назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [ 11 ] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


11

($,)

($.)

ее владельцу, в конце концов, придется выбрать что-то одно: деньги или акции. Рассмотрим следующий простой пример.

"СВ", конвертируемая в одну акцию, в скором времени должна быть погашена. Выкупная стоимость "СВ" равна $100, и нет каких-либо других причитающихся к выплатам процентов.

•Цена акции $110. Сколько будет стоить "СВ", если в день погашения цена акции будет равна $110? Очевидно, что владелец решит взять акции и немедленно продать их на рынке, получив за них взаимен $110 за каждую. Нет никакого смысла погашать облигацию за фиксированную сумму в $100.

•Цена акции $120. Сколько будет стоить "СВ", если в день погашения цена акции будет равна $ 120? Очевидно, что владелец решит взять акции и немедленно продать

-их на рынке, чтобы получить $120. На самом деле, при любой цене выше $100 все-

гда разумней превратить облигацию в акции.

•Цена акции будет равна $90? В этом случае конвертировать в акции нет смысла. Будет лучше взять $100. При цене ниже $ 100 всегда разумнее выбрать деньги.

Таблица 2.7 и Рисунок 2.10 показывают стоимость "СВ" в день погашения при различных ценовых уровнях акции. Профиль цены явно нели-нейного характера. При цене акции свыше $100 наклон линии проявляет себя единообразно: инструмент ведет себя точно так же, как простая акция. При стоимости акции ниже $100 наклон равен нулю: инструмент со-вершенно независим и ведет себя подобно денежному пулу в $100. Тако-ва ситуация со всеми "СВ" в день погашения. Нелинейность, а точнее, пе-

Ткблица 2.7 Стоимость конвертируемой облигации при наступлении срока

Цена акции приКонвертируемая цена

наступлении срокапри наступлении срока



140 ё 120

? 100

g 80 Я

=Г 60

...... L

,вна Акции

,ена конвертации

ijiil-1

406080100120

Цена Акции ($)

Рисунок 2.10 Цена конвертируемой облигации в день истечения срока

релом на $100, объясняется тем, что у владельца есть выбор (option) предпринять то или другое действие. Именно факт того, что владелец может

ми, влияет на оценивание инструмента до наступления срока (before maturity). Именно оценивание такого инструмента до наступления срока погашения считается более сложным, и аспекты этого мы рассмотрим подробнее в Главе 3.

2.7 ИЗМЕРЯЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ

Каждый, кто связан с финансами или инвестициями, встречается с понятием волатильности. Во время всем известного краха фондовой бир-жи в октябре 1987 года Индекс Доу-Джонса, включающий в себя акции промышленных компаний, за один день упал на 512 пунктов (25%) и на следующий день повысился всего на 60 пунктов. Это привело к крахам на других биржах и, как следствие, к росту волатильности цен на биржевых рынках по всему миру. Хотя и считается, что наибольший рост рыночной волатильности связан с большими падениями цен, истинная причина не всегда кроется именно в этом. В 1979 году цена на золото увеличилась на 200% всего за шесть месяцев, а в 1990 году стоимость, сырой нефти за три месяца выросла на 160% , что привело к Войне в Персидском Заливе.

Автор исходит из той идеи, что ситуация на рынках подтолкнула к принятию решения о необходимости разрешения конфликта военным путем. Данное утверждение спорно, но и не беспочвенно. Вместе с тем следует отметить, что сторонники технического анализа выразились бы по-иному: "Рынок пред-видел экстремальные события в будушем, поэтому цены резко поднялись". (Прим. научн. ред.)



Фондовые рынки, охваченные паникой инвесторов, переводящих активы в деньги или товары, зачастую устанавливают свои правила игры, заставляя инвесторов менять тактику, и тогда продавцы ценных бумаг, игравшие на понижение, начинают покупать акции по более высокому курсу, опасаясь еще большего роста цен. Кризис механизма контроля курса валют Европейского экономического сообщества (ERM) в Британии в 1992 году стал причиной того, что краткосрочная рыночная процентная ставка неестественно увеличила волатильность. Ставки по фунту двига-лись от 10 к 12 и даже к 15%, а потом назад к 10% - и все это в течение од-ного дня.

Хотя многие имеют представление о том, что такое волатильность, мало кто знает, как она измеряется, а многие просто путают ее с направлением. Эта книга объясняет, что означает покупать или продавать волатильность, поэтому очень важно понять, как измеряется волатильность. При открытии длинной или короткой позиции по волатильности важно иметь представление о том, какая волатильность ожидается в будущем и что это в действительности означает с точки зрения ценовых изменений.

Точное определение волатильности, которым пользуются участники рынка, довольно сложное и подразумевает использование натуральных логарифмов и знание статистики, связатюй с таким понятием, как лог-нормальное (или логарифмически нормальное) распределение (lognormal distribution). Однако можно объяснить принцип измерения волатильности, пользуясь более простыми понятиями, что мы и собираемся сделать. Несмотря на то, что нижеприведенные примеры довольно просты, следует заметить, что они выбраны нами только для объяснения. Точное же определение волатильности при необходимости можно найти в большинстве учебников по калькуляции цен опционов (премий). Также следует заме-тить, что в действительности многим участникам рынка не стоит утомлять себя вычислениями волатильности ценовых рядов. Большинство служб информации, таких как Bloomberg и Reuters, предоставляют расче-ты исторической волатильности, а многие аналитические пакеты еще и позволяют создавать прекрасные графики, отражающие то, как волатильность данных рядов изменялась на протяжении каких-либо периодов времени. В дополнение к расчетам исторической волатильности, эти службы также публикуют информацию о так называемой подразумеваемой волатильности (implied volatility). Подразумеваемая волатильность яв-ляется, несомненно, одним из наиболее важных измерений для игрока волатильностью, и она будет рассмотрена ниже.

Термин "волатильность ценового ряда" на самом деле употребляется неправильно. Когда профессионалы говорят о волатильности ценового ряда, они имеют в виду волатильность рядов ценовых изменений (price

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [ 11 ] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]