назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [ 115 ] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]


115

сказать лишь немногое о том, какие рынки смогли бы возникнуть и выжить в подобной ситуации.

Макроэкономическим следствием развития рынков и операций финансовых посредников в общем случае оказывается появление субститутов внешних активов; тем самым обеспечивается возможность экономии таких активов. Иными словами, при наличии финансового посредничества удается достичь тех же макроэкономических результатов при меньшем количестве одного или нескольких видов внешних активов. Классическая работа Герли и Шоу (Gurley and Show, 1960), оказавшая большое влияние на последующее развитие теории, посвящена как раз рассмотрению вопроса о роли финансовых посредников: каким образом им удается мобилизовать «избыточные» средства некоторых участников рынка для того, чтобы финансировать дефициты, возникающие у других участников.

Рассмотрим для примера, как функционирование коммерческих банков уменьшает потребность деловых фирм в финансировании чистых товароматериальных запасов. Это удается осуществить благодаря тому, что «избыточные» сезонные кассовые остатки одних фирм используются для финансирования возникающих на протяжении этого периода сезонных дефицитов средств у других фирм. Представим две фирмы А и В, которые имеют противоположные и как бы «дополняющие» друг друга траектории сезонных колебаний. В нулевой период фирма А нуждается в 2 дол. наличными для того, чтобы приобрести материалы, используемые в производстве, а результаты производства, которое велось в период 1, продаются за 2 дол.* Аналогичные ситуации будут наблюдаться и в периоды 3,4... Фирме В в период 1 потребуются 2 дол. наличными, чтобы приобрести сырье, используемое в процессе производства на протяжении периода 2; эта продукция будет продаваться за 2 дол. на протяжении периода 3. Аналогичные ситуации будут иметь место в периоды 4, 5... При отсутствии коммерческих банков для проведения деловых операций как фирма А, так и фирма В нуждаются в 2 дол. для финансирования чистой стоимости инвестиций; от периода к периоду владение деньгами сменяется владением сырьем, используемым в производстве. В совокупности обе фирмы всегда располагают 2 дол. наличности и 2 дол. товарных запасов. Фирма 5через банк ссужает фирме А половину суммы в 2 дол., которая ей необходима для поддержания своих товарных запасов в течение периода 1; в следующий период 2 фирма А погашает ссуду из средств, полученных от продажи своей продукции; теперь банк ссужает 1 дол. фирме В и т.д. В такой ситуации фирмам Аи В требуется лишь 1 дол. наличных денег; каждая фирма располагает в среднем 1,5 дол. наличности - 2 дол. и 1 дол. попеременно. При этом, как и в предыдущем случае, товароматериальные запасы обеих фирм каждый раз оказываются равными 2 дол. Более того, если какая-либо третья сторона внесла бы в банк на длительный срок вклац в 2 дол., банк оказался бы в состоянии финансировать обе фирмы; в этом случае им вообще не

На протяжении периода 2. - Примеч. научн. ред.



потребовались бы собственные денежные средства. Подобные примеры тривиальны, однако они позволяют лучше понять функции коммерческих банков, проявляющиеся в движении депозитов и ссуд от фирмы к фирме и собирании обращающегося фонда (revolving fund), мобилизуемого из других источников и направляемого в форме ссуд деловым фирмам.

