назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [ 195 ] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]


195

же поднять долю прибыли в цене. По мере того как растет фактический показатель инфляции, инфляционные ожидания также начинают увеличиваться, подталкивая вверх уровни цен и заработной гшаты.

Канал, связанный с внешнеэкономическими связями, также может стать важным, особенно в странах со значимым внешнеэкономическим сектором и плавающими курсами валют. Те меры денежной политики, которые уменьшают внутренние ставки процента, вероятно, уменьшат и спрос на активы, оцененные в национальной валюте. При плаваюгцем обменном курсе результирующее снижение курса национальной валюты уменьшит экспортные цены и поднимет импортные цены. Эти тенденции будут действовать в течение некоторого времени, подталкивая рост чистого экспорта. Но поскольку одновременное повышение импортных цен отразится на структуре внутренних цен, общие игадексы цен также будут иметь повышательную тегаденцию.

Монетаристы придерживаются несколько иной точки зрения, утверждая, что стимулы, создаваемые денежной политикой, наилучшим образом измеряются приростом денежной массы. Устойчивое повышение темпов роста денежной массы приводит с некоторой задержкой к временной активизации реальной хозяйственной деятельности и лишь позднее - к ускорению инфляции. Этот процесс развивается, поскольку «инъекция» резервов порождает денежную массу больше той, которую население хотело бы держать при данных преобладающих уровнях реального дохода, цен и ставок процента. Поскольку излишние денежные остатки «жгут руки», стимулируется приобретение щирокого круга товаров и услуг, а также финансовых активов. Краткосрочные рыночные ставки процента могут вначале упасть, но более важно то, что растут цены на широкий спектр финансовых и реальных активов, что стимулирует спрос и производство инвестиционных и потребительских товаров. Монетаристы, подобно кейнсианцам, утверждают, что в долгосрочном периоде влияние на реальную хозяйственную деятельность сходит на нет и денежные стимулы полностью преобразуются в инфляцию. В конце концов, люди начинают нуждаться в дополнительных деньгах для осуществления обычного объема сделок по выросшим ценам, не имея больше дополнительных стимулов для реальных расходов.

ОРИЕНТИРЫ ДЛЯ ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ. При наличии щирокого арсенала финансовых и нефинансовых мер воздействия на процесс адаптации экономики к мерам денежной политики остается вопрос о том, какая переменная является наилучшим индикатором направления этой политики, т.е. какая переменная наиболее точно описывает будущее воздействие денежной политики на экономику. Кроме того, поскольку принятые меры действуют с лагом, а принимающие решения политики, естественно, не имеют полной информации об экономических зависимостях и тегаденциях, такая переменная, служа в качестве промежуточного индикатора, могла бы также использоваться для того, чтобы политики не впали в заблуждение. Промежуточный индикатор - это переменная, которую центральный банк должен



пытаться поддерживать на заранее определенном целевом уровне, поэтому она должна поддаваться разумному контролю со стороны центрального банка. Центральный банк должен корректировать целевой уровень промежуточного индикатора реже, чем устанавливать параметры денежной политики.

Центральные банки в разное время использовали различные первичные индикаторы денежной политики. Исторически эту роль играла цена, по которой золото или некоторый другой металл конвертировался в национальную валюту. Впоследствии большее значение как индикаторы политики получили рыночные ставки процента и показатели валютных курсов. В последние десятилетия во многих промышленно развитых странах были установлены целевые уровни общего объема денежной массы и задолженности. Предлагались и другие возможные показатели, такие, как денежная база, индексы цен некоторых товаров или общий уровень цен, номинальный ВНП и реальные ставки процента.

К несчастью, как макроэкономический анализ, так и практический опыт показывают, что никакая единственная переменная не может последовательно служить в качестве надежного ориентира денежной политики, так что однозначно выбрать лучшую из них при всех обстоятельствах не представляется возможным. Все переменные, за исключением незаимствованных резервов и учетной ставки, находятся под влиянием и других факторов, помимо мер денежной политики, и поэтому те стимулы, которые получает экономика в ответ на изменения любой из них, зависят от природы воздействия этих факторов. Эту дилемму можно продемонстрировать, рассмотрев преимущества и недостатки некоторых переменных.

