назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [ 10 ] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]


10

для портфелей, содержащих производные финансовые инструменты. На самом деле, все примеры были подобраны специально для того, чтобы показать, что этого не происходит при торговле волатильностью. Прежде чем мы отправимся дальше, будет полезно посмотреть, какие изменения в части прибылей и убытков коснутся того, кто инвестировал в инструмент, имеющий различные экспозиции по акции.

В качестве примера возьмем воображаемый портфель "черный ящик". Содержимое портфеля "черный ящик" неизвестно. Все, что сказано о нем, - это то, что стоимость портфеля меняется по мере изменения цены определенной акции. Взаимосвязь между стоимостью портфеля и ценой акции показана в Таблице 2.6 и на Рисунке 2.9.

•Зона 01 "Р" до "N". Рассмогрим ситуацию тою дня, ко1да цена акции равна $100, а стоимость портфеля оценивается в $40.000. Мы покупаем акцию, включая ее в портфель, или открываем длинную позицию на $40.000. Наше местоположение -точка отмеченная на Рисунке 2.9 как "М". Сразу же после покупки цена акции начала изменяться. Сначала вверх на $10, достигнув $110, а потом вниз на $20 - до $90. Обратите внимание, что стоимость портфеля "черный яшик" также меняется. При повышении цены акции на $10 стоимость портфеля увеличивается на $10.000. При падении цены акции на $20 стоимость портфеля падает на $20.000. Создается "ошущение", что портфель состоит из длинной позиции на 1.000 акций, то есть экспозиция акции составляет 1 .ООО акций. Обратите внимание, что портфель на самом деле стоит только $40.000. Для того чтобы добиться такой же экспозиции ак-ции, нужно заплатить 1.000x100=$ 100.000. Хотя мы инвестировали только $40.000, ситуация возле точки "М" такова, будто мы инвестировали в акции, чья стоимость составляет $100.000. Это вполне реально. Просто вспомните простой прием, описанный в разделе 2.4, с помощью которого менеджер фонда занял средства, чтобы повысить экспозицию.

•Зона от "N" до "L". Давайте представим, что цена акции поднялась выше $130, то есть выше точки "N". Между "N" и "L" угол наклона профиля стоимости сокращается наполовину, до 500. Нам неизвестно, что происходит внутри портфеля, мы знаем только то, что последующее повышение цены акции на $10 приводит к до-полнительной прибыли в $5.000. Внезапно мы оказываемся в ситуации, в которой экспозиция составляет только половину от количества акций, в сравнении с предыдущим, только что описанным случаем. Это как если бы руководитель фонда "черный ящик" продал половину акций в точке "N". Между "N" и "L" экспозиция по акции равна 500 единицам.

2.5 НЕЛИНЕЙНЫЙ ПРОФИЛЬ ПРИБЫЛИ ВООБРАЖАЕМОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Углы наклона профилей прибыли и убытка вышеприведенных портфелей "А", "В" и "С" остаются постоянными на всем протяжении ценового диапазона акций. Таким образом, экспозиция акции каждого портфе-ля оставалась фиксированной на любом ттеновом уровне. Это необычно



акции теперь составляет 2.000.

•Зона от "Р" до "Q". Рассмотрим ситуацию, при которой цена акции все время падает, находясь ниже отметки в $80, но выше $40, то есть между "Р" и "Q". Между этими двумя точками стоимость портфеля постоянно равна $20.000 и совсем не зависит от цены акции. Наклон линии и, следовательно, экспозиция по акции равны нулю. Это как если бы руководитель фонда полностью продал все содержимое, оставив только деньги в сумме $20.000.

•Зона от "Q" до "R". Ниже $40 (точка "Q") мы имеем обратную ситуацию, а именно: по мере того, как цена падает на $10, стоимость портфеля увеличивается на $10.000. Наклон линии "QR" - 1.000. Явно, что экспозиция по акции здесь имеет отрица-тельное значение, или - короткая позиция на 10.000 акций.

Цель этого наглядного примера состоит в том, чтобы подчеркнуть, что экспозиция инвестирования в акции может и не иметь ничего общего со

Ткблица 2.6 Воображаемый портфель "черный ящик"

ТочкаЦенаСтоимостьИзменения в

портфеля акции ($)портфеля ($)стоимости ($)

60.000

-10.000

50.000

-10.000

40.000

-10.000

30.000

-10.000

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

-Ы 0.000

-1--t п-пгал-

30.000

-1-10.000

40.000

+ 10.000

50.000

+ 10.000

60.000

+ 10.000

70.000

+5.000

75.000

+5.000

80.000

+5.000

85.000

+5.000

90.000

+20.000

110.000

+20.000

130.000

+20.000

150.000

# Зона от "L" до "К". Если цена акции продолжает расти выше точки "L", то мы оказываемся в другой ситуации. Теперь при каждом повышении на $10 стоимость портфеля увеличивается на $20.000. Наклон линии, а следовательно экспозиция по



160.000 140 ОПО

- 120.000 к с;

е-100.000

с 80.000

f5 о

О 60.0001

--40.000

20.000

О 10 20 30 40 50 60 70 ВО 90 100 110 120 130 140 150 180 170 180 190 200

Цена Акции ($)

Рисунок 2.9 Линия прибыли при длинной позиции на одну акцию

СТОИМОСТЬЮ инвестиции и что экспозиция бывает постоянной, а также линейной. Все дело в чувствительности инвестиции к движению цены акции. Чувствительность, или экспозиция, акции измеряется углом на-клона графика цены инструмента, являющегося предметом инвестиции, а не действительным уровнем, или стоимостью инвестиции. При торгов-ле волатильностью мы намеренно создаем портфели таким образом, чтобы экспозиция постоянно менялась наряду с ценой базовой акции.

2.6 РЕАЛЬНЫЙ ПРИМЕР НЕЛИНЕЙНОГО ЦЕНОВОГО ПРОФИЛЯ

Портфель "черный ящик", о котором шла речь в разделе 2.5, - это ис-кусственный инструмент, который был использован только в качестве примера. Однако существуют реальные инструменты, проявляющие не-которые нелинейные свойства приблизительно такого же рода. Одним из таких примеров является конвертируемая облигация (СВ - Convertible Bond). "СВ" выпускаются корпорациями для привлечения капитала в свой собственный бизнес. Самая простая "СВ" предполагает выплату фиксированного процентного дохода по облигации, рассчитанную на годовой основе, и может быть погашена как обычная облигация или кон-вертирована (converted) в акции. Владелец "СВ" тем самым становится пе-ред выбором: либо погасить облигацию и получить деньги, либо превратить ее в акции. Ни в том, ни в другом случае никаких дополнительных затрат не требуется. У "СВ" есть фиксированная дата погашения, поэтому

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [ 10 ] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79]