назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [ 190 ] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]


190

исходит из монетаристского подхода к деньгам как к капитальному активу, дающему поток определенных услуг и зависящему от «перманентных» (permanent) значений богатства, дохода и процентных ставок (в больщинстве эмпирических исследований, моделируемых с помощью лаговых значений переменных). Рассмотрение спроса на деньги, подобно спросу на другие активы, в настоящее время является стандартной практикой.

Монетаристский взгляд на деньги как на капитальный актив предполагает, что спрос на деньги зависит от совокупности характеристик, а не только от их трансакционных услуг. Определение денег для целей монетарной политики зависит от двух обстоятельств: возможности денежных властей контролировать их количество и эмпирической устойчивости функции, описывающей спрос на деньги. В своих исследованиях по США Фридмен и Шварц использовали раннюю версию агрегата М2, при которой в деньги включались срочные и сберегательные вклады в коммерческих банках, однако они утверждали, что небольшие изменения в определении денежного агрегата значительно не повлияют на их результаты. Впоследствии величина денежных остатков, участвующих в сделках (Ml), стала наиболее часто используемым определением денег в большинстве стран, хотя многие центральные банки утверждают, что при проведении денежной политики придают также значение более широким агрегатам.

При широком круге активов, в которые население может поместить избыточные денежные остатки, передача монетарных изменений по всей экономике, которая влияет на совокупные расходы и другие переменные, может происходить несколькими путями. Монетаристы сомневаются, что эти эффекты могут быть отслежены детализированной эконометрической моделью, которая предполагает фиксированный механизм этого процесса. Вместо этого они предпочитают модели, которые не постулируют определенный путь передачи эффектов и делают упор на стабильные общие отнощения между изменениями количества денег и совокупных расходов.

Как в монетаристских, так и в больших эконометрических моделях изменения количества денег обычно рассматриваются как экзогенные (т.е. определяемые за рамками модели). Очевидно, что деньги приближаются к строгой экзогенности только в долгосрочной перспективе. Исследования на основе данных по США, проведенные Фридменом и Шварц, а также Кейганом, установили, что предложение денег не только влияет на экономическую активность, но и, в свою очередь, зависит от нее. Это создает трудности при эмпирической проверке денежного влияния на экономическую активность, так как должна быть сделана поправка на обратное влияние экономической активности на предложение денег. Эконометрические модели предложения денег могут учесть это обратное влияние, оказываемое через банковскую систему (Brunner and Meltzer, 1964b). Однако в рамках современных систем неконвертируемых денег этот обратный эффект определяется политикой центрального банка, а до сих пор попытки моделирования поведения центрального банка бьши неудовлетворительными. Статис-



тическое тестирование экзогенности предаожения денег с использованием методологии Грэнджера - Симса дало неоднозначные результаты. И хотя взаимодействие между деньгами и экономической активностью трудно распутать, но можно утверждать, что чем больше лаг мо-нетарньгх эффектов, тем менее вероятно, что наблюдаемая корреляция может зависеть от обратного воздействия экономической активности на денежную массу. Например, в сент-луисском уравнении корреляция между одновременными изменениями ВНП и количества денег может объясняться обратным влиянием ВНП на деньги, но такое объяснение гораздо менее вероятно в случае корреляции между изменениями ВНП и лаговыми изменениями в количестве денег.

ВОЗРАЖЕНИЯ ПРОТИВ МОНЕТАРНОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ. В то время как монетаризм перенес внимание на деньги и денежную политику, существуют широко распространенные сомнения в том, что скорость обращения является достаточно стабильной, чтобы обеспечить успех политики таргетирования роста денежной массы. Изменения скорости обращения денег, в то время как рост денежной массы поддерживается на постоянном уровне, вызьгеают расширения и сокращения экономической активности. В США тренд этого показателя бьш относительно устойчивым и предсказуемым с начала 1950-х до середины 1970-х годов, однако уравнения спроса на деньги, построенные на этом периоде, показали значительно завышенные прогнозы после середины 1970-х годов (Judd and Scadding, 1982). Финансовые инновации, предоставляя новые способы платежей и близкие заменители денег, заставили пересмотреть определение денег и параметры функции спроса. В США постепенный отход от практики установления верхних границ процентных ставок, которые банки могут платить по депозитам, сыграл главную роль в этом процессе, увеличив конкуренцию в банковской сфере.