Денежные агрегаты представляют собой наборы финансовых активов, сгруппированных согласно степени их «денежности». Денежная масса в узком смысле включает наличные деньги и чековые счета, величина которых отражает первичные трансакционные потребности населения. Более широкие показатели включают также другие высоколиквидные счета с дополнительными сберегательными характеристиками. Резкие линии разграничения между различными агрегатами провести трудно, поскольку характеристики различных активов часто перекрывают друг друга в широком спектре, особенно в странах с развитыми, дерегулированными и восприимчивыми к инновациям финансовыми рынками.

Денежные агрегаты служат хорошими ориентирами для денежной политики, когда спрос на них устойчиво связан с номинальными расходами и рыночными ставками процента и имеет сравнительно небольшую чувствительность к процентным ставкам. Предположим, например, что наблюдается циклический спад общих расходов. Если центральный банк изымает резервы из системы для поддержания существующего уровня рыночных ставок процента перед лицом падения спроса на деньги, то денежная масса будет уменьшаться, в то время как необходим дополнительный денежный стимул. Если, наоборот, центральный банк поддерживает исходный уровень резервов для под-



держания денежной массы на ее целевом уровне, то процентные ставки должны упасть. Чем менее чувствителен к процентным ставкам спрос на деньги, тем сильнее должны сокращаться процентные ставки, чтобы компенсировать угнетающий эффект сокращения расходов на желаемый размер денежной наличности у населения. Таким образом, при поддержании денежной массы на целевом уровне облегчение условий кредитования и, возможно, снижение курса национальной валюты через некоторое время способны частично компенсировать исходное сокращение расходов и смягчить циклический спад.

Тем не менее, когда желание населения держать деньги в форме определенных денежных агрегатов испытывает сильные сдвиги, при данных номинальных расходах и ставке процента сдвиги показателей денежной массы дают ложные сигналы о денежных стимулах или ограничениях. Такие сдвиги спроса на деньги происходили в ответ на инновации на денежном рынке и дерегулирование ставок процента по депозитам, а также вследствие усиления или ослабления мотива предосторожности у населения. В результате свойства эмпирической связи между денежной массой, с одной стороны, и номинальными расходами и рыночными ставками процента, с другой, изменились, в некоторых случаях - навсегда. Природу такого влияния трудно точно оценить, пока этот процесс не закончится. Например, в Соединенных Штатах в течение 1980-х годов процесс замедления инфляции сочетался с медленной адаптацией предлагаемых процентных ставок по подвергавшимся дерегулированию чековым вкладам, что существенно повысило чувствительность спроса на узкие денежные агрегаты к изменениям рыночных ставок процента. Значительное снижение рьшочных процентных ставок после начала 1980-х годов расширило относительную привлекательность приносящих процентные доходы ликвидных чековых счетов, которые включаются в узкие денежные агрегаты. Приток средств на эти счета был огромным, причем его значительная часть приходилась на сберегательные институты.

В случае необычного поведения спроса на деньги центральному банку лучше всего не сопротивляться отклонениям денежной массы от целевого уровня, а вместо этого корректировать банковские резервы в соответствии с изменениями спроса на деньги. Он может делать это, поддерживая существующие условия рынка резервных фондов. В противном случае благодаря самому процессу возвращения денежной массы к целевому уровню возмущения в спросе на деньги сказались бы на расходах и уровне экономической активности. Изменение условий на рынках резервов и кредитов, связанное с возвращением денежной массы к целевому уровню, не отвечало бы требованию стабилизации расходов. Центральные банки, которые полагаются на денежные агрегаты как на ориентиры денежной политики, делали вывод, что такие эпизоды доказывают необходимость мониторинга общих тенденций экономического развития и корректировок денежных целевых показателей в ответ на очевидные сдвиги спроса на деньги относительно дохода.

Рыночные ставки процента, таким образом, могут служить лучшим ориентиром денежной политики, чем денежные агрегаты, если возму-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [ 195 ] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]