назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [ 114 ] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]


114

в принципе речь идет о тех же выгодах, которые обеспечивает в настоящее время свободная торговля товарами между отдельными участниками или странами.

При введении потребительских ссуд в фищеровскую модель траектории индивидуального и совокупного потребления и сбережения претерпевают изменения. Невозможно предсказать, приведет ли это к увеличению или уменьшению совокупного капитала (в нашем примере речь идет о затратах труда в процессе производства благ, которые будут потреблены лишь в последний период). В любом случае этим достигается, вероятно, Парето-оптимальное улучшение, хотя даже такое утверждение не всегда можно считать априорно справедливым.

Подобные соображения обычно предполагают ряд причин, в силу которых конечные владельцы сбережений, заемщики и кредиторы предпочитают обязательства финансовых посредников не только непосредственному владению реальным имуществом, но и прямым займам, а также акциям, выпускаемым инвесторами, кредиторами и заемщиками.

Преимущества деноминации (convenience of denomination). С точки зрения эмитентов, выпуск множества различных ценных бумаг малых и крупных деноминаций потребовал бы слишком больших расходов, хотя именно такое разнообразие представлялось бы удобным и разумным, с точки зрения владельцев сбережений. А финансовый посредник может раздробить облигации и ссуды большого достоинства на суммы, наиболее удобные для владельцев мелких сбережений, или, наоборот, объединить обязательства должников, что оказывается особенно удобным для богатых инвесторов. Экономия, обусловленная ростом масштабов операций (economies of scale), и специализация финансовых операций позволяют финансовым посредникам приводить активы и пассивы в соответствие с нуждами и предпочтениями как кредиторов, так и заемщиков. Посреднические услуги особенно важны для обеих групп участников именно потому, что требующиеся им суммы непрерывно меняются; они предпочитают использовать депозитные счета и кредитные линии, поскольку в этом случае они могут варьировать по своему усмотрению масштабы своих операций.

Объединение, уменьшение и алпокация рисков. Риски, присущие экономической деятельности, могут принимать самые различные формы. Некоторые из них охватывают целую страну или даже весь мир - войны и революции, изменения сравнительных преимуществ для отдельных стран, переход к иной фискальной и денежной политике правительства, перебои в снабжении нефтью и другими важными ресурсами, а также скачки цен на эти ресурсы. Некоторые события затрагивают лишь операции отдельных предприятий и используемые этими фирмами технологии; речь идет, например, об уровне компетенции менеджеров и степени согласованности их действий, качестве новой продукции или о погоде в данном регионе. Финансовый посредник может специализироваться на оценке рисков, особенно специфических рис-



ков, выступая в качестве эксперта при сборе и интерпретации информации: подобные операции оказывались бы слишком дорогими или просто невозможными для отдельных влацельцев сбережений. Объединяя средства своих кредиторов, финансовый посредник может намного лучше, чем индивидуальные кредиторы, с помошью диверсификации уменьшить риски, а также добиться сравнительно большего снижения трансакционных издержек и предоставления клиентам больших удобств благодаря гибкой деноминации своих операций.

Й. Шумпетер (Shumpeter, [1911] 1934, р. 72-74) называл банкиров привратниками (он использует при этом термин «эфор»*) капиталистического хозяйственного развития; их стратегическая функция состоит в выявлении потенциальных инноваторов и предоставлении денежных средств наиболее перспективным из них. Наряду со сбережениями, накопленными в ходе предьщущего хозяйственного развития, благодаря банкирам появляется дополнительный источник финансирования инвестиций и нововведений. На практике содействие банкира часто позволяет его клиентам к тому же получать кредит из других источников или размещать ценные бумаги на открытом рынке.

