назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [ 16 ] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57]


16

Взаимосвязь между наличной и фьючерсной ценой

Для большинства товаров фьючерсная цена обычно выше наличной. Это обусловлено расходами на хранение, транспортировку, страхование и т.п., которые неизбежны при поставке в будущем. Ценовую структуру, при которой фьючерсная цена превышает наличную, называют контанго.

Если наличную и фьючерсную цены изобразить графически, мы увидим, что при приближении даты погашения фьючерсного контракта графики сходятся. Это объясняется снижением издержек с течением времени до нуля на дату поставки. Разница между фьючерсной и наличной ценами называется базисом. Типичный график контанго для трехмесячного фьючерсного контракта выглядит следующим образом.

Фьючерсная цена

Один месяц

Два месяца

Три месяца

На этом экране видно, что фьючерсные цены на алюминий (AL), алюминиевые сплавы (АА), цинк (ZN), никель (N1) и свинец (РВ) выше наличных, а на медь (CU) и олово (SN) - ниже.

Cash

3 Months

ЗОВЯ.0/3085.0

2967.0/2968.0

1799.0/1800.0

1820.0/1821.0

1590.0/1600.0

1630.0/1640.0

1031.0/1032.0

1052.0/1053.0

8630/8635

87Э0/8740

622.0/622.5

6Э5.0/6Э6.0

6955/6965

6840/6850

Ценовая структура, при которой фьючерсная цена ниже наличной, известна как депорт или бэквардейшн (backwardation). Такая структура цен возникает в связи с дефицитом товара, обусловленным забастовками, недостаточным производством и т.п., когда фьючерсные цены остаются устойчивыми, поскольку в будущем ожидается рост предложения.

- Cash to 39- bl10.0/120.0b /20.0 с с 35.0/30.0 с с 21.0/20.0 С с 127/124 С С 13.5/12.5 с b 120/130 b

Даже беглый взгляд на этот экран позволяет легко определить структуру рыночных цен металлов, которая обозначается символами «с» (контанго) и «Ь» (депорт). Символами «с» или «Ь» помечена ценовая разница для каждого металла. Разницу между ценами называют спрэдом, а «Ь» и «с» - символами спрэда.

Графики изменения будущих цен в зависимости от времени сходны с кривыми доходности для инструментов денежного рынка и рынка облигаций. Термин контанго обозначает рынки, где форварды торгуются с премией относительно наличных рынков; термин депорт - рынки, где форварды торгуются со скидкой к наличной цене.

Депорт

Время

Время

Базис имеет особое значение при торговле такими товарно-сырьевыми продуктами, как зерно, для которых фьючерсный контракт предусматривает поставку на биржу, например СВОТ. Приведенный ниже пример ясно показывает причину этого.

Деривагывы. Курс лля начинающих

REUTERS ф



Пример

Фьючерсная цена на зерно с поставкой в декабре составляет 2,58 доллара за бушель, а наличная цена в Чикаго - 2,38 доллара. Однако в городе Смоллвилл, США, местная наличная цена составляет всего 2,18 доллара, что обусловлено отсутствием транспортных расходов, более низкой стоимостью хранения и т.п. Таким образом, базис для смоллвиллского фермера относительно чикагских фьючерсов составляет 40 центов.

Если фьючерсная цена остается неизменной, а наличные цены в Чикаго и Смоллвилле поднимаются на 2 цента, местный базис снижается до 38 центов. Для наглядности это изображено графически.

$2,58

S2.38

$2,18

СВОТ, декабрьский фьючерс

СВОТ, наличная цена

$2,58

Местный базис = 40

Смоллвилл, наличная цена

$2.40

$2,20

Местный базис = 38

Местный базис и направления его изменения очень важны для производителей и используются при принятии решений:

•о приемлемости предложений о наличной продаже товара;

•о целесообразности закладывания урожая на хранение и месте его хранения;

•о том, когда начинать хеджирование и на какой месяц поставки хеджировать;

•о том, когда закрывать или расширять хедж;

•о том, когда следует обращать благоприятный базис в прибыль.

Стратегии хеджирования

Хеджирование

Существует три основных вида хеджирования, которые применяются участниками рынка в зависимости от занимаемых ими позиций. Иначе говоря, хедж зависит от их решения купить или продать фьючерсный контракт. Известны следующие стратегии хеджирования:

•короткий хедж, или хедж продавца;

•длинный хедж, или хедж покупателя;

•кросс-хедж.

