23.7

Внимание аналитика и доходность акций

Интересно рассмотреть взаимосвязь степени внимания аналитика к отдельным акциям и динамики курсов этих акций. Имели ли акции, за динамикой которых внимательно наблюдают аналитики, существенно отличную доходность от доходности тех акций, которые привлекают меньшее внимание аналитиков? Чтобы ответить на этот вопрос, было проведено одно исследование динамики курсов всех акций, входящих в индекс S&P 500 в период с 1970 по 1979 г. В табл. 23.3 приведены результаты исследования.

Степень

внимания

аналитика

Таблица 23.3

Внимание аналитика и доходность акций Доходность (в %)

Все акции (1)

Акции небольших фирм (2)

Акции средних фирм (3)

Акции крупных фирм (4)

Высокая Средняя Низкая

7,5 11,8 15,4

5,0 13,2 15,8

7,4 11,0 13,9

8,4 10,2 15,3

Источник: Avner Arbel and Paul Strebel, «Рау Attention to Neglected Firms!» Journal of Portfolio Management, 9, no. 2 (Winter 1983), p. 39.

Колонка (1) показывает, что акции, которые привлекли внимание наибольшего числа аналитиков, имели самую низкую среднюю доходность. В то же время акции, которые привлекли внимание наименьшего числа аналитиков, имели самую высокую среднюю доходность, что говорит о существовании эффекта «незамеченной фирмы»

(neglected firm effect).

Возможно, что этот эффект является просто следствием эффекта масштаба (size effect), поскольку, как показано, средняя доходность акций небольших фирм была выше доходности акций более крупных фирм". Может быть, причина такого совпадения связана с тем, что число аналитиков, занимающихся акциями той или иной фирмы, обычно зависит от размеров самой фирмы. Однако колонки (2), (3) и (4) показывают, что это не просто еще одно проявление эффекта масштаба". Можно заметить, что эффект «незамеченной фирмы» существует для фирм всех масштабов. Более того, наиболее сильно он проявляется в отношении акций небольших фирм. Обратите внимание на то, что разница между доходностью акций с высокой степенью внимания и доходностью акций с низкой степенью внимания - самая высокая в колонке (2) таблицы.

В чем смысл эффекта «незамеченной фирмы»? Во-первых, возможно более высокая средняя доходность акций «незамеченной фирмы» является своеобразным вознаграждением за инвестирование в ценные бумаги, информация по которым является менее доступной. Во-вторых, эффект «незамеченной фирмы» существует для фирм всех

Источники информации для инвестирования

Серьезный финансовый аналитик должен быть хорошо информирован, поскольку информация оказывает большое влияние на стоимость инвестиций. Существует целый поток такой «инвестиционной информации». Информация может распространяться как в бумажной форме («твердое копирование»), так и в компьютерно-воспроизводимой форме.

23.8.1 Периодические издания

В силу ограниченности места мы не можем дать здесь детальный перечень изданий, касающихся различных отраслей. Прекрасная библиография таких источников, составленная Нью-Йоркским обществом финансовых аналитиков (New York Society of Security Analysts) приведена в Справочнике финансового аналитика (FinancialAnalysts Handbook)--. Представленная финансовому аналитику периодическая литература в издании Predicasts F&S Index классифицирована по отраслям, товарам и компаниям.

Каждому инвестору следует читать Wall Street Journal. Здесь содержится большой объем статистической информации, финансовые новости и даже немного юмора. Другой важный источник информации - финансовый раздел New York Times или Investors Business Daily. Большинство других ежедневных газет содержат финансовую информацию, но в значительно меньшем объеме, чем Journal или Times. Еженедельным изданием, представляющим обширную статистическую информацию (особенно в разделе Market Laboratory), является Barrens. Другим еженедельником, где печатаются сообщения финансовых аналитиков различных брокерских фирм, является Wall Street Transcript.

Информацию о ежедневных курсах акций и объемах торговли можно найти в Daily Stock Price Record, издаваемой корпорацией Standard & Poors. Каждый выпуск содержит данные за один квартал, и вся информация по определенным акциям представлена в одной колонке. S&Pтакже публикует прогнозы величины прибыли компаний в еженедельнике Earnings Forecast, а информацию о выплачиваемых дивидендах - в Dividend Record. Кроме того, некоторые брокерские фирмы предоставляют своим клиентам ежемесячные выпуски Standard & Poors - Stock Guide и Bond Guide, выдержки из которых представлены на рис. 23.7 и 23.8.

Основным источником информации в области истории финансов, а также данных, касающихся деятельности отдельных компаний, является выпускаемый компанией Standard & Poors сборник Corporation Records. Он включает шесть томов, которые периодически обновляются. Второй главный источник обеспечивает компания Moodys Investor Services Inc. Публикуемые ею издания серии Manuals (которые периодически дополняются и уточняются) охватывают различные области. Отдельные тома имеют следующие названия: Bank Finance Industrial, International, Municipal & Government, OTC Industrial, OTC Unlisted, Public Utility, Transportation. Обе компании - Standard & Poors и Moodys - предлагают и другие издания.

