назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [ 111 ] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]


111

лучение пенсии. Все они представляют собой «бумажные» активы (paper assets), воплощающие разного рода требования по отношению к другим физическим лицам, компаниям, учреждениям или государству. При определении чистой стоимости своего богатства каждый человек исключает из совокупной стоимости принадлежащих ему активов де-нехшые требования, предъявляемые ему другими лицами. В 1984 г. валовая сумма финансовых активов, которыми владели американские семьи, достигала примерно 75% всей чистой стоимости их имущества, а чистая стоимость их финансовых активов - примерно 55% (Federal Reserve, 1984). В процессе агрегирования чистой стоимости имущества, принадлежащего всем «хозяйственным единицам» страны, «бумажные» требования и обязательства взаимно погашаются. Если оценки мохшо считать сопоставимыми, а сфера учета (census) достаточно полна, то в итоге удается рассчитать стоимость национального богатства.

Допустим, что при подобном агрегировании не учитывается имущество центрального правительства, тогда чистая стоимость частного имущества, в которой агрегирована чистая стоимость всего имущества, принадлежащего физическим и юридическим лицам, а также местным органам власти (последние включены в «частный» сектор, поскольку, не обладая полномочиями денежных властей, они ограничены в своих возмохсностях заимствования средств), охватывает не только их активы, входящие в состав национального богатства, но также чистую сумму их требований по отношению к центральному правительству. Такие требования включают монеты и бумажные деньги, представляющие собой эквивалент депозитных обязательств Центрального банка, а также казначейские (treasury) обязательства, обеспечивающие процентный доход. В случае когда сумма таких обязательств центрального правительства превосходит стоимость принадлежащих ему реальных активов, чистая стоимость частного имущества будет превосходить национальное богатство. Учтем, однако, что при подсчете чистой стоимости частного имущества отдельные участники хозяйственной жизни могут вычитать из стоимости своего богатства некоторые суммы, предназначенные для уплаты тех налогов, за счет которых будут обслуживаться правительственные долги. Одни экономисты полагают, что такие вычеты и последующие платежи полностью компенсируют друг друга, так что государственный долг не фигурирует в составе совокупной стоимости частного имущества (Вагго, 1974), тогда как другие экономисты приводят доводы в пользу утверждения, согласно которому подобная компенсация оказывается неполной (Tobin, 1980). (Более подробное рассмотрение этого вопроса можно оставить вне рамок данного очерка.)

ВНЕШНИЕ АКТИВЫ, ВНУТРЕННИЕ АКТИВЫ И ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Таким образом, чистое частное имущество состоит из следующих двух компонентов: элементов национального богатства, находящихся в частной собственности (большей частью это материальные активы),



и правительственных обязательств. Такие внешние активы (outside assets) становятся объектом частного присвоения не непосредственно, а косвенным образом благодаря посреднической деятельности, предполагающей функционирование сложной системы долговых обязательств и требований (те и другие относят к внутренним активам (inside assets)).

Статистические характеристики. В Соединенных Штатах стоимость всех материальных активов, земли и воспроизводимых товаров к концу 1984 г. оценивалась в 13,5 трлн дол., это примерно в 4 раза превосходит годовую величину валового национального продукта. Из этой суммы 11,2 трлн дол. приходится на частную собственность. Добавив чистую сумму требований к другим государствам и находящиеся в частной собственности требования к федеральному правительству, чистую стоимость частного имущества можно определить в 12,5 трлн дол., из которых только 1,3 трлн дол. представляют собой внещние финансовые активы. Степень «посредничества» может характеризоваться валовой суммой финансовых активов, что составляет приблизительно 14,8 трлн дол. Даже в том случае, если рассматривать акции предприятий просто как титулы собственности на реальное имущество и исключить их из круга финансовых активов, стоимость остающихся внутренних активов составит 9,6 трлн дол. Более половины из них, 5,6 трлн дол., представляют собой требования по отнощению к финансовым учреждениям. При этом Оценка в 9,6 трлн дол.* представляется недостаточной, поскольку многие внутренние финансовые активы не охватываются статистическим учетом. С 1953 г. основные пропорции в распределении этих величин очень мало изменились, в то время чистая стоимость частного имущества составляла 1,27 трлн дол., валовые финансовые активы были равны 1,35 трлн дол. (1,05 трлн дол. без акций) и ВНП составлял 0,37 трлн дол. (Federal Reserve, 1984).

