назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [ 106 ] [107] [108] [109] [110] [111]


106

цифры, инвестор может сказать, что выгоднее всего было бы купить один январский 260-долларовый опцион «колл». Однако назначение спреда заключается в снижении риска простой длинной или короткой позиции. Покупая спред за 5 д, инвестор сократил свой капитал «под риском» примерно на 30% от 7 /g премии одиночного январского 260-долларового опциона. И за эту дополнительную защиту от риска инвестор согласился на заведомо меньшую отдачу.

При использовании вертикальных спредов как максимальный доход, так и максимальный убыток можно определить изначально. В случае вертикальных спредов «быков» максимальный доход ограничен разницей между ценами исполнения за вычетом чистой уплаченной премии. При падении акции в основе опциона максимальный убыток сводится к чистой уплаченной премии. Таким образом, максимальный доход спреда IBM мог бы достичь 14 V4 - разница между 260 и 280 дол. (20) за минусом чистой уплаченной премии 5 д. Даже если бы цена акций, лежащих в основе, продвинулась выше цены исполнения, доход не мог бы превысить 14 V4. поскольку убыток от короткого опциона сократил бы доход от длинного опциона. И если бы акция упала ниже цены исполнения, убыток не превысил бы 5 З/4, поскольку оба опциона остались бы нереализова-ными. Иллюстрация этих границ прибыли и убытка приведена на следующей странице. Кроме того, на графике видно, что у этого спреда имеется точка безубыточности, равная 265 д и означающая, что длинный опцион должен набрать 5 Зд внутренней стоимости, чтобы компенсировать изначальный дебет.

При вертикальном спреде «медведей» опцион с меньшей ценой исполнения продается, а опцион с большей ценой исполнения покупается. В результате максимальная теоретичес-



Максимальные теоретические прибыли и убытки до уплаты комиссионных и налогов на дату исполнения

Точка безубыточ ности 265

Цена акции

Максимальные прибыли 14V4

Максимальные убытки 5-/4

кая прибыль на дату исполнения опциона будет равна чистой полученной премии, а максимальный потенциальный убыток составит разница между ценами исполнения за вычетом чистой полученной премии.

При выборе вертикального спреда инвестор должен руководствоваться тремя принципами.

(1)Опцион следует базировать на тех акциях, цены которых «способны» достичь или превзойти высшую цену исполнения вертикального спреда «быков» или опуститься до уровня или ниже наименьшей цены исполнения вертикального спреда «медведей».

(2)Дебет, как выраженная в процентах часть разницы между двумя ценами исполнения, должен быть возможно максимальным в спреде «быков», как и кредит в спреде «медведей». В процентном выражении дебет должен составлять не более 30% в спреде «быков», а кредит - не менее 70% в спреде «медведей». Чем меньше дебет и чем выше кредит в каждом спреде, тем ближе их уровни безубыточности.

(3)В первую очередь следует обратить внимание на акции, продающиеся по 50 дол. и выше, поскольку разница между премиями составит 10 или 20 дол., а комиссия будет ниже, чем для акций, продающихся по цене менее 50 дол.

Календарный спред

Если опционная стратегия вертикального спреда строится на соотношении цены акций, лежащих в основе опционов, и цены его исполнения (т.е. на вертикальной шкале оценки опциона), то календарный спред опирается на временнбй фактор (горизонтальную шкалу). В календарном спреде инвестор сна-



чала определяет одну нужную цену исполнения, а затем выстраивает спред, используя два или три опциона с разными сроками исполнения в той комбинации, которая обещает быть наиболее выгодной. В большинстве календарных спредов один опцион с недалеким сроком исполнения продается «в короткую», а другой опцион с более отдаленным сроком покупается «в длинную». Покупка почти всех календарных спредов начинается с дебета, поскольку премия долгосрочного опциона всегда выше премии краткосрочного опциона. С течением времени, однако, спред между двумя премиями должен увеличиться, позволяя инвестору совершить обратную покупку короткого опциона значительно дешевле, и продать длинный опцион по цене, чуть ниже покупной.

Покупателю календарного спреда хорошо известно простое правило оценки опциона, описанное ранее, - опцион, приближающийся к сроку исполнения, теряет временную стоимость намного быстрее, чем опцион, чей срок исполнения наступает через несколько месяцев. Это правило справедливо в первую очередь для опционов «в минусе», что хорошо видно на графике стоимости январского 280-долларового опциона IBM. Покупатель календарного спреда, естественно, рассчитывает, что это же правило действует и для коротких опционов.

Выгодную покупку календарного спреда можно проиллюстрировать следующим примером.

В конце июня в разделе финансовых новостей газеты были опубликованы следующие котировки:

Опцион Цена закрытия Цена Июль Окт. Янв. НЙФБ исполнения

KLM58 3/4601 V2 45

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [ 106 ] [107] [108] [109] [110] [111]