ляются номинальные величины этих показателей. За очень длительный период изменение номинального количества денег будет нейтральным, так как (при прочих равных) все номинальные показатели цен и ставок заработной платы пропорционально адаптируются.

В то время как незначительность влияния денежной политики на поведение реальных величин в долгосрочном периоде широко признается, отмечается также, что денежная политика может сушественно влиять на реальные переменные в краткосрочном циклическом контексте. Сомнения в эффективности стимулирующей денежной политики в условиях депрессии внутри страны, возникшие в ходе кейнсианской революции, в настоящее время в основном рассеяны. Взгляды ведущих современных макроэкономистов, представляющих «основное течение» (mainstream), на влияние кредитно-денежных импульсов на реальную хозяйственную деятельность недалеки от тех, которые выражены в следующих словах Дэвида Юма:

«Хотя высокие цены товаров и будут необходимым последствием увеличения количества золота и серебра, это произойдет не сразу после этого увеличения; некоторое время потребуется прежде, чем деньги совершат свой оборот в государстве и произведут свой эффект, который почувствуют люди любого общественного положения. Сначала не происходит никакого изменения; постепенно цены растут, сначала на один товар, затем на другой, пока, наконец, не будет достигнуто верное соотношение с новым количеством драгоценного металла... По-моему, только в этом временном интервале, то есть в промежутке между увеличением денег и повышением цен, увеличение количества золота и серебра благоприятно сказывается на промышленности» (David Hume, «0f топеу», 1752; перепечатано в: Hume D. Writings on Economics. Ed. by Eugene Rotwein, Madison: University of Wisconsin Press, 1955). Предположение о том, что кредитно-денежная политика обязательно оказывает краткосрочное воздействие на реальные переменные, принято не всеми. В последнее десятилетие макроэкономическая школа рациональных ожиданий высказала мнение, что изменения в денежной политике не могут воздействовать на реальные переменные даже в краткосрочном периоде. Если вызванное мерами экономической политики изменение номинальной денежной массы заранее ожидается населением, то оно будет иметь стимул, чтобы соответственно пересмотреть фактические, а также ожидаемые уровни всех номинальных величин. Такая реакция в принципе должна нейтрализовать даже краткосрочное влияние ожидаемого изменения политики на реальные переменные.

Этот недавний вызов традиционным воззрениям допускает, хотя и в неявном виде, что неожиданные меры кредитно-денежной политики могут изменять реальные переменные хотя бы на некоторое время. Такие непредвиденные меры могут вызвать временное отклонение различных номинальных и, следовательно, реальных величин от их ожидаемых значений. Но школа рациональных ожиданий подчеркивает, что население научится ожидать те политические меры, которые систематически принимаются в ответ на определенные экономические собы-

тия. Только те меры экономической политики, которые были бы чисто произвольными или базировались бы на недоступной населению информации, оказались бы неожиданными, а в этом случае область для проведения эффективной противоциклической политики оказалась бы существенно суженной.

В последние годы, тем не менее, появилось значительное количество эмпирических исследований, опровергающих, что только неожиданные изменения политики могут повлиять на реальные величины. Больщинство их показывает, что даже систематические и ожидаемые изменения направления денежной политики, хотя и не полностью сказываются на номинальных величинах, но оказывают краткосрочное влияние на реальные экономические показатели.

Очевидные лаги в воздействии денежной политики на номинальные величины объясняются различными фрикциями, издержками адаптации и несоверщенством информации. В то время как на аукционных рынках цены могут пересматриваться мгновенно, на других рынках присутствие явных или неявных долгосрочных контрактов придает устойчивость номинальным ценам и заработной плате, предотвращая их полную краткосрочную адаптацию даже в ответ на ожидаемые изменения номинальных переменных под действием денежной политики. Издержки изменения некоторых цен также могут обусловить постепенность адаптации номинальных величин. Кроме того, амортизирующая роль запасов делает даже ожидаемое изменение в номинальных расходах на товары и услуги ощутимым не для всех производителей одновременно. Наконец, поскольку фирмы и рабочие получают информацию о спросе на свои товары и услуги раньще, чем информацию о спросе во всей экономике, они могут воспринять как локальные события, которые в действительности являются всеобщими и в долгосрочном периоде влияют на все номинальные величины. Экономические агенты могут попытаться в краткосрочном периоде изменить свое реальное поведение, меняя предложение товаров и услуг, а не номинальные цены или заработную плату, что вытекало бы из общего развития ситуации.

