240АЛЕКСАНДР ЭЛДЕР
* в буквальном переводе «Разведка вкладчиков». ** В буквальном переводе «Биржевой флюгер».
КДК ИГРАТБ И ВБ1ИГРБ1ВАГБ НА БИРЖЕ
снык рынках. Многие из их подопечных - двурушники: придерживаясь принципа «и вашим, и нашим», можно впоследствии похвастаться своей правотой - куда бы ни двинулась биржа. Но редакторы «Инвесторе интеллидженс» и «Маркст вейн» наловчились вычислять таких хамелеонов. Поэтому их оценки логически выдержаны.
«Инвесторе интеллид/Иенс»
Этот бюллетень основал в 1963 году А.Коэн. После его смерти в 1983 году новым главным редактором и издателем стал Майкл Берк (Michael Burke). «Инвесторе интеллидженс» ведет наблюдения почти за 130 бюллетенями бирж акций. На его страницах представлены таблицы процентного соотношения быков, медведей и колеблющихся среди авторов бюллетеней. Особенно важен процентный показатель медведей, т.к. стать ими аналитикам биржи акций психологически труднее.
Когда их уровень превышает 55%, биржа близка к конечному донышку. Если же он ниже 15%, а быков больше 65%, то биржа близка к конечному гребню.
«Маркет вейн»
Этот бюллетень охватывает около 70 бюллетеней советников, которые анализируют 32 фьючерсных рынка. Он оценивает степень бычьей вовлеченности кгждого автора на каждом рынке по девятибалльной шкале. Полученная оценка автора умножается затем на число подписчиков его бюллетеня (хотя в погоне за популярностью большинство авторов приводят сильно дутые цифры). Сумма оценок отдельных авторов дает уровень соглашения, измеренный по шкале диапазоном от О (абсолютное преобладание медведей) до 100 (абсолютное преобладание быков). При бычьем соглашении в 70-80% следует ожидать конца взлета, а при 20-30% - самое время искать возможности купли.
Играть против большинства можно благодаря структуре фьючерсных рынков: ведь число контрактов на повышение и понижение всегда равно. Допустим, число открытых сделок (ЧОС) с золотом составляет 12000 контрактов. Значит, куплено 12000 контрактов и продано на понижение 12000 контрактов.
Если быки в большинстве, представители меньшинства - т.е. медведи - держат больше контрактов на душу, чем играющие на повышение. Когда в большинстве медведи,
Нью-йоркский юрист Абрахам Коэн (Abraham W.Cdhcn) предложил проводить опросы биржевых советников и использовать их ответы как приближенную оценку всего биржевого состава. Будучи ветераном Уолл-стрит, Коэн скептически относился к советникам, т.к. вместе взятые, они не лучше биржевой толпы. В 1963 году он начал выпускать аналитический бюллетень под названием «Инвесторе интел-лидженс» (Investoi-s Intelligence)*. Возможность выгодной купли Коэн обнаруживал, когда большинство его поднадзорных авторов биржевых бюллетеней выступали за понижение, а возможность продажи - по их сильному ратованию за повышение. Джеймс Х.Сиббет (James H.Sibbet) применил этот принцип к фьючерсным рынкам. В 1964 году он основал бюллетень «Маркст вейн» (Market Vane)**, в котором анализировал консультационные службы, опредсляя весомость каждого советника по числу его подписчико!}.
Прислушиваться ли И мнению советн1ов?
Авторы отдельных бюллетеней могут писать дельно и толково, однако вместе взятые, они не лучше средних биржевиков. Когда рынки достигают значительных гребней, толпа экспертов ратует за дальнейшее повышение, а когда рынки падают на глубокое донышко, она предсказывает дальнейшее понижение. Обшее мнение толпы экспертов совпадает с мнением биржевой толпы.