Торговые стратегии

Участники рынка используют перечисленные выше виды хеджирования при реализации следующих стратегий:

•прямая (аутрайт) торговля;

•игра на спрэде;

•арбитраж.

Прямая торговля

Эта стратегия предполагает открытие длинной позиции (на растущем рынке) или короткой позиции (на падающем рынке) с целью максимизации прибыли.

Если, к примеру, трейдер, играющий на повышение евродолларовых фьючерсов, покупает в октябре десять контрактов по 95,25 с поставкой в декабре, то он может получить следующие прибыли или убытки.

Декабрьские евродолларовые фьючерсы поднимаются до 95,в9

Декабрьские евродолларовые фьючерсы падают до 95,04

Куплено 10 декабрьских евродолларовых контрактов по 95,25

Продано 10 декабрьских евродолларовых контрактов по 95,69

Прибыль = (9569 - 9525) X $25 X10 = $11000

Куплено 10 декабрьских евродолларовых контрактов по 95,25

Продано 10 декабрьских евродолларовых контрактоа по 95,04

Убыток = (9504 - 9525) х $25 X 10 = - $5250



Игра на спрэде

Использование спрэдов представляет собой форму спекулятивной торговли, которая предполагает одновременную покупку и продажу взаимосвязанных контрактов. Цель игрока на спрэдах - получение прибыли в результате изменения разницы, т.е. спрэда, между двумя фьючерсными контрактами, а не собственно фьючерсных цен.

В практике распространение получили два основных вида спрэдов:

•внутритоварные спрзды;

•межтоварные спрзды.

Внутритоварный спрзд возникает, когда трейдер проводит операции на одной бирже с фьючерсными контрактами на один и тот же базовый актив, но с разными месяцами поставки. Такой спрзд называют также «временным» или «календарным». Например, покупается мартовский контракт на евродоллары, а продается июньский контракт на те же евродоллары.

Межтоварный спрэд возникает, когда трейдер занимает длинную и короткую позиции по контрактам с разными, но экономически взаи-.мосвязанными, базовыми активами. Например, покупается мартовский контракт на евродоллары, а продается мартовский контракт на евроиены.

Игра на спрэде строится на предположении, что цены длинного и короткого контрактов взаимосвязаны и обычно меняются согласованно. Если соотношение текущих цен двух контрактов нарушается, трейдер покупает тот из них, цена которого оказывается заниженной, и продает тот, цена которого завышена.

Если движение рыночных цет1 совпадает с ожиданиями, биржевой игрок получаст прибыль в результате изменения соотношения цен контрактов, а не в результате изменения более подвижной абсолютной цены. Торговля на спрэде в целом считается менее рискованной, чем открытие позиций «аутрайт», именно поэтому она обычно характеризуется меньшей доходностью,

В игре на спрэдах находят применение фьючерсы на различт,1е базовые актив))1. Наиболее

распространенные из них перечислены в приведенной ниже таблице.

Фьючерсные контректы

Типичные спрзды

Товарные

«Мягкие товары»: какао, кофе, сахар, апельсиновый сок Зерновые: соевые бобы, кукуруза, пшеница, овес

Скот: крупный рогатый скот, свиньи

Процентные

Казначейские векселя и евродоллары (TED) Векселя и облигации (NOB)

Валютные

Основные валюты: DEM, CHF, GBP, JPY Кросс-курсы: GBP/DEM, CHF/DEM

На экране ниже показаны межмесячные спрэды для контрактов на сахар на разных биржах. Здесь же отображены спрэды между сходными контрактами на разных биржах, к которым мы вернемся позже.

жггцт.ь гесцгм 3 -7.в

HfiftBt2».3 -2.0

,S 316.5 лш S

лт.з

.0295.3

OEC/tWZ.O -O.-J

mm WIS

5301 5301 ,0 301

1 00

JUL? ilO.W-0.07и

Wf H9.fJ -0.0410

-0.0?10

21.«> >m

*o,et

mm *йм mm *й.йэ

шт mm

Sttm News fS№I шы ь

0 OS 0 0? 0

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [ 16 ] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57]