Инвестор, надеясь, что акции, лежащие в основе опциона, сохранят относительную стабильность, покупает календарный спред с дебетом, равным 1, продавая короткий октябрьский 60-долларовый опцион KLM за 4 и покупая длинный январский 60-долларовый опцион KLM за 5. В течение следующих нескольких месяцев цена акций колебалась в относительно нешироком диапазоне, но в целом удерживалась на уровне, близком к цене исполнения опциона. Перед истечением срока в октябре, котда акция продавалась по 59 дол., цена октябрьского опциона равнялась V2. а январского - 3 поскольку до истечения его срока исполнения оставалась еще 3 месяца. В тот момент инвестор успешно закрыл свой спред с кредитом, равным 3. Первоначальный риск инвестора, соответствующий 100 дол., мот бы принести 200 дол. дохода (разница между кредитом закрытия и дебетом открытия), даже если бы цена акций осталась на прежнем уровне. Однако в случае значительного роста или падения акций покупка спреда почти наверняка привела бы к потере почти всего дебета. Покупка календарного спреда тем выгоднее, чем шире спред, который сужается по мере удаления цены акций от цены исполнения опциона.

Оценку календарных спредов следует проводить, исходя из следующих требований.

(1) Опцион следует базировать на тех акциях, цена которых будет колебаться в узком диапазоне чуть выше или чуть ниже цены исполнения. Эффект неожиданного колебания цены акций по значимости всегда превосходит эффект сокращающейся временнбй стоимости. Как уже было сказано, большие отклонения цены акций в ту или иную сторону могут привести к убытку от покупки спреда.

(2)Короткий опцион должен обладать большой реальной временной стоимостью, которая опять же присутствует в опционе, чья цена исполнения близка к цене акций, лежащих в основе опциона.

(3)Первоначальный дебет должен быть небольшим по отношению к реалистичной оценке потенциального дохода от покупки спреда. Другими словами, не стоит рисковать начальным дебетом в размере, скажем, 4, если конечный доход от спреда составит чистый кредит, равный 1.

Несмотря на то что вертикальные и календарные спреды могут принести хороший доход, у этой стратегии есть три важных недостатка.

(1)Комиссионные. Комиссионные уплачиваются при каждой покупке или продаже опциона. Поэтому при открытии и закрытии сделки с обычным вертикальным или горизонтальным спредом, возможно, придется заплатить комиссию 4 раза. Несмотря на то что суммы комиссионных не были включены в приведенные выше примеры для их упрощения, инвестору всегда следует учитывать такие расходы при расчете возможной прибыли или убытка от спреда. Для стратегии спредов любого типа лучше использовать несколько опционов. Например, комиссионные расходы за 5 коротких и 5 длинных опционов должны быть пропорционально меньше, чем за 1 длинный и 1 короткий. Спред, который приносит доход, полностью «съедаемый» комиссионными расходами, справедливо прозвали аллигатором.

(2)Неустойчивость цен. Точная оценка диапазона колебаний цен на акции, лежащие в основе опциона, в краткосрочной перспективе чрезвычайно важна для успешных операций с

опционами. К сожалению, это не такая простая задача, как может показаться на первый взгляд.

(3) Досрочное исполнение. Инвестор, заключающий сделки со спредом, в любой момент может получить от покупателя его короткого опциона уведомление об исполнении. Вероятность досрочного исполнения возрастает по мере того, как акция, лежащая в основе опциона, наращивает внутреннюю стоимость. Исполнение радикальным образом изменяет соотношение риска и выгоды, на котором базировался расчет спреда. В итоге у продавца остается только длинная позиция. В зависимости от обстоятельств, сложившихся на момент получения извещения, инвестор, использующий спред, может:

•исполнить длинный опцион «колл» и поставить акции;

•поставить уже имеющиеся у него акции;

•купить акции на открытом рынке;

•поставить занятые у брокера акции путем короткой продажи и сохранить длинный опцион «колл» в качестве инструмента хеджирования.

Хеджирование

Опционы можно использовать для хеджирования риска примерно таким же образом, как страховой полис для защиты от риска особо крупного убытка. Если владелец акций не хочет их продавать, даже несмотря на угрозу понижения их цены в недалеком будущем, он может купить опцион «пут», чтобы использовать его в качестве хеджа.