Рассмотрим теперь другой простейший пример, когда появление финансовых рынков позволяет перераспределить риски в сторону тех владельцев сбережений, которые больше готовы к этому. Рассмотрим два исходных внешних актива: наличные деньги и реальный капитал - причем доход, приносимый последним, характеризуется сравнительно большей дисперсией. Те владельцы сбережений, которые обнаруживают нейтральное отношение к риску, будут помещать все свое имушество (возможно, за исключением минимальных сумм наличных денег, необходимых для ведения операций) в реальный капитал до тех пор, пока ожидаемый доход от этого капитала будет превосходить ожидаемый реальный доход, приносимый деньгами. Будем полагать, что число таких более предприимчивых владельцев сбережений не очень велико и они не настолько богаты, чтобы приобрести весь имеющийся в наличии реальный капитал; в таком случае ожидаемый доход от использования реального капитала должен будет превосходить доход от денег в такой степени, чтобы это побуждало не склонных к риску собственников богатства приобрести оставшийся капитал. При подобном равновесии выраженная в деньгах цена капитала и средний реальный доход на него будут определяться таким образом, чтобы распределить в описанных пропорциях эти два актива между двумя видами владельцев сбережений. Предположим теперь, что обнаруживающие нейтральное отношение к риску участники могут взять взаймы у тех, кто не склонен к риску. Для большей реалистичности будем полагать, что они прибегают к услугам финансовых посредников и что не склонные к риску владельцы сбережений рассматривают такие долги, как близкий субститут денег (по существу, если рассматривается деятельность финансовых посредников, то речь идет просто о «внутренних» деньгах). Внутренние активы как бы несут двойную нагрузку: они обеспечивают «услуги», которые предоставляют деньги, и уверенность в возврате (security) денег для тех, кто предпочитает хранить средства в денежной форме; вместе с тем более предприимчивым участникам они позволяют распоряжаться капиталом, превосходящим чистую стоимость их собственных средств. В результате при любых ожидаемых реальных доходах на капитал частный сектор в целом будет стремиться помещать большую долю своего богатства в реальный капитал. В ситуации равновесия совокупный запас капитала окажется больше, а ожидаемый доход в случае устойчивого равновесия (соответствующей предельной производительности капитала) будет меньше, чем они были бы при отсутствии финансового посредничества.

Финансовое посредничество может уменьшить потребность частного сектора не только во внешних деньгах, но также и в собственных средствах и реальном капитале. Экономия такого рода обычно дости-



гается благодаря функционированию финансовых рынков, на которых в качестве главных участников выступают финансовые посредники, поскольку это позволяет использовать разнородные кредитные инструменты и объединение рисков (risk pooling). Так, при отсутствии закладных на дома, потребительского кредита и ссуд частным лицам на образование молодые люди не смогли бы расходовать свою будущую заработную плату или свое будущее жалованье до тех пор, пока они не получат их. Благодаря ограничениям на заимствования из будущих доходов увеличивается средняя, взвешенная по возрасту сумма чистого богатства населения (исключая стоимость «человеческого капитала»), но смягчение подобных Офаничений ликвидности способствует увеличению благосостояния населения. Финансовые посредники направляют накопления более пожилого населения и более состоятельных семей в виде займов более молодым и не столь богатым; в противном случае эти накопления направлялись бы во внешние активы. Аналогичным образом страхование избавляет ряд участников от необходимости накапливать сбережения, предназначенные для защиты от определенных рисков (например, в случаях накопления средств для последующей оплаты возможных медицинских и прочих расходов, которые могут потребоваться на протяжении чрезвычайно продолжительного срока). К числу весьма распространенных заблуждений относится утверждение, согласно которому мероприятия, способствующие увеличению совокупных сбережений и реального богатства, всегда ведут к росту общественного благосостояния.

СОЗДАНИЕ ДЕПОЗИТОВ И ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ РЕЗЕРВЫ

Хорошо известная схема создания депозитов предполагает замену внешних денег внутренними, при этом функционирование банковской системы превращает один доллар денежной базы, или «денег повышенной мощности», в несколько долларов депозитов. Дополнительные доллары представляют собой внутренние деньги, или «деньги пониженной мощности». В качестве резерва, включаемого в состав денежной базы, банкам приходится хранить только часть своих депозитных обязательств (обозначим эту часть к); такая пропорция определяется законом либо соглащением, либо просто благоразумием (prudence). В состоянии равновесия, при котором у банков отсутствуют избыточные резервы, их депозиты равны произведению 1/к на сумму их резервов; такой процесс ведет к созданию на каждый доллар (1 - :)/: долларов, представляющих собой дополнительные деньги.

Из сказанного следует очень важный вывод: каждый банк, располагающий избыточными резервами, может предоставить дополнительные ссуды примерно на сумму, соответствующую приведенным выше расчетам, причем заемщик получает кредит в форме записи на депозитные счета. Так как заемщики выписывают чеки, средства, числящиеся на новых вкладах, переводятся на другие счета, которые, скорее всего, окажутся в других банках. По мере того как средства переводятся в другие банки, переводятся и резервы - «доллар за доллар». Теперь уже

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [ 115 ] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]