ной в стране их выпуска, поэтому существуют евродолларовые и евройеновые облигации.
♦Облигация, предлагаемая к продаже после эмиссии одновременно инвесторам разных стран.
♦Облигация, гарантированная международным синдикатом.
5.2.5. Кредитные рейтинги
Кредитный рейтинг выражает мнение рейтинговой компании относительно способности и готовности эмитента своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства. Кредитные рейтинги могут присваиваться эмитенту (суверенному правительству, региональным и местным органам власти, корпорациям, финансовым институтам, объектам инфраструктуры, страховым компаниям, управляемым фондам) или отдельному долговому обязательству. Поскольку государственные ценные бумаги обеспечиваются имуществом страны, то долгосрочные кредитные рейтинги правительства можно отнести к рейтингу государственных ценных бумаг.
Важно подчеркнуть, что кредитный рейтинг, по какой бы шкале он ни присваивался, не является:
•рекомендацией относительно того, покупать, продавать или держать те или иные ценные бумаги,
•мнением о рыночной цене долговых обязательств и об инвестиционной привлекательности эмитента для конкретного инвестора.
Значения кредитных рейтингов по международной шкале
Самыми известными независимыми рейтинговыми агентствами являются (табл. 5.2.1):
•Moodys (http: www.moodys.com);
•Standard & Poors (http: \vww.sandp.ru);
•Fitch Ibca. (http: www.fitchibca.com).
Долгосрочный рейтинг оценивает способность эмитента своевременно исполнять свои долговые обязательства. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории - «ААА» до самой
низкой - «D». Рейтинги в интервале от «АА» до «ССС» могут быть дополнены знаками «плюс» (+) или «минус» (-), обозначающими промежуточные рейтинговые категории по отношению к основным категориям.
Рейтинги категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» - рейтинги инвестиционного класса.
Рейтинги категорий «ВВ», «В», «ССС», «СС» и «С» - рейтинги, обладающие значительными спекулятивными характеристиками.
Кредитные рейтинги
Таблица 5.2.1
№ п/п | Moodys | S&P | Fitch Ibca | Толкование |
| | | | |
| | | | Очень высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства; самый высокий рейтинг |
| | | | Высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства |
| | | | Умеренно высокая способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако большая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях |
| | | | Достаточная способность своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях |
| | | | Вне опасности в краткосрочной перспективе, однако более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях |
| | | | Более высокая уязвимость при наличии неблагоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий, однако в настоящее время имеется возможность исполнения долговых обязательств в срок и в полном объеме |
| | | | На данный момент существует потенциальная возможность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств; своевременное выполнение долговых обязательств в значительной степени зависит от благоприятных коммерческих, финансовых и экономических условий |
Окончание табл. 5.2.1
| | | | |
| | | | В настоящее время высокая вероятность невыполнения эмитентом своих долговых обязательств |
| | | | В отношении эмитента возбуждена процедура банкротства или предпринято аналогичное действие, но платежи или выполнение долговых обязательств продолжаются |
| | | | Выборочный дефолт по данному долговому обязательству при продолжении своевременных и полных выплат по другим долговым обязательствам |
| | | | Дефолт по долговым обязательствам |
Прогнозы
Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года.
•«Позитивный» - рейтинг может повыситься.
•«Негативный» - рейтинг может понизиться.
•«Стабильный» - изменение маловероятно.
•«Развивающийся» - возможно повышение или понижение рейтинга.
5.3. Производные финансовые инструменты
5.3.1. Фьючерсный рынок
Слово «фьючерс» невозможно точно перевести. В английском языке оно означает «будущее» во множественном числе. Этот термин возник в 60-х гг. XIX в. Так обозначались сделки, заключенные между американскими фермерами и переработчиками сельскохозяйственной продукщи, которые регулярно торговали (прежде всего зерновыми) на оптовом рынке. Сделки предполагали торговлю не товарами, а стандартизированными обязательствами-контрактами на будущте поставки и платежи, гарантии по исполнению которых сторонами договора брала на себя Чикагская товарная брфжа, которая бьша
основана в 1848 г. 82 купцами и на которой с самого начала осуществлялись операции с реальным товаром по предварительно согласованным между клиентами ценам. Это были срочные сделки с отсроченным исполнением, которые в американской практике называются «форвардными». Именно эта брфжа реального товара впервые в истории превратилась в организованный фьючерсный рьшок (биржу) с внедрением в 1865 г. обезличенных договоров купли-продажи.
Фьючерсный контракт - это стандартизированный биржевой контракт между двумя сторонами на покупку или продажу определенного товара или финансового инструмента. Согласно контракту, одна сторона (покупатель контракта) обязуется купить, а другая сторона (продавец контракта) - продать товар или финансовый инструмент по заранее оговоренной цене в обусловленную дату.
Условия стандартного договора определяют:
•товар (индексы, валюта, золото, нефть, пшеница, цветные металлы, скот) и другие финансовые инструменты;
•количество товара (сумма в валюте, вес золота в унциях, объем нефти в баррелях, объем пшеницы в бушелях, вес скота в фунтах);
•дату поставки товара (день и месяц, когда истекает срок исполнения контракта).
