Для аналитических исследований обычно используют уровень резервирования крупнейших банков больших городов. Уровень резервирования поднимался до значения 26% в 1948 году. С 1975 года он установлен в размере 16.5%.

Изменения уровня резервирования случаются довольно редко - только 26 раз с 1936 года. Тем не менее реакция фондового рынка на эти изменения бьша настолько сильной, что инвесторам следует быть готовым к подобным событиям в будущем.

Норман Фосбэк (The Institute for Econometric Research, 3471 North Federal Highway, Fort Lauderdale, FL 33306) исследовал историю всех изменений уровня резервирования с 1936 года.* В ходе его исследований бьши получены удивительные результатьг

Считается, что увеличения уровня резервирования должны приводить к падению цен акций, так как они уменьшают покупательную способность и отражают общее ужесточение кредитно-денежной политики. С 1936 года произошло 11 увеличений уровня резервирования. Фосбэк обнаружил, что в результате этих увеличений фондовый рынок (измеряемый индексом Standard & Poors 500) в среднем падал на 0.3%, 1.7%, 5.3%, 8.5% и 13.3% через 20 дней, 3 месяца, 6 месяцев, 12 месяцев и 15 месяцев соответственно.

Уменьшения уровня резервирования, напротив, должны вести к росту фондового рынка, так как они увеличивают денежную массу и являются признаком смягчения кредитно-денежной политики. С 1936 года произошло 15 уменьшений уровня резервирования. Фосбэк обнаружил, что в результате этих уменьшений фондовый рынок (измеряемый индексом Standard & Poors 500) в среднем вырастал на 1.7%, 8.2%, 19.9%, 29.0% и 37.2% через 20 дней, 3 месяца, 6 месяцев, 12 месяцев и 15 месяцев соответственно.

Фосбэк полагает, что уменьшение уровня резервирования для крупнейших банков больших городов является «самым сильным бычьим событием в мире фондовых цен». Мы вполне согласны с ним.

Отношение количества растущих акций к полному количеству акций (отношение Шульца) (Schultz Advances/Total Issues Traded)

Отношение количества растущих акций к полному количеству торговавшихся акций (А/Т) - это индикатор разброса рынка. Для его вычисления количество акций, цена которых выросла по сравнению с закрытием предыдущего дня, делят на полное количество торговавшихся акций. Обычно для расчетов используют дневные данные NYSE.

Мы провели тесты А/Т Шульца за период времени с января 1928 1ю март 1987 по дневным данным. Кроме того, для устранения случайных выб-

росов мы сглаживали дневные данные десятидневным скользящим средним. Результаты приводятся на рис. S-1 и S-2 (стр. 454-455).

Тест проводился следующим образом. Область значений индикатора за период теста бьша разделена на 20 интервалов, с примерно одинаковым числом наблюдений в каждом интервале. В каждом интервале ддя каждого значения индикатора бьш подсчитан прирост или падение рынка в четырех последующих периодах времени (спустя 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев и 12 месяцев). Объединенные результаты, полученные для наблюдений из каждого интервала, сравнивались статистическими методами (хи-квадрат тесты) с изменениями всего рынка (индекса Standard & Poors 500). На основе этого сравнения каждому интервалу значений индекса бьша поставлена в соответствие бычья или медвежья тенденция определенной степени.

Наши результаты показали наличие слабой бычьей тенденции для сравнительно высоких значений индикатора и наличие медвежьей тенденции для чрезвычайно низких значений индикатора. Однако бычьи и медвежьи модели оказались довольно слабыми для того, чтобы А/Т Шульца можно бьшо бы использовать для надежного выбора времени инвестиций.

Доля короткого интереса (Short Interest Ratio)

Доля короткого интереса - это долгосрочный индикатор настроений, который интерпретируют согласно принципу противоположного мнения. Для его вычисления месячное значение короткого интереса, публикуемое Нью-Йоркской фондовой биржей, делят на средний оборот торгов за день.

Если отмечается сравнительно высокая активность коротких продаж, это говорит о том, что инвесторы ожидают падения цен. Доля короткого интереса при этом достигает высоких значений, которые расцениваются как бычьи противоположно мнению большинства инвесторов. Следует отметить, что инвесторы, совершившие короткие продажи, должны будут их покрыть, то есть купить акции, которые они ранее продали «накоротке». Это дополнительно «подольет масла в огонь» будущего роста цен акций.

Сравнительно низкие значения активности коротких продаж рассматриваются как медвежьи, так как в будущем потребуется меньшее покрытие коротких продаж.

График доли короткого интереса за 25 лет приведен на рис. S-3.* Согласно Неду Дэвису (Ned Davis Research, Inc., P.O. Box 2089, Venice, FL 34284) значения индикатора, превышающие 1.65, считаются бычьими для цен акций. Значения, меньшие чем 1.25, следует рассматривать как медвежьи.

В последнее время, в результате распространения сложных арбитражных стратегий, ценность доли короткого интереса как индикатора рынка часто

Рис.8-1:

Интерпретация дневных значений АД Шульца

А/т ШУЛЬЦА - ДНЕВНЫЕ ДАННЫЕ ПЕРИОД АНАЛИЗА: ЯНВАРЬ 1928 - МАРТ 1987

Интерввл значений индикатора

Интерпретация для данного периода

Определения понятий «Сильно бычий», «Бычий», «Немного бычий», «Нейтральный», «Немного медвежий», «Медвежий», «Сильно медвежий» даны в Приложении А.