ностями других. За период, представленный в табл. 26.7, изменения цен на золото имели небольшую отрицательную корреляцию с доходностями акций. Аналогичные результаты были получены и для других периодов. Можно сделать вывод о том, что золото является хорошим инструментом диверсификации для инвестора в обыкновенные акции- Таблица 26,7 также показывает, что цены на золото сильно коррелированы с уровнем инфляции в США, измеряемым с помощью изменений индекса потребительских цен. Это подтверждает традиционную роль золота в качестве защиты от инфляции, так как при увеличении темпов инфляции растет и цена на золото.

Инвесторы, интересующиеся золотом, не должны заниматься только золотыми слитками. Существуют другие возможности: от акций золотодобывающих компаний и фьючерсов на поставку золота до золотых монет и памятных знаков. Кроме того, существуют другие драгоценные металлы, такие, как серебро, которые также могут рассматриваться инвестором в качестве объекта для вложения средств.

Таблица 26.7

Характеристики доходностей золота и американских обыкновенных акций, 1960 - 1984 гг.

Средняя годовая доходность

Стандартное отклонение годовой доходности

Источник: Подготовлено по работе: Roger G. Ibbotson, Laurence В. Slegel, and Kathryn S. Love, «World Wealth: Market Values and Returns», Journal of Portfolio Management, 12, no. 1 (Fall 1985), pp. 17, 21.

26.3

Ставки на результаты спортивных состязаний

Во всем мире большое количество денег зарабатьпшется на результатах спортивных событий. В Соединенных Штатах ставки на скачки лошадей официально принимаются на ипподромах во многих штатах, кроме того, в некоторых штатах ставки можно сделать и в других местах. И конечно же, неофициальные букмекеры во всех штатах принимают ставки на скачки. Ставки на другие спортивные события ~ обычно результаты профессиональных футбольных игр ~ официально принимаются букмекерами в шт Невада и неофициально практически везде.

Существуют некоторые интересные параллели между спортивными ставками и инвестициями в ценные бумаги. И те и другие подразумевают начальные денежные издержки и доход, который из-за своей неопределенности может быть рассмотрен в качестве случайной переменной. И для совершения ставок, и для инвестирования необ-

ходимо иметь некоторую стратегию принятия решения о вложении денег, так как существует много спортивных событий, так же как и ценных бумаг Кроме того, данные стратегии можно рассматривать и как фундаментальные, и как чисто технические. В случае применения фундаментальных стратегий инвестор или игрок оценивает силу фирмы, команды или лошади, в то время как в случае применения технической стратегии рассматривается только их прошлая эффективность. Обе эти стратегии обычно основаны на доступной информации. Таким образом, эффективность прошлого поведения инвесторов и игроков может быть исследована для определения того, являются ли эффективными финансовый рынок и «рынок спортивных событий». Для того чтобы начать обсуждение, проведем параллель между дилером ценных бумаг и букмекером.

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

Альтернативные инвестиции

ЙЩйтуционалЬ1ш?йдавно -под-

няли необходимость формирования хоро-шо дй вере ифн ц ирован но го портф ел я. Однако в течение многих лет они рассматри-:вми~в;йЧЁСтве возможныX обз*ёKtoв инвестирования только американские обыкно-венные::1<цйй, йблигарии ихаенные Щмк--ги с небольшим сроком обрашения. Реальный? сперр финансовых активов, годных для:Инвест-ирования, насамом деле неогра-Нйчийается этими тремя видами ценных бу-маГ::йримероМ; тому мржет: служить порт--фелЬ мирового финансового рынка, рассмотренный в данной главе). Таким образом, в течение данного периода Инвесторы упускали широкий спектр возможностей уменьшения риска портфелЯ: и, может быть, даже увеличения его доходности.

В SO-X ГП этому близорукому подходу прищел конец. Институциональные: инвесторы стали в кл ады вать о п редел е н ную часть средств в международные акции и облигации. Кроме того, они сделали большие вложения в группу финансовых активов, которая в целом называется альтернативными инвёшициями (alternative investments).

