назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [ 116 ] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]


116

другае банки оказываются владельцами избыточных резервов и ведут себя аналогичным образом. Процесс продолжается до тех пор, пока не наступит «насыщение» по всем банкам (all banks are «loaned up»), т.е. пока вклады не возрастут настолько, что избыточные резервы полностью исчезнут или будут сохраняться на уровне, оптимальном с точки зрения банков.

Приводимая в учебниках схема создания депозитов не полностью охватывает все макроэкономические аспекты этого процесса. Изложение останется неполным до тех пор, пока мы не выясним, что побуждает участников прибегать к дополнительным займам и хранить больщую сумму своих средств на вкладах. Ведь состав заемщиков можег сильно отличаться от состава вкладчиков. Никто не занимает деньги под процент для того, чтобы хранить их в форме неиспользуемых вкладов. Для того чтобы привлечь дополнительных заемщиков, банки должны снизить процентные ставки, смягчить требования, предъявляемые к залогам, либо ослабить свои стандарты риска. Новыми заемщиками, скорее всего, окажутся те предприниматели, которым банковский кредит необходим для того, чтобы финансировать увеличение товарных запасов или обеспечить производство полуфабрикатов и комплектующих. В этих случаях получение ссуд в скором времени влечет за собой расщирение производства и рост экономической активности. Рассмотрим теперь иной случай: банки покупают на открытом рынке ценные бумаги, что приводит к росту цен на эти бумаги и снижению рыночных процентных ставок. Более низкие рыночные процентные ставки могут побудить предпринимателей прибегнуть к дополнительной эмиссии краткосрочных коммерческих бумаг, облигаций или акций, однако в этом случае результаты инвестирования в товарные запасы или вложений в производственные сооружения и оборудование смогут реализоваться не столь быстро и могут оказаться менее интенсивными, чем в случае предоставления дополнительных банковских кредитов фирме, столкнувщейся с недостатком ликвидных средств. В каждом из этих случаев более низкие процентные ставки побуждают другах участников - тех, кто в конечном счете получает расходуемые заемные средства, или тех, кто продает ценные бумаги банкам, - хранить дополнительные ресурсы в форме депозитов. Вместе с тем у них появятся также и другие активы; часть средств окажется размещенной в банках, часть средств - у других финансовых посредников, а часть средств будет направлена на открытые финансовые рынки. Более низкие процентные ставки могут также побудить банки хранить дополнительные избыточные резервы.

Процентные ставки оказываются не единственной переменной, меняющей свои значения в ходе рассматриваемого процесса. При некотором сочетании изменений цен и реальных объемов производства (подобные пропорции зависят от общих макроэкономических условий) может одновременно наблюдаться рост номинальных доходов. Увеличение доходов и рост хозяйственной активности порождают дополнительный трансакционный спрос на денежные остатки. Таким образом, процесс, в ходе которого имеет место поглощение избыточных резер-



bob, предполагает определенное сочетание изменений в процентных ставках и в реальной хозяйственной активности, а также изменение уровня цен. Можно сконструировать сценарии, в которых окончательная «адаптация» будет осуществляться в результате изменений лишь одной из указанных переменных. Классический пример такого рода представляет собой описанный Викселлем кумулятивный процесс кредитной экспансии, ведущий в результате просто к повышению общего уровня цен.

Обладают ли банки некой уникальной магической силой, благодаря которой покупка активов сама себя финансирует? Проистекает ли такая магическая сила просто из того, что банковским обязательствам присущи денежные свойства («moneyness»)? Приведенные выше рассуждения могут свидетельствовать о том, что указанные процессы порождаются не магической силой, а существованием обязательных резервов. Более того, аналогичные эффекты, по существу, можно бьшо бы наблюдать и тогда, когда обязательные резервы устанавливались бы по отношению к общей сумме банковских активов или неденежным обязательствам банков. Сходный эффект можно бьшо бы наблюдать даже в том случае, когда все обязательства банков носили бы неденежный характер. Рассмотрим, например, ситуацию, в которой обязательные резервы отсутствуют. Тогда совокупные банковские активы и пассивы, зависящие от масштабов экономики, естественно, бьши бы офаничены спросом со стороны населения и исходящим от него предложением депозитов; соотношение между спросом и предложением обеспечивало бы такие процентные ставки, которые полностью покрывали бы банковские издержки и приносили нормальную прибьшь. Допустим, что резервные требования относятся не к банкам, а к сберегательным учреждениям, специализирующимся на предоставлении ссуд под закладные; тогда стремление этих учреждений к минимизации избыточных резервов породило бы знакомый процесс: предоставление дополнительных ссуд под закладные приведет к соответствующему увеличению «жилищных» сберегательных счетов (Tobin, 1963).

