назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [ 113 ] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]


113

однородность «продукта», производимого в данной отрасли, вызывает к жизни монополистическую конкуренцию; неценовая конкуренция набирает размах и в тех случаях, когда процентные ставки могут свободно изменяться. В таких отраслях можно наблюдать симптомы «расточительства, порождаемого монополистической конкуренцией» («wastes of monopolistic competition*). Офисы банков и сберегательных учреждений, ведущих «розничные» операции, также «сбиваются в стаи» как и конкурирующие между собой бензоколонки. Несмотря на все восхваления и преувеличения рекламы, превозносимая дифференциация «продукта» на деле во многих случаях носит тривиальный и поверхностный характер.

Финансовые посредники стремятся установить долгосрочные отношения со своими клиентами. Даже в сильно децентрализованной финансовой системе Соединенных Штатов, в которой местные финансовые посредники располагают некоторой монопольной властью, часть клиентуры будет по-прехшему пользоваться их услугами и в том случае, если устанавливаемые этими посредниками процентные ставки окажутся несколько менее благоприятными для клиента, чем ставки в других учреждениях. Ббльшая часть этих операций может реализоваться лишь с помощью двусторонних перегоюров, поэтому здесь возникают широкие возможности для ценовой дискриминации. Типичное предприятие - клиент банка выступает то в качестве заемщика, то в качестве кредитора, а часто - в обеих ролях одновременно. Если клиент нуждается в кредитной поддержке, он «зарабатывает» право на нее, ссужая этому банку временно свободные средства, которыми клиент располагает в соответствующий момент. Аналогичные отношения взаимной «поддержки» существуют между кредитными союзами и взаимными (mutual) сберегательными учреждениями, с одной стороны, и некоторыми их членами - с другой. Часто формируются тесные связи между финансовым посредником и теми «нефинансовыми» предпринимателями, продажи которых зависят от доступности кредита для их клиентов, например между дилерами, торгующими автомобилями, и банками. Аналогично строительные и риэлторские компании обычно осуществляют финансирование многих ссудосберегательных ассоциаций и устанавливают контроль над ними для того, чтобы облегчить покупателям домов возмохшости получения ипотечных кредитов.

Для того чтобы привести спрос на кредит, с которым сталкиваются финансовые посредники, в соответствие с предложением наличных ресурсов, эти учреждения используют не только процентные ставки, они меняют также другие условия предоставления кредита. Они прибегают и к количественному рационированию кредита, причем степень жесткости при таком рационировании меняется в зависимости от того, какими средствами располагает посредник, и от цены капитала. При этом рационирование финансовых ресурсов возникает естественным образом как «побочный продукт» решений о предоставлении кредита - решений, которые складываются в процессе торга и меняются от случая к случаю. Большинстю таких ссуд требует обеспечения, а стоимость этого обеспечения и его качественные характеристики могут меняться



в зависимости как от конкретных обстоятельств, так и от общей рыночной ситуации. Ссуды заемщикам подразделяются по степени риска и по установленным ставкам, меняющимся в соответствии с классификацией заказчиков по указанным критериям.

Коммерческие банки Соединенных Штатов придерживаются «со-глащения о базовой ставке» («prime rate convention»). Один из крупней-щих банков выступает в качестве ценового лидера и устанавливает ставку по щестимесячным коммерческим ссудам для наиболее надежных заемщиков (prime quality borrowers). Если указанная ставка устраивает другие крупные банки (а обычно так и случается, они следуют за лидером), данная ставка выступает в качестве стандартной для всех банков. Это продолжается до тех пор, пока один из ведущих банков не примет рещения о новых изменениях, необходимых для того, чтобы восстановить соответствие с другими процентными ставками свободного рынка. При установлении рейтинга заемщиков для каждой следующей категории по мере увеличения риска прибавляется полпункта (отсчитывая от базовой ставки). При этом некоторые заявки на получение кредита, разумеется, могут просто отвергаться. Один из механизмов краткосрочного приспособления к новым условиям рынка банковских ссуд сводится к изменению (ужесточению или смягчению) классификации ссуд по степени риска. Это равносильно отказу в кредитах большему или меньшему числу клиентов, подававших заявку на получение ссуды. Аналогичные механизмы рационирования помогают установить равновесие между спросом и предложением в сфере ипотечного финансирования, используемого при продажах жилья, и в сфере потребительского кредита.

ФУНКЦИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ И ПОСРЕДНИЧЕСКИХ УЧРЕЖДЕНИЙ

Выше бьша определена и охарактеризована в общих чертах посредническая деятельность; эта деятельность придает имеющемуся в экономике частному богатству соверщенно другие формы, позволяющие конечным собственникам с выгодой хранить накопленные сбережения. Лишь финансовые рынки могут осуществлять посредничество в значительных масштабах просто благодаря тому, что облегчают процессы возникновения и обмена внутренних активов. Вместе с тем финансовые посредники в большой степени расширяют сферу распространения этих процессов, добавляя «рынки», которые без них просто не могли бы существовать. Кроме того, наряду с прочими участниками они функционируют на других рынках, как организованных, так и неформальных.

Какие же экономические функции осуществляет посредничество в общем процессе? Что могут добавить внутренние рынки к рынкам основных внещних активов? В чем состоят функции институционального посредничества, осуществляемого финансовыми учреждениями (помимо функций открытых рынков, на которых осуществляется купля-продажа финансовых инструментов)? Таковы типичные вопросы, которы-



ми задаются экономисты-теоретики, хотя практикам ответы на подобные вопросы не кажутся столь уж непонятными. Экономическая теория исходит из предположения, согласно которому финансовые операции представляют собой эпифеномены*, что они образуют «вуаль», скрывающую от поверхностного наблюдателя внутреннее содержание реальных процессов, на которые они не влияют. На самом деле это как бы подразумевается и знаменитой теоремой Модильяни - Миллера (Modigliani and Miller, 1958), если рассмотреть ее с более общих позиций, чем это сделали сами авторы. Используя указанную теорему, квалифицированный экономист может проникнуть в суть явлений и обнаружить, что стоимость финансовых активов в точности равна стоимости тех внешних активов, в отношении которых в конечном счете предъявляют свои требования владельцы финансовых активов; при этом вовсе не имеет значения, насколько извилистым оказывается путь от одного к другому.

Экономисты понимают также, что существование некоторых рынков меняет (обычно к лучшему) ситуацию по сравнению с той, которая имела бы место при отсутствии таких рьшков. В качестве простейшего примера рассмотрим функции, осуществляемые внутренними рынками ссуд; блистательный анализ этого вопроса проведен Ирвингом Фишером (Fisher, 1930). Предпочтения каждого потребителя характеризуются функцией полезности, определяющей соотношения между сегодняшним и будущим потреблением (intertemporal utility function); межвременная функция полезности описывает то, что мы сегодня назвали бы возможностями приуроченного к определенной дате потребления (dated «endowments» of consumption). Вместе с тем предполагается, что каждый потребитель располагает «подсобным хозяйством» («backyard»), описываемым производственной функцией, в соответствии с которой разность между исходными ресурсами, имеющимися в наличии в начальный момент, и текущими потребностями может быть преобразована в дополнительное потребление сверх тех ресурсов, которыми потребитель смог бы располагать в любом случае в последующий период. Если предположить, что возможности межвременного обмена с другими потребителями отсутствуют, то каждому из них придется самому наилучшим образом решать указанную проблему. В такой ситуации наилучшее решение предполагает совпадение предельной нормы межвременного замещения, определяемой межвременной функцией полезности, и предельной нормы производственного преобразования (marginal rate of transformation in production), относящейся к тем же самым промежуткам времени, при этом должны учитываться обычные поправки, связанные с возможностью угловых решений (comer solutions). Выгода от торговли, т.е. в данном случае выгода, обеспечиваемая аукционными рынками, обслуживающими кредитные отношения между потребителями, возникает вследствие того, что автаркическая норма замещения у этих потребителей и норма производственного преобразования различаются между собой.

* Сопутствующие явления. - Примеч. научн. ред.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [ 113 ] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]