Хотя у данного термина нет точного определения, но фактически институциональные инвесторы понимают под альтернативными инвестициями любой тип активов, который не продается широко на рынке. В смысле их относительной важности для портфеля йнституиионального инвестора альтернативные инвестиции можно разделить на следующие типы:

Рискованный капитал (venture capital), который включает инвестиции в молодые компании, от только что сформированных до развитых и готовящихся к первоначальному предложению своих акций на рынке. ШнётшгШЦ/М

ments). которые включают главным образом владение собственностью, про-нзводяшей или способной производить сырую нефть или природный газ: В последние годы собственность на древесину приобрела большое значение в смысле инвестиций в ресурсы. Выкуп сщспользованием займа {leveraged buy-nuts). п одра зу .\)е ва юш и й приобре-тение уже существующих компаний с исподьзовайием большого объема заемных Средств для финансирования сделки. Обычно данные компании затем; реетруктури руются,: йричем неко-торыс подразделения продаются для покрытия задолженности, а другие : подразделения объединяются для достижения большей эффективности и последующей продажи ;акций данного предприятия на рынке. Недвижимость (real estate), под которой подразумеваются реальные структуры, производящие доход, включая розничные торговые центры, офисные здания, жилые дома и коммерческие склады.

Кажлы!! тип альтернативных инвестиций имеет собственные характеристики по

риску ii доходности. FIojTo.vfy мог\т возникнуть серьезные ошибки, если анализировать \\\ как одну монолитную категорию. В к» же время все ли тпы финансовых актинов имеют несколько обших свойств:

•иеликвидность;

•стожиость определения текущих рыночных иен;

•ограниченность данных о риске н доходности в прошлом.

•необходимость широкого инвестиционного анализа.

Основной отличительной характеристикой альтернативных инвестиций является их неликвилность. Институциональные инвесторы обычно участвуют в альтернативных инвестициях через партнерства с ограниченной ответственностью (хотя иногда осуществляются прямые инвестиции). В партнерстве с ограниченной ответственностью главный партнер (или партнеры) ведут переговоры о сделке с юридическими лицами. Затем главный партнер ходатайствует перед второстепенными партнерами о финансовом обеспечении сделки Главный партнер осуществляет общий контроль над инвестииия.ми, в то время как второстепенные партнеры принимают риск неудачи и разделяют прибыли вместе с главным партнером.

За редким исключением, партнерства с ограниченной ответственностью не регистрируются Комиссией по ценным бумагам и биржам. Таким образо.м. партнерства с ограниченно!! ответственностью не могут свободно торговать cbocii собственностью на общем рынке. Некоторые вторичные рынки д1я торговли долями в пар-тнсрствах с ограниченной ответственностью начали создаваться в последнее время, но их реальные объемы невелики. Институциональные инвесторы должны быть готовы к тому, что им придется владеть данными HMFtecTHUHflMH до конца срока их сушест-иования

По аналогичным причинам практически недоступна информация о пенс этих .ьтьтернативных инвестиций в прошлом. Главные партнеры периодически (обычно раз и квартал, реже раз и гол) производят оценку текущей рыночноТ) стоимости парт-

нерства. Второстепенные партнеры имеют немного реальных возможностей для независимого определения иен.

Из-за относительной новшиы альтернативных возможностей для инвестирования и недостаточности рыночных иен ф.зк-тически никакая информация о прошлых доходностях и риске не является доступной. Вопросы типа: «Насколько изменится стандартное отклонение моего портфеля, если я вложу 10% своих фондов в рискованный капитал?. - практически не имеют ответа. Таким образом, при принятии решений о формировании портфеля институциональные инвесторы должны опираться на высокоспециализированные оценки доходностей и стандартных отклонений альтернативных инвестиций, а также корреляций их с другими категориями финансовых активов.

Альтернативные инвестними требуют серьезного анализа со стороны институциональных инвесторов. Информация о возможных инвестициях далеко не всегда доступна Инвесторы должны очень внимательно изучать договоры о партнерстве, рлс-сматривать гонорары менеджеров и операционные издержки, а также изучать возможности главных партнеров В отличие от обыкновенных акций и облигаций инвесторы не могут основываться на рыночных иенах Х1Я проведения эффективной оценки. Хотя эти ннзкоэффективные рынки имеют много потенциальных ловушек, но в то же время они дают хорошие возможности дли увеличения доходности

Каждая из категории альтернативных инвестиций демонстрировала несь.ма драматичные повышения и понижения цен la предыдущие 20 лет. Для всех этих категорий наивысшие опенки эффективности приходятся на конец 70-х и начало 80-х гг. причем вскоре за этим они показали достаточно разочаровывающие результаты. Доходности рискованного капитала понизились в условиях спала иа рынке акции с невысоким уровнем капитализации » середине и конце SO-X гг Рынок недвижимое in сильно пострадал в конце 80-х гг Цены на нефть и газ сильно упали в конце 80-х и . н до сих пор на этом рынке ощущается значительный спад. Сделки выкупа с исполь-