Исходя из данных результатов, неудивительно, что портфели, составленные из американских ценных бумаг и ADR имели значительно меньшие стандартные отклонения, чем портфели, составленные только из американских ценных бумаг Например, портфель, состоящий из 10 американских ценных бумаг, имел среднее месячное стандартное отклонение 5,50%, в то время как портфель, состоящий наполовину из американских ценных бумаг, а наполовину из ADR, имел среднее месячное стандартное отклонение 4,41%. Таким образом, по сравнению с инвестированием в транснациональные компании инвестирование в ADR дает существенные преимущества в смысле снижения риска.

Таблица 26.5

Листинги иностранных компаний в США на конец 1993 г.

Акции, продаваемые с помощью ADR

Количество компаний

NYSE159

АМЕХ74

NASDAQ303

Всего536

Количество

108 8 97 213

Доля (в %)

67,9 10,8 32,0 39,7

Источник: 1994 NASDAQ Fact Боо/с & Company Directory (Washington, DC: National Association of Dealers, 1994), p. 28.

Комиссия no ценным бумагам и биржам (SEQ требует от иностранных фирм готовить свою финансовую отчетность, исходя из принципов бухгалтерского учета, принятых в США (GAAP), если они хотят, чтобы их акции или ADR были включены в листинги американской фондовой биржи либо NASDAQ. Из этого требования вытекают два следствия. Первое: акциями или ADR многих иностранных фирм торгуют на внебиржевом рынке, без учета NASDAQ\ Второе: многие крупные фирмы, акции которых активно продаются, решили не включать свои акции в листинги в США. Это вызывает страх американских фондовых бирж, связанный с возможностью того, что в будущем некоторые иностранные фондовые биржи, на которых нет таких ограничений (например, Лондон), смогут превратиться в мировой финансовый центр. В ответ на жалобы биржевиков SEC заявляет, что данные меры служат для защиты американских инвесторов, поскольку несправедливо, если американские фирмы будут вынуждены выполнять данные требования, а их иностранные конкуренты не будут их выполнять. Ясно одно: данный конфликт между SEC и биржами не угаснет сам по себе"*.

26.1.6 Корреляция между рынками

Если бы экономики всех стран были полностью связаны между собой, то ситуация на рынке акций в различных странах менялась бы одинаково, и очень небольшую выгоду можно было бы извлечь из международной диверсификации. Однако данное предположение не соответствует реальности. В табл. 26.2 (б) приведены корреляции доходностей акций и облигаций шести стран с доходностями акций и облигаций США. Можно сделать три общих вывода, исходя из данной таблицы:

1. За исключением Канады, корреляция между иностранными и американскими акциями не превосходит 0,60 (см. колонку (2))". Исходя из этих данных и из результатов, приведенных в части (а), можно сделать вывод, что существуют ощутимые потенциальные преимущества диверсификации для американского инвестора, вкладывающего средства в акции этих пяти стран.

2.Аналогично корреляция между американскими облигациями и иностранными облигациями не превосходит 0,50, за исключением канадских облигаций (см. колонку (5))*. Как и для акций, можно сделать вывод, что существуют ощутимые потенциальные преимущества диверсификации для американского инвестора, вкладывающего средства в облигации этих пяти стран.

3.Корреляция иностранных облигаций с американскими акциями (колонка (3)) и корреляция иностранных акций с американскими облигациями (колонка (4)) в основном не превосходят 0,30. Также можно заметить, что существуют ощутимые потенциальные преимущества диверсификации как за счет вложения в финансовые активы различных стран, так и в различные типы финансовых активов. То есть американскому акционеру следует приобретать иностранные облигации и, наоборот, владельцу американских облигаций целесообразно приобретать иностранные акции.

В заключение можно сказать, что международная диверсификация выгодна. Инвесторы могут как увеличить свою ожидаемую доходность без увеличения стандартного отклонения, так и уменьшить стандартное отклонение без сокращения ожидаемой до-.чодности, с помощью разумного добавления иностранных ценных бумаг в свои портфели".

КЛЮЧЕВЫЕ ПРИМЕРЫ И ПОНЯТИЯ

ИнвестиРОВАние в КНР* ШврмАн ЭТ., Гонконгснш унивврштЕт науки и технологии

Ко.мпании в Китайской Народной Республике (КНР) сильно отличаются от компа-

Щ&ЩШШШЩфШявляются гЩйЩх::: ствеиными предприятиями (ГП) и должны

ст»):;жйЩы1 год, С ДЭгой сто>НЫ:гЙв П9: ;тер8!;:могут бы1ь noslii-rw српвощью!

нужно будет возвращать. Практически не

фекти вИ о #й" и: а ко н о дач ее кот& фоёта. ;

Недайнб бШи сделаны шаЬи; в сторону создания новой системы в КНР Прави-тельШйо фейшШилс» мсйхелй, котоя преД яолаает §еепрЩеде{ri-

еудрстве;йнаг# контроля. * Другое: суtjiect-веиное политическое изменение в КНР - предстоящая :приваТизация большинства крупных промышленных пре.шриятий. С помощью приватизации правительство надеется увел и ч ить фонды .тля новых и н вести - -

тивации у компаний.

