ничего не возвращает.

В вышеприведенном примере мы считали стоимость опциона, пред-полагая, что владелец исполнит его, получит, а затем продаст акцию. На практике, чаще всего, это совсем не обязательно. Существует хорошо

Количество акций фиксировано и обычно составляет либо 100 штук, либо 1.000 штук. Цена называется ценой исполнения (exercise price), или ценой страйк (strikeprice), а определенный день называется датой истечения срока (expiry date). Часто акцию, лежащую в основе опциона, называют основным (базовым) инструментом (underlying).

Например, опционы на IBM дают право приобрести 100 штук акций IBM. Существует множество опционов на IBM, но мы рассмотрим только один, в день, когда цена акции составляет, скажем $102, имеется опцион с ценой исполнения $ 100 со сроком истечения 3 месяца. Оставим на не-которое время вопрос о стоимости этого опциона и перейдем прямо к то-



Таблица 3.1 Стоимость опциона с ценой исполнения = $100 в день истечения срока

Цена акции ($)

в день истечения срока

Стоимость опциона($) в день истечения срока

90 92 94 96

100 102

464-

2 X 100 = 200 -4 X 100 = 400 6X100 = 600 8X100 = 800 10X 100 = 1000

106 108 ПО

функционирующий рынок опционов, и в реальных ситуациях опцион может быть продан по внутренней стоимости. Поэтому, если цена акции была $106, тогда опцион колл с ценой исполнения $100 может быть продан без труда за $600, или $6 за акцию. И обычно нет необходимости при-бегать к процедуре истребования акции.

1,000 900

600 500

о I-

400 300 200

90 92 94 96 96 100 102 104 106 108 110

Цена Акции ($)

Рисунок 3.1 Стоимость опциона с ценой исполнения = $100 в день истечения срока



рые опционы, которые могут быть исполнены только в день истечения срока. Такие опционы называются опционами Европейского стиля (European style). Во многих случаях ценовая разница между двумя типами опционов равна нулю или совсем небольшая.

Опционы колл, очевидно, могут быть очень прибыльным инвестированием. В качестве примера рассмотрим ситуацию с акциями IBM, тор-гуемыми по $102 на рынке: в этом случае трехмесячный опцион колл в деньгах с ценой исполнения $100 может быть оценен примерно $3,50 за акцию. Цены опционов всегда назначаются из расчета некоторой суммы за акцию. Однако каждый опцион на /5Л/является контрактом на 100 ак-ций, поэтому один опцион будет стоить 100x3,50=$350. В этой книге мы всегда будем говорить о цене опциона из расчета некоторой суммы за акцию. Мы также будем предполагать, что опцион является контрактом на покупку 100 акций. Соответственно стоимость, или цена опциона иногда будет рассматриваться, как $3.50, а иногда - $350. Мы говорим, что этот опцион уже S2 в деньгах, имея в виду, что если его немедленно испол-нить, то можно возместить, по крайней мере, разницу между рыночной ценой и ценой исполнения. Эта величина, появляющаяся при нахожде-нии опциона в деньгах, называется внутренней стоимостью (intrinsic value). Разница между внутренней стоимостью и ценой опциона, в этом случае составляющая $3,50-$2,00= $1,50, называется временной стоимостью (time

3.2 ТЕРМИНОЛОГИЯ ОПЦИОНОВ

Торгуемые на рынке фондовые опционы имеют три, шесть и девять месяцев жизни и различные цены исполнения. Проходит время, и срок опциона истекает (иногда имея стоимость, а иногда и нет), поэтому биржи выпускают новые опционы.

Опцион колл, чья цена исполнения ниже текущей цены акции, назы-вается опционом "в деньгах" (in-the-money). Опцион колл, чья цена ис-полнения выше текущей цены акции, называется опционом "без денег" (out-of-the-money). Опцион колл, чья цена исполнения равна, или при-близительно равна текущей цене акции, называется опционом "около денег" (at-the-money). Большинство рынков непрерывно регистрируют опционные выпуски, поэтому существует, по крайней мере, один опцион в деньгах и один опцион без денег для каждого цикла истечения срока (expiry cycle).

В вышеуказанном определении опциона колл выражение "в или до определенного дня" означает, что этот опцион является опционом Аме-риканского стиля (American style). Владелец такого опциона может, если пожелает, исполнить свой опцион раньше срока, и ему совсем не обяза-тельно yiOMjmib себя ожиданиями последнею дня. Существую! некою-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [ 14 ] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]