Изменение сроков погашения. Финансовый посредник обычно устраняет несовпацения в сроках платежа для заемщиков и кредиторов. Банковские вкладчики предпочитают помещать деньги на короткий срок, а заемщики хотели бы получить их на более длительный период. Предпринимателям кредит требуется для того, чтобы преодолеть временной разрыв между затратами, обеспечивающими рентабельное производство, и продажей изготовленной продукции. Эта сторона банковской деятельности отражена в модели Даймонда и Дыбвига (Diamond and Dybvig, 1983). Большие масштабы банковских операций позволяют распределить сроки, скажем, полугодовых ссуд таким образом, чтобы удовлетворить требования вкладчиков, которые хотели бы получить свои деньги через три месяца, через месяц или по первому требованию. У других финансовых посредников может возникнуть необходимость в изменении соответствующих сроков погашения в противоположном направлении (reverse maturity shift). Так, страховая компания или пенсионный фонд может инвестировать на короткий срок те сбережения владельцев полисов или будущих пенсионеров, которые не будут востребованы на протяжении многих лет.

Преобразование неликвидных активов в ликвидные пассивы. Понятие ликвидности относительно. Совершенно ликвидный актив можно определить как такой актив, который может быть немедленно продан по полной приведенной стоимости, т.е. эта стоимость может превратиться в средства, позволяющие приобрести соответствующие товары и услуги. Долларовые банкноты совершенно ликвидны, вместе с тем с практической точки зрения совершенно ликвидными можно считать также вклады до востребования и иные вклады, передаваемые третьим

Эфор (греч.) - буквально - чиновник. - Примеч. научн. ред.



лицам с помощью чеков или специальных электронных устройств. Ликвидность в этом смысле не обязательно означает безошибочное предсказание стоимости актива. Ликвидностью обладают ценные бумаги, продаваемые на хорошо организованных (well organized) рынках. Любой участник, продающий ценную бумагу в некоторый момент времени, получит одинаковую цену независимо от того, решил ли он продать эту бумагу месяц назад и долго готовился к этому или же принял решение в последнюю минуту. А вот сама цена каждое мгновение может непредсказуемо меняться. Если же речь идет, например, о доме, то его нельзя считать полностью ликвидным, а его стоимость предсказуемой. Доход от продажи в данный момент времени, по-видимому, окажется тем больше, чем дольше он выступал на рынке в качестве объекта продажи. Рассмотрим шестимесячное долговое обязательство мелкого предпринимателя, которого знает лишь местный банкир. В данном случае, сколь бы ни была велика уверенность в своевременном выполнении платежей, такое обязательство может вообще не найти покупателя на рынке. Если кредитор хочет реализовать его до наступления срока гшатежа, то ему придется искать покупателя и вступать с ним в переговоры. Финансовый посредник хранит неликвидные активы, тогда как его пассивы ликвидны; при этом, хотя стоимость активов трудно предсказуема (unpredictable), посредник гарантирует стоимость пассивов. В этом, собственно, состоит традиционная функция коммерческих банков; этим определяются тесные и продолжительные отношения между банками и их клиентами.

ЗАМЕЩЕНИЕ ВНЕШНИХ АКТИВОВ ВНУТРЕННИМИ

Что определяет величину совокупных обязательств и активов финансовых посредников? Что определяет агрегированную сумму внутренних активов, возникающих на всех финансовых рынках, включая как открытые рынки, так и операции финансовых посредников? Как можно объяснить обнаруженные Голдсмитом эмпирические закономерности, о которых шла речь выще?

Экономическая теория не даег ответов на эти вопросы. Различия между участниками финансовых операций - различия, которые вызывают к жизни взаимно выгодные сделки вроде тех, что упоминались в предшествующем изложении, обеспечивают возможности развития внутренних рынков. Априори теория вряд ли может сообщить нам много сведений о размерах подобных различий. Более того, операции на рынках требуют издержек и в тех случаях, когда речь идет об организованных аукционных рынках, на которых продаются однородные финансовые инструменты, и тогда, когда предполагается существование несовершенных «рынков», на которых обращаются разнородные контракты, а в качестве главных участников выступают финансовые посредники. Общество вряд ли может допустить существование всех тех рынков, которые могли бы функционировать при отсутствии трансакционных издержек и других «несовершенств», и теория может

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [ 114 ] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]