Приватизация ГП предоставляет иностранным инвестора.м потенциально выгодные возможности участия в быстром росте экономики КНР. Однако вместе с большими возможностя.ми сушествует и большой :;:рШЩ.;сШ

рыночной системе» КНР.

ХУ кирйЩдаэд ют раз:йЧ:ы; :;11ут;и

Обычным явлением стали совместные пред-ф йятйк i ;ШонЬрв!: Щ1 !ШЩШЩ1ШШ§щМ

и ия фи лиИМЩ ЩЙХСЯ ИОВЫ М Й Йрр":;

ектамн. Однако это не позволит измеишь существующие ГП, так как совместное

ПреДПр:Й:Ш:УЩЧ1* ЗУМ

* Читая этот матариаю, следует учесть, что книга опубдикрайй; а JlBSB г.* Прш.щм

: нйе нoBoii;0йрйBi,: Другой; метоа это,по-? лучение бй}5жйой котировки; с ««{зното входа», т.е. поглощение кoшa:Hий, которая уже имеет биржевую котировку на Гонконгской фондовой бирже (ЬЕИК). Китайские : фирмы покупают коитрольный пакет акций :маленьких компаний, акции которых плохо продаются, поуже находятся влистшне биржи. ДажЬ китайский:владелец может выпускать новые акции или занимать сред-, ства через филиалы для увеличения соб-стве н ных фон до в.

Третий способ, с помощью которого китайские компании могут увеличить фон-ды, - это включение акций своих компаний в листинги А и j9 двух фондовых бирж, расположенных в Шанхае и Шеньжене. Шанхай является традиционным деловым центром Китая, а Шсиьжень находится в провинции Гуаньдун. которая граничит с Гонконгом. Южная часть КНР, в частности Гуаньдун. показали наиболее высокие тем-пы экономйчёского развития, благодаря близости:К Гонконгу и, возможно, удаленности от Пекйвя (так как легче провести эксперимент в удаленной провинции).

: Прежде чем китайская компания может быть внесена в листинг фондовой биржи (местной йЛи ий«>странной), она должна стать йкционериой компанией, которая, пЬ определению, является предприятием со статусом юридического лица, делящим свой капитал на равные части, Точнее, обыкновенныв акции акционерной компании должны быть разделены на четыре категории: госуларственные акции (приобретаемые как государственные финансовые а кти в ьг де riapT ам е и та ми п ра и и -тельства), акции юридических лиц (которыми владеют китайские юридические лица и корпорации), индивидуальные акции (которыми владеют граждане КНР) и акции иностранных инвесторов (приобретаемые иностранца.ми). Акции первых трех категорий известны как акции категории А, в то время как акции последней категории (которыми обладают иностранцы) называются акциями категории В. Так как каждый тип акций имеет собственный юридический статус, то существуют воз.можнооти для дискриминации - государственные ак-

ции могут иметь лучщие условия обращения, чем индивидуальные акции, или, например, держатели акций категории: у4 могут иметь преимущества: aepei держателями акций категории В. Поэтому цены акций различных типов значительно различаются между собой.

Требования для включения в листинг акций типа Ац В на Шанхайской и Шень-женьской фондовых биржах значительно ниже стандартов известных иностранных фондовых бирж. Компания должна быть «удовлетворительного качества» и иметь хорошие перспективы роста прибыли, однако в лучшем случае они несут незначительную ответственность перед держателями акций. Например, фирмы, выпустившие акции типа В, открыли финансовую информацию о своей деятельности аналитикам перед предоставлением ее держателя.м акций и в результате не выполнили своих обязательств по раскрытию Информации. Более того, в прямом противоречии с планами, отраженными в проспектах эмиссий, большая часть увеличения фондов использовалась для спекуляции собственностью. Несмотря на это, акции типа А были популярны среди китайских инвесторов, имеющих высокую норму сбережений и очень ограниченный выбор инвестиций. Неудивительно, что акции типа В пользовались меньшим спросом, продавались со значительной скидкой по сравнению с акциями типа А и имели недостаточную ликвидность.

Более существенные возможности по увеличению фондов предоставляются избранным фирмам, включенным в листинг категории Н. Акции типа Н могут продаваться и покупаться за иностранную валюту только нерезидентами КНР. В 1992 г девять компаний были отобраны правительством КНР дли включения в листинг Н на SEHK, шесть из них были включены в листинг к декабрю 1993 г, и ожидается, что остальные будут включены позже. Акции небольшого числа китайских компаний продаются как ADR иа рынке США (например, ВпНапсе Automotive и Siianghai Petro-chemical). Другая группа компаний была выбрана для включения в гонконгские листинги, а кроме того, большое количество ком-