23.3.8 Предвзятость последующего выбора
Во многих исследованиях описываются системы выбора акций, которые по своей результативности превосходят показатели стандартных фондовых индексов. Некоторые из них избегают тех ошибок, о которых говорилось ранее, но могут содержать другие заблуждения. Для облегчения компьютерного анализа может использоваться стандартный набор данных. Например, исследователь может использовать базу данных, включающую курсы акций за период с 1983 по 1993 г, составленную в 1994 г Акции, включенные в базу данных, могли быть выбраны постольку поскольку в 1994 г они находились в обрашении и считались представительными (например, потому что в 1994 г. они котировались на NYSE). Поиск наилучшей инвестиционной системы с использованием такой базы данных имеет недостаток, заключающийся в предвзятости последующего выбора {ех post selection bias). То есть система, созданная в 1994 г, была основана на анализе тех акций, которые находились в обращении, имели хорошие показатели и солидную репутацию в 1994 г. Следовательно, они должны были иметь хорошие показатели и за период с 1983 по 1993 г Однако исследования такого типа неявно содержат ошибку, описанную ранее - они предполагают знание информации, недоступной в момент осуществления анализа. В частности, для анализа периода до 1994 г требуется иметь сведения о том, какие акции будут в обращении в 1994 г"
10 I-
jl.lllllilll
б) Фштичесжие изменения
Рис. 23.3. Прогнозные и фактические квартальные процентные изменения фондового индекса S&P 500 за период со второго квартала 1960 п по четвертый квартал 1969 п
Источник: Kenneth Е. Нота and Dwight М. Jaffee, «The Supply of Money and Common Stock Prlces» Journal of Finance, 26, no. 5 (December 1971), p. 1052.
23.3.3 Неудачные попытки использования «данных не из образца»
Может ли существовать убедительное свидетельство того, что некая система может постоянно обеспечивать доходность выще среднерыночной? Для тех, кто убежден в эффективности рынка, скорее всего, нет Но можно провести соответствующую проверку
Для этого поиск самой системы следует осуществить на основе одних данных, а проверку возможности ее использования для получения достоверных прогнозов - на основе соверщенно других. Эти данные иногда называют «данными не из образца» {out-of-sample data), или «иным образцом» {holdout sample). Для надежности такая проверка должна включать (моделировать) управление портфелем и, кроме того, каждое инвестиционное рещение должно основываться только на информации, доступной в момент принятия рещения. Наконец эффективность системы следует оценивать таким же образом, как и эффективность деятельности инвестиционного менеджера (об этом будет сказано в гл. 25). Помимо прочего это предполагает определение вероятности того, в какой степени инвестиционные результаты были случайными, а не являлись следствием эффективности системы или мастерства менеджера.
На рис. 23.4 показаны результаты одной системы, в которой были использованы «данные не из образца». Наряду с последующими фактическими изменениями приве-
а) Прогнозные изменения
10 г
72/11
70/111
б) Фактические изменения
10 -
-10 -
-20 L-
10 Г
72/11
70/111
70/111
72/11
70/111
72/11
Квартал
Рис. 23.4. Прогнозные и фактические квартальные процентные изменения фондового индекса S&P 500 за период с третьего квартала 1970 г. по второй квартал 1972 г
Источник: James Е. Pesando, «The Supply of Money and Common Stock Prices: Further Observations on the Econometric Evidence", Journal of Finance, 29, no. 3 (June 1974): p. 916 .
23.4
Технический анализ
Один из основных критериев разделения финансовых аналитиков на две большие группы - это используемый ими метод анализа. Одни из них применяют фундаментальный анализ {fundamental analysis) - их называют фундаментальными аналитиками, другие используют технический анализ (technical analysis) ~ их называют техническими аналитиками. Если фундаментальные аналитики исследуют закономерности, которые будут действовать в будущем, то взгляд технических аналитиков обращен в прошлое. Фундаментальные аналитики концентрируют свое внимание на таких вопросах, как величина будущих доходов и дивидендов. Технические же аналитики над подобными вопросами задумываются редко.
Технический анеишз предполагает изучение внутренней информации фондовой биржи, Сло0о «технический» означает изучение самого рынка, а не eneutnux факторов, которые получают сере выражение в динамике рынка... Все необходимые факторы, какими бы atiu не быди, можно свести к объемам сделок на фондовой бирже и ypomto курсов акций; иди, если сказать в более общем виде, к сумме cmamuctnu-ческой информации, получаемой в резулыпате изучения динамики рымка.
Технические аналитики обычно стремятся спрогнозировать краткосрочное движение курсов и на основании этого дают рекомеилации относнтелыю времени заключения сделок, или конкретного вида акций либо ipynri aKiuiii (таких, как отрасли), или рынка акций в целом. Иногда говорят, что фундаментальный анализ призван ответить па вопрос «что?», а технический ансТлиз - «когда?».
Концепция технического анализа входит и противоречие с понятием эффективных рынков;
Методология технического анализа основывается на предположении, что нй фондовой бирже cymecmeytom исторически сложивип(есн закономерности. Если о?1ределенные действия, предпринятые в прошлом, привели к определенным результата.» в девяти случаях из десши, то весьма eepontnuo, что тот же эффект будет достигнугп в будущем, когда бы такие действия не производи.шсь. Следует подчеркнуть, однако, что методы, при.шняемые технически.! ана,1изо.м, нередко не имеют логического объяснения. (Выде.ено авторо.м.)
Таким образом, технические аналитики утверждают, что изучение сложившихся в прошлом комбинаций таких переменных, как курсы акции и объемы сделок, позволит инвестору точно определить момент, когда определенные акции (группы акций или рынок в целом) окажутся переоцененными или недооцененными. Большая часть (хотя и не все) технических аналитиков полагаются на графики курсов акций и объемов торговли. В приложении описываются некоторые из наиболее часто используемых типов графиков.
Ранее проведенные исследования обнаружили слишком мало доказательств того, что применение технического анализа дает возможность «победить рынок», т.е. получить доходность выше среднерыночной Было получено немало фактов, свидетельст-
дены прогнозируемые процентные изменения (поквартальные) индекса S&P 500, полученные на основе трех других систем, а также показаны фактические изменения индекса. Каждая из этих систем позволяла получить очень достоверные прогнозы, исходя из прошлых данных. Но ситуация меняется при использовании в этих системах «данных не из образца». В следующем разделе некоторые системы будут рассмотрены более детально.
Навигация