КАНАЛЫ, ЧЕРЕЗ КОТОРЫЕ ДЕНЕЖНАЯ ПОЛИТИКА ВЛИЯЕТ НА ЭКОНОМИКУ. Хотя экономисты теперь лучще понимают описанные общие закономерности поведения, точное описание каналов, через которые меры денежной политики оказывают воздействие на экономику в целом, и определение специфических переменных, которые наилучшим образом характеризуют кредитно-денежную политику, остаются пока нерещенными задачами. Непосредственные воздействия инструментов, управляемых центральными банками, на предложение и стоимость приобретения банковских резервов очевидны. Как приобретение государственных ценных бумаг на открытом рынке, которое увеличивает незаимствованные резервы, так и снижение учетной ставки увеличивают доступность обязательных и избыточных резервов относительно спроса. Это приводит к понижающему давлению на процентные ставки по различным инструментам денежного рынка. Далее сле-

дует почти бесконечная последовательность «волновых эффектов», и аналитики до сих пор по-разному определяют наиболее важные из них. Эти различия во взглядах отражают сложность связей между современной финансовой системой и экономической деятельностью, а также принятые различными школами альтернативные упрощения в попытке отразить наиболее существенные моменты.

Наиболее распространенная точка зрения основана на кейнсианской традиции и рассматривает порождаемые денежной политикой изменения рыночных ставок процента по займам разной продолжительности как первичный канал влияния денежной политики на частные расходы. «Смягчение» или «ужесточение» денежной политики отражается в уменьшении или увеличении рыночных ставок процента. Конечно, признается различие между номинальными и реальными ставками процента; изменение рыночных ставок процента, которое просто компенсирует сопутствующее изменение в инфляционных ожиданиях, может иметь минимальный реальный экономический эффект.

Эти кейнсианские «каналы» влияния изучены довольно подробно - как теоретически, так и в больших эконометрических моделях. Меры по смягчению денежной политики, например начальное снижение ставок процента денежного рынка, побуждает участников рынка к пересмотру в направлении снижения также и ожидаемых краткосрочных ставок процента, что ведет к снижению и долгосрочных ставок. Считается, что инфляционные ожидания постепенно и с запаздыванием реагируют на фактическую инфляцию и в целом малоогзывчивы к смягчению денежной политики самой по себе. Поэтому рост инфляционных ожиданий, который может отчасти компенсировать уменьшение номинальных долгосрочных процентных ставок, считается маловероятным. Более управляемые ставки процента, такие, как, например, публикуемая банками ставка по кредитам первоклассным заемщикам (прайм-рейт), ставки процента по потребительскому и ипотечному кредиту, также со временем начинают снижаться, и фоки и условия кредитования становятся менее жесткими.

Расходы в чувствительных к ставке процента секторах, таких, как, например, покупка жилья, товаров длительного пользования и производственные инвестиции, испытывают вначале наибольшее воздействие, поскольку уменьшение стоимости кредита стимулирует спрос. Начинают также действовать и некоторые вторичные эффекты. Происходящее увеличение дохода и производства еще более стимулирует потребление и инвестиционные расходы. Падение ставок процента офажается и в повышении стоимости финансовых активов, и этот прирост богатства способствует еще большему увеличению расходов на пофебление.

Цены с некоторым лагом начинают повышаться - отчасти потому, что оживление на рынках фуда, по крайней мере на время, опускает норму безработицы ниже «естественного» уровня, соответствующего реализации ожиданий в области заработной платы и цен. Такое падение уровня безработицы сочетается с ускорением роста показателей заработной платы. Более полное использование мощностей может так-