Большинство экспертов следуют за тенденциями, потому что, упустив их, они рискуют потерять подписчиков, а выступив против, рискуют показаться глупцами. Чем дольше длится тенденция, тем громче они ратуют за нес. В этом они могут быть правы, пока тенденция развивается, но они обречены проморгать ее ключевые поворотные моменты. Настойчивее всего сыграть на повышение они советуют, когда рынок достиг гребня, а на понижение - на глубоких донышках. Поэтому когда большинство экспертов рьяно выступают за повышение или понижение, самое время сыграть наоборот. Идти против толпы психологически нелегко, но выгодно.
Ряд статистических бюллетеней ведет подсчет быков и медведей среди советников. Основные из них - «Инвесторе интеллидженс» на биржах акций и «Маркст вейн» на фьючер-
число контрактов на душу опять-таки выше у биржев0го меньшинства: в данном случае у быков. Ниже приведен пример, показывающий, что происходит при изменении соглашения между 1000 биржевиков - владельцев 12000 контрактов на одном рынке.
| Бычье соглаш. | Ч исло быков | Число .медведей | Число коитрак. па 1 быка | Число коптрак. па 1 медведя |
12000 | | | | | |
12000 | | | | | |
12000 | | | | | |
1.Бычье соглашение в 50% означает, что 50% биржевиков играют на повышение и 50% - на понижение. У среднего биржевика-быка столько же контрактов, сколько и у среднего биржевика-медведя.
2.Бычье соглашение в 80% означает, что 80% биржевиков играют на повышение и 20% - на понижение. Поскольку долгих и коротких позиций всегда поровну, у среднего медведя контрактов вчетверо больше, чем у среднего быка. Следовательно, у среднего медведя вчетверо больше денег, чем у среднего быка, - т.е. магнаты на стороне медведей.
3.Уменьшение бычьего соглашения до 20% означает, что 20% биржевиков играют на повышение, а 80% - на понижение. Поскольку контрактов в долгих и коротких позициях всегда поровну, у среднего быка контрактов вчетверо больше, чем у среднего медведя, - т.е. магнаты на стороне быков.
Магнаты - не дураки. Крупные биржевики знаниями и умением обычно превосходят мелких - иначе они сами быстро мельчают. Так что когда магнаты на той или иной стороне, стоит подумать о присоединении к ним.
Чтобы оценить уровни бычьего соглашения на любом рынке, требуется информация об этом индикаторе, по меньшей мере, за год (рис. 39-1). Когда соглашение сильно сдвинуто в сторону быков, ищите - с помощью технических индикаторов - возможность продать на понижение. При сильном смещении в сторону медведей ищите возможность купить.
Иногда точка зрения советников начинает меняться за
одну-две недели до крупных разворотов тенденции. Понижение бычьего соглашения с 78 до 76 или его повышение с 25 до 27 показывает, что самые проницательные советники узрели червоточину в победоносной тенденции, которая близка к развороту.
Сигналы от прессы
Чтобы понять действия группы, нужно знать, чего хотят и чего боятся ее члены. Финансовые журналисты хотят казаться знатоками. А боятся они показаться профанами. В их натуре - сидеть на двух стульях, в любо.м юпросе занимать сразу несколько позиций. И пока такой знаток разглагольствует о финансовой политике, «призванной способствовать подъему биржи, если, разумеется, нечто непредвиденное не поспособствует ее спаду», он чувствует себя спокойно.
Внутренняя противоречивость статей финансовых журналистов - явление нормальное. Многие издатели идут дальше авторов, публикуя взаимно протиюречивые статьи: это называется у них «представить широкую картину мнений».
Так, «Бизнес уик» (Business Week) - ведущий финансовый журнал в США - поместил однажды статью под заголовком «Ветры инфляции крепчают» (Tlie Winds of Inflation Arc Blowing a Little Harder). В ней утверждалось, что с окончанием войны цены на нефть должны подняться. В том же номере была и другая статья - «Почему инфшщия - просто пугало» (Wliy the Inflation Scare Is Just That). В ней утверждалось, что с окончанием войны цены на нефть должны упасть.
Перетянуть журналистов и издателей с двух стульев на один способна лишь сильная и продолжительная тенденция. Это случается на исходе крупной тенденции, когда рынок охватывает приступ оптимизма или пессимизма. Если журналисты, перестав выжидать, провозглашают здравицы быкам или медведям, в тенденций назрел разворот.