РИСКИ, «НАБЕГИ» НА БАНКИ И РЕГУЛИРОВАНИЕ

Некоторые финансовые посредники Офаничивают свою деятельность операциями, которые, по существу, не связаны с риском ни для самих институтов, ни для их клиентов. Так, взаимный фонд открытого типа или паевой траст (unit trust) хранит только совершенно ликвидные активы, которые непрерывно обращаются на организованных рынках. Тем самым предполагается, что собственники паев по первому требованию могут получить pro rata* сумму, равную чистой стоимости фонда, исчисленной исходя из рыночных цен базовых активов, - не более и не менее. Продав хранимые им активы, фонд всегда может удовлетворить подобные требования. Владельцы паев вносят в соответствии с той или иной согласованной с ними схемой гшату за услуги

Соразмерно своей доле. - Примеч. научн. ред.



фонда, к числу которых относятся предоставление больших удобств клиентам, гибкое деноминирование финансовых инструментов, ведение бухгалтерских счетов, уменьшение трансакционных издержек, большая диверсификация портфеля, возможность использования экспертных услуг при выборе активов. Владельцы паев несут рыночный риск, связанный с хранением принадлежащего фонду портфеля, - не менее, а при условии, что фонд ведет «честную игру», и не более. Государственное регулирование чаще всего сводится к регулированию деятельности тех фондов, которые имеют дело с ценными бумагами публичных корпораций*, такое регулирование осуществляется для того, чтобы защитить покупателей от обмана и инсайдерских манипуляций. В Соединенньк Штатах такого рода регулирование входит в сферу деятельности Федеральной комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission).

Преобладающая часть финансовых посредников принимает на себя риски. Риски присущи самой природе тех функций, которые они выполняют, с рисками связаны и те возможности получения прибьши, благодаря которым финансовые операции оказываются привлекательными для предпринимателей и инвесторов. В операциях, осуществля-емьк банкирами и аналогичными финансовыми посредниками, основной риск состоит в том, что вкладчики в любой момент могут потребовать выплат, а финансовый посредник если и может удовлетворить это требование, то только ценой чрезвычайно больших издержек. Дело в том, что многие из их активов неликвидны и их просто не удается продать. Другие можно продать в короткий срок, только понеся существенные потери. В некоторых случаях невезение или неблагоразумное управление приводит к банкротству; такое учреждение просто не может оплатить свои обязательства, сколь долго ни ждали бы этого вкладчики и другие кредиторы. В других случаях проблема сводится просто к недостаточной ликвидности активов посредника; все бьшо бы в порядке, если бы можно было продолжать хранить эти активы до наступления срока погашения, или до тех пор, пока не удалось бы найти покупателей (или кредиторов), или, наконец, до тех пор, пока не восстановятся нормальные рьшочные условия.

Учитывая возможность востребования средств вкладчиками, банки и другие финансовые посредники формируют резервы, храня некоторую сумму денег наличными или (в качестве эквивалента) на вкладе в Центральном банке, или в других формах ликвидньк активов. Для отдельного банка отток средств обычно связан с перемещением вкладов в другие банки или к иным финансовым посредникам; такой отток возникает вследствие того, что образовалось отрицательное сальдо в межбанковских взаимньк расчетах, осуществлявшихся с помощью чеков, или из-за того, что по инициативе вкладчиков осуществлялись прочие выплаты «третьим лицам». Отток средств, покидающих банков-

Публичным обычно называют акционерное общество, выпускающее сюи ценные бумага на условиях открытого («публичного») предложения; акции такой корпорации продаются и покупаются на открытом рынке. - Примеч. научн. ред.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [ 116 ] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]