Реймонд Голдсмит, который на протяжении всей своей научной деятельности успещно исследовал финансовое посредничество и знает об этом много больще, чем кто-либо другой, количественно оценил степень развития такого посредничества во многих странах на протяжении длительных промежутков времени (1969, 1985). Ниже приводится отрывок, содержащий некоторые результаты его исследования: «Создание современной финансовой «надстройки» в целом - если речь идет не о деталях, а об основных характеристиках - завершилось на довольно ранних стадиях экономического развития, обычно этот процесс занимал от 5 до 7 десятилетий от начала современного экономического роста. Таким образом, в большинстве развитых стран указанный процесс в своих существенных чертах был завершен к концу XIX в. или к началу первой мировой войны, хотя в Великобритании процесс формирования финансовой структуры завершился несколько ранее. В течение этого периода соотношение между финансовыми и материальными активами - коэффициент, характеризующий степень разви-

* В тексте оригинала опечатка - 9,6 млн дол. - Примеч. научн. ред. 324



тия финансовых взаимосвязей (financial interrelations ration) - непрерывно возрастал довольно быстрыми темпами. Однако начиная с первой мировой войны или с Великой депрессии изменения этого соотношения в большинстве развитых стран не обнаруживали повышательного тренда, хотя на отдельных более коротких временных отрезках можно было наблюдать значительные изменения, например стремительное падение этого соотношения в периоды инфляции. Наряду с этим на протяжении рассматриваемого периода существенно менялось относительное значение отдельных финансовых институтов и инструментов. С другой стороны, у менее развитых стран в недавнем прошлом можно было наблюдать существенный рост коэффициента финансовых взаимосвязей, в особенно большой степени это относится к послевоенному периоду, хотя, вообще говоря, значение этого коэффициента все еще оставалось значительно ниже уровня, достигнутого развитыми странами к началу XX в.»

Голдсмит установил, что значение рассматриваемого коэффициента, близкое к единице, может служить признаком зрелости финансовой системы, о чем свидетельствуют приведенные выше данные, относящиеся к Соединенным Штатам (Goldsmith, 1985, р. 2-3).

Голдсмит показал также, что относительная роль финансовых институтов, особенно небанковских, обнаруживала тенденцию к росту в больщинстве стран с рыночной экономикой, вместе о тем указанный рост замедлялся по мере формирования финансовой системы. Обычно финансовым институтам принадлежит от четверти до половины всех финансовых инструментов. К 1978 г. это соотношение чаще всего составляло примерно 0,4, при этом коэффициент финансовых взаимосвязей, исчисленный для различных стран, обнаруживал значительный разброс. Соединенные Штаты (у которых коэффициент был равен 0,27) оказывались среди стран с низким значением данного коэффициента, вероятно, потому, что эта страна обладает множеством высокоорганизованных финансовых рынков (Goldsmith, 1985, Table 47, p. 136).

Валовой объем финансовых операций поражает воображение. В Соединенных Штатах скорость обращения денег, рассчитанная по ВНП, составляет 6-7 (раз в год); если же рассматриваются не только конечные, но и промежуточные операции с товарами и услугами, число оборотов за год может составить 20 или 30. В то же время средства, размещенные на текущих депозитах в банках, совершают более 500 оборотов в год, а в нью-йоркских банках число оборотов достигает 2500, что свидетельствует о том, что преобладающая часть рассматриваемых операций носит финансовый характер. В Соединенных Штатах только стоимость операций на фондовых рынках составляет сумму, равную трети валового национального продукта; акция меняет собственника в среднем один раз в 19 месяцев. Ежедневный валовой объем операций с иностранной валютой оценивается в сотни миллиардов долларов. На «добавленную стоимость», создаваемую в сфере финансовых услуг, приходится до 9% ВНП Соединенных Штатов (Tobin, 1984).

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [ 111 ] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213] [214] [215] [216] [217] [218] [219] [220] [221] [222] [223] [224] [225] [226] [227] [228] [229] [230] [231] [232] [233] [234] [235] [236] [237] [238] [239] [240] [241] [242] [243] [244] [245] [246] [247] [248] [249] [250] [251] [252] [253] [254] [255] [256] [257] [258] [259] [260] [261] [262] [263] [264] [265] [266] [267] [268] [269] [270] [271] [272] [273] [274] [275] [276] [277] [278] [279] [280] [281] [282] [283] [284] [285] [286] [287] [288] [289] [290] [291] [292] [293] [294] [295] [296] [297] [298] [299] [300] [301] [302] [303] [304] [305] [306] [307] [308] [309] [310] [311] [312] [313]