По этой же причине обложки крупных коммерческих журналов могут служить хорошим индикатором инакомыслия. Допустим, на обложке «Бизнес уик» изображен бык: значит, самое время снять прибыль с долгих позиций на биржах акций. Если же на ней красуется медведь - взлет не за горами.
Сигналы от советников
Если на странице крупной газеты соседствуют хотя бы три рекламы, расхваливающие одну и ту же «выгодную
Недельный график курса немецкой марки Бычье соглашение


78 65 68 55 58 45 48 35 38 25
июнь авг. ок. дек. фев. май авг. ок. дек. март май июль сент. нояб. янв. Рис. 39-1. Бычье соглашение
Мцсиис биржевых советников отражает мнение всей биржевой толпы. Лучший момент пл» купли - в период ее медвежьего настроя, а для продажи па нопижепие - бычьего. Степень того и другого пастроя, подающего сигнал к игре на новьпнепие или па нопижепие, меняется от рынка к рынку.
На данном нсдс;п.пом фафике показан устойчивый подъем немецкой марки против доллара в коридоре из линии тенденции и ее нарашюли. Всякое падение бычьего соглашения на этом рынке ниже 45% - сигнал о кушге. Чем ниже степень бычьего соглашения, тем резче последующий подъем!
ситуацию», то, скорее 15сего, нужно ждать ее разворота вниз (рис. 39-2). Пробить стену инертности нескольких брокерских фирм под силу лишь устоявшейся тенденции к повышению. К моменту, когда все они, признав эту тенденцию, начинают выступать с игровыми рекомендациями и рекламными публикациями, она уже устаревает.
Биржевая реклама на странице «Уолл-стрит джорнал», отведенной фьючерсной бирже, рассчитана на недотеп - любителей бычьего меню. Эта реклама редко предлагает медвежий рацион: дилетантов игрой на понижение не завлечь. Так что, обнаружив хотя бы три рекламы, в одном месте и в одно и то же время восхваляющих возможность
купли на одном и том же рынке, посмотрите, не подают ли технические индикаторы сигналов продавать на понижение.
40. инаикаторы вовлеченности (commitment indicators)
Сбором данных о купле-продаже, которую ведут различные группы инвесторов и биржевиков, занимаются целый ряд государственных органов, а также сами рынки. Они издают итоговые ведомости о текущих сделках - денежных обязательствах. Спекулировать выгодно в том же направлении, что и группы, у которых хороший послужной список.
Так, Комитет по фьючерсной торговле (Сотпю<311у Futures Trading Cojnniission) дважды в месяц публикует сведения о долгих и коротких позициях коммерческого биржевого контингента и крупных спекулянтов. Коммерческий биржевой контингент - коммерческие производители и потребители товаров - самая преуспевающая группа на фьючерсных рынках. Комитет по акциям и бирже (Securities and Exchange CoHiinission) даст сведения о купле-продаже, которую ведут директора и владельцы крупных корпораций (corporate insiders). Руководство акционерных компаний знает, когда покупать или продавать акции их компаний. Нью-Йоркская фондовая биржа публикует сведения о количестве акций, которые сс члены купили, продали и закоротили. Члены биржи играют успешнее мелких спекулянтов.
Вовлеченность биржевиков
О своих позициях биржевики обязаны сообщать в Комитет по фьючерсной торговле, достигнув определенного уровня, именуемого докладным (reporting level). По классификации Комитета, крупным спекулянтом считается, например, биржевик, имеющий 100 контрактов на кукурузу или 300 контрактов на фьючерсы «С&П 500». Сведения о позициях, достигших доктадного уровня, брокеры подают в Комитет, который собирает банк данных и вьшускает итоговые бюллетени дважды в месяц.
Комитет также определяет максимальное число контрактов - позиционные пределы (position limits), которое спекулянт вправе держать на любом рынке. Так, допустимые пределы составляют не более 2400 контрактов на повышение