Цена фьючерсного контракта формируется непосредственно на бирже в зависимости от соотношения спроса и предложения. Цена контракта - это сумма денег, которую покупатель (продавец) контракта обязуется заплатить (принять) при покупке (поставке) за установленное количество оговоренного товара в момент истечения срока контракта.
Покупка фьючерсного контракта не подразумевает предоплату всей суммы денег, равной цене товара в количестве, определенном контрактом. Необходимым требованием является гарантийный депозит - так называемая первоначальная маржа (initial margin), - величина которой изменяется в зависимости от фьючерсного продукта. В биржевой практике маржа колеблется от 2 до 10% от стоимости всего количества товара, оговоренного в контракте. Маржа выполняет функцию залога, который частично удерживается при возврате в слзд1ае неблагоприятной динамики рынка. Существует также вариационная (поддерживающая) маржа (variation margin). Первоначаль-
ная маржа всегда больше вариационной маржи, которая необходима для поддержания открытой позиции. Если на залоговом счете не хватает федств для поддержания вариационной маржи, возникает margin call - требование о пополнении маржинального счета. В этом случае, если в течение следующего рабочего дня счет не пополняется, брокер автоматически закрывает позицию по текущей рыночной цене.
Фьючерсный контракт может быть расчетным (cash settlement) или поставочными (deliverable). Если участник биржи не заинтересован в действительной оплате или покупке товара, то он закрывает свои открытые позиции за несколько дней до срока истечения (экспирации) фьючерсного контракта.
Спецификация фьючерсных контрактов
Валюты
Товар | Размер контракта | Месяц поставки | Символ | | Цена пункта |
Australian Dollar | 100 ООО | н, м, и, Z | | 0.0001 ($10) | 1 pt = $10 |
Bntish Pound | 62 500 | н, м, и, Z | | 0.0002 ($12,50) | 1 pt = $6,25 |
Canadian Dollar | 100 000 | н, м, и, Z | | 0.0001 ($10) | 1 pt = $10 |
Euro-Currency | 125 000 | н, м, и, Z | | 0.0001 ($12,50) | 1 pt = $12,50 |
Japanese Yen | 1 250 000 | н, м, и, Z | | 0.000001 ($12,50) | 1 pt = $12,50 |
Swiss Franc | 125 000 | н, м, и, Z | | 0.0001 ($12,50) | 1 pt = $12,50 |
Индексы
Товар | Размер контракта | Месяц поставки | Символ | | Цена пункта |
E-MIni S&P | $50 x Index val. | н, м, и, Z | | 0.25 pt ($12,50) | 1pt = $50 |
E-Mlnl NASDAQ 100 | $20 x Index val. | н, м. и, Z | | 0.50 pt ($10,00) | 1pt = $20 |
NASDAQ 100 | $100 x Index val. | н, м, и, Z | | 0.50 pt ($50) | 1pt = $100 |
NIKKEI 225 | $5 x Index val. | н, м, и, Z | | 5 pt ($25) | 1pt = $5 |
S&P500 | $250 x Index val. | н, м, и, Z | | 0.10 pt ($25) | 1pt = $250 |
Как правило, биржи устанавливают четыре месяца поставки для одного фьючерсного инструмента в течение года. Например, для японской йены это март-июнь-сентябрь-декабрь (Н, М, U, Z). Однако иногда количество месяцев может быть больше или меньше. Дата поставки, как правило, приходится на середину месяца.
Приведем несколько примеров.
1.Фирма, занимающаяся производством кондитерских изделий, опасается, что через 3 месяца цены на какао-бобы вырастут, что приведет к росту себестоимости ее продукции, т. е. к недополучению ею прибыли, а, возможно, и к убыткам. Чтобы снизить риск, она заключает фьючерсный контракт на покупку какао бобов со сроком исполнения через 3 месяца.
2.Японская фирма поставляет товар в США и получает оплату за него в долларах, которые затем конвертирует в йены. Для хеджирования риска роста курса йены к доллару фирма покупает фьючерс JPY/USD.
В задачу спекулянтов входит извлечь прибыль из изменения котировок на фьючерсы, покупая контракты по низкой цене и продавая их по более высокой цене до истечения срока. Спекулируя на рыночных ценах, спекулянты обеспечивают высокую ликвидность фьючерсного рынка, но не ставят целью довести контракт до поставки.
Торги фьючерсными контрактами проходят в форме аукционов на специальных площадках (pit) товарно-фьючерсных бирж.
В 70-х гг. переход к плавающим валютным курсам привел к росту объемов фьючерсных операций на валютных биржах, при этом тенденция на валютном рынке чаще всего совпадает с тенденцией валютного фьючерса. Во второй половине 70-х гг. рост колебаний процентных ставок на рынках краткосрочного и долгосрочного капитала привел к тому, что в США объектами фьючерсных сделок стали также казначейские векселя, среднесрочные и долгосрочные облигации. Срочные сделки с этими долговыми инструментами получили название «процентных фьючерсов».
Большинство спекулянтов, торгующих фьючерсными контрактами, в качестве инструментов торговли выбирают все же товарные фьючерсы: зерно, нефть, кофе, золото, медь, серебро, сахар, газ и др.