В Великобритании устранение внутреннего контроля над международными финансовыми сделками привело к неожиданному движению денежных остатков в 1979-1980 гг. В Германии и Швейцарии также обнаружилось, что растущий приток капитала из-за границы в определенные периоды времени оказывал разрушительное воздействие на их денежную политику.

«Монетарная теория платежного баланса» (Frenkel and Johnson, 1976) является распространением монетаризма на открытые экономики, где предаожение и спрос на деньги в разных странах связаны между собой посредством международных платежей. Вопрос о том, может ли отдельная страна, даже в рамках гибких валютных курсов, проводить независимую денежную политику, является дискуссионным. Растущая интернационализация рынков капитала часто приводится в качестве аргумента против монетаристской предпосьшки, согласно которой скорость обращения и внутреннее предложение денег при гибких валютных курсах являются в значительной мере независимыми от иностранного влияния.

Неопределенность в вопросе о правильном определении денежной Массы и нестабильность скорости обращения различных денежных аг-



регатов привели к монетаристским предложениям таргетировать денежные обязательства центрального банка - так называемую денежную базу, состоящую из наличных денег в обращении и банковских резервов. Денежная база имеет преимущество в том, что на нее прямо не влияют рыночные инновации и, таким образом, она не требует переопределения при появлении таких инноваций. Последователи монетаризма предложили поддерживать постоянный темп роста денежной базы потому, что это упростит - и косвенно фактически устранит - функцию центральных банков и правительств по проведению денежной политики. Некоторые из европейских центральных банков сочли таргетирование денежной базы более предпочтительным, чем таргетирование предложения денег, хотя и допускали существенные отклонения от поставленной цели.

Однако развитие финансового рынка может также вызвать нестабильность в соотношении денежной базы и совокупных расходов. Экономисты, выступающие против монетаризма, предлагают, чтобы целью денежной политики был стабильный рост совокупных расходов, что достигается посредством необходимых дискретных изменений роста денежной базы. Это резко контрастирует с мнением монетаристов о недопущении дискреционной политики.

КОМПРОМИССНЫЙ ВЫБОР В СООТВЕТСТВИИ С КРИВОЙ ФИЛЛИПСА. Инфляционные последствия дискреционной денежной политики после Второй мировой войны могут быть объяснены в терминах компромиссного выбора между инфляцией и безработицей, изображаемого кривой Филлипса. Вдоль кривой Филлипса все более низкий уровень безработицы ассоциируется со все более высоким темпом инфляции. Такое соотношение, впервые выявленное на основе данных по Великобритании, соответствует также данным по США для 1950-х, 1960-х и более ранних годов. Компромиссный выбор объясняется жесткими ставками заработной гшаты и жесткими ценами. При увеличении совокупного спроса рост заргшат и цен отстает, вызывая расширение производства для покрытия части возросшего спроса. Опыт США первоначально свидетельствовал, что любая желаемая позиция на кривой Филлипса может быть достигнута посредством управления совокупным спросом. Таким образом, более низкий уровень безработицы может быть достигнут и может поддерживаться посредством допущения более высокого уровня инфляции. Принимая во внимание этот предполагаемый выбор, политики склонялись к поддержанию более низкого уровня безработицы за счет более высокого уровня инфляции.

Однако в 1970-х годах кривая Филлипса сдвинулась к более высоким темпам инфляции при заданном уровне безработицы. Фридмен (Friedman, 1968) утверждал, что экономика стремится к «естественной норме безработицы», которая в долгосрочной перспективе независима от темпа инфляции и не может быть изменена посредством денежной политики. Зарплаты и цены медленно приспосабливаются к неожиданным изменениям в совокупном спросе, но гораздо более быстро при-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [ 190 ] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]