размеров, поэтому крупные институциональные инвесторы, которым запрещено инвестировать в небольшие фирмы, могут воспользоваться данным эффектом в случае со средними и большими фирмами (хотя в отношении последних этот эффект проявляется в меньшей степени). Наконец остается открытым вопрос, будет ли работать столь простой метод в будущем. Если инвесторы увеличат количество приобретаемых ценных бумаг «незамеченных фирм», то эти фирмы перестанут быть «незамеченными» и уже не смогут являться объектом для получения сверхвысоких доходов.

6 A+C-ADI

Standard & Poors

H SAP 500 Name ot Issue

# MrdCap 400 -

- Options

Ticker (Cell Price of PId. Stocks) Index Symbol

-COM-

~i АСОМV Л+ Communications.,

2AAVSAanies Rnancial........

3AAONAAON Inc..................

4-AIRVAARCorp..................

5 ДВДХV Abaxis Inc..

.........NMS

.........NMS

.........NMS

..NY.Ch.Ph .........NMS

a, Pfd. Par -

Rating Val. Cos

(000)

за 2430

NR.001 222063

NR.004 51 05

B+1 ai11478

NRNo 13730

"f3 676Г 892 424584 23 2639 49 5063 589

aging,telemessagin9 svcs Mortgage brokeiage.Calilornia Mfr air-condition g/heafg eqp Mkts aviation pads/setvice Dvip stqe:blood analyzer svs

Principal Business

High Low High Low High Low

1971.821993

........19111497,

8V„ 4 V.,13V„7lOV,7

2/. V,ay,1»/.147,77.

377, 17,15117,177„14

177. 37-a4117.47.

287, 16V, 29

Mar. Sales

Last Sale Or Bid

Hi9h

Last

8255 137

7.97,107,

2999110797.

16531147,1112

6559177,157,157,

21154117.47.7V.

3914227t/2231/4233/4

291270283/4251/4261/2

7510202/8181/2181/8

1652383/437/851/2

76381/2

9 25 29

~6 ABBYV Abbey Healthcare Grp..................NMS

17- ABTV Abbott Laboratories.....NY.B.C.Ch.P.Ph

8ABCRV ABC Rail Products........................NMS

9ABEVAbexInc....................................NY.Ph

10ABMDV ABIOMED. Inc............................NMS

.ABYAbltibl-Price...............NY.Mo.Io.P.Vc

12ABMV ABM Industries...........NY.B.Ch.P.Ph

13ALGEF ABN AMRO Holdings N.V..............Am

14ABRIV Abrams Industries........................NMS

15ABTC V ABT Building ProducU...............NMS

NR A+ NR U NR It NR

ш5г No

T5S-

NLG5 1

37 52

8986 4225

576 2137

Home hith cere svcs/products Diversilied health caie prod Mfr origl&replaceml rail prd Mfr aerospace/defence subsys Medical eauip/cardiac sys

Newsprint,paper prods Janitoral & building maint Bankg operations.Netherlands Construcfn/mfg, real estate Mfr special buildq products

247, 347,

227..

97г Л

207h 5Vk

IV, 30 V. V.

307.

21Y.

73 V.

267-

227. 12 2/. 7

87. 147. 507. 4 15

307.

207. 67, 4

1 197, 737. 7V, 30

22 V,

257. 147. 2V.

IW. 177, 64 57,

TW, V.22/,107,267.iT

147. l"/,„4/,27,63/.

547. 6157.a/,13/.It/,

........57.2/.37,2/,

7/, 27.12/47.137.9/.

12/:31/:o/:2ri\niii

........3625V,3124/,

17/, 7.17/.12/.17/,13/.

12 1/.6/,2/,87.5/.

жи 87.127,107.12/-10/

2118133/4117/812....

3235181/2173/4181/42.6

697/8 84643/44.6

21961/2 661/21.8

27944291/2 26263/4

- - - . . 26263/4

45667261/4181/2221/2

43851/433/437/a

1419121/6111/2113/4

2162321/222/a

5288133/493/410

16ACCC jACCCorp- .............................NMS

17ACLE V Accel Infl.....................................NMS

18AlFV Acceptance Insur Cos.....NY.B.Ch.P.Ph

19WSWnt (Pur 1 com at $11) ...................NY

s Health Marketing............NMS

ACCS

i Access h

21- AKLM Acclaim Entertainment..

22ACLvf ACE Umited...................

23ДСЕТ >/ Aceto Corp...................

24AK\ Ackerley Communication;

25ACG АСУ Govt Income Fund .

0.015302339

B- lot14978

С 40c262293

.....7532

.001141224

Full-svc telecommunn 1nsurance:credit life/disab Hidg со: prop & casualty insur

Healthcare ind markelg svcs

454625271/4133/4153/4

22167273/4241/2253/4

4074171/214151/4

2822871/272/8

25455121/4103/4103/4

.NMS

...NY.Ph

.....NMS

.......AS

. NY.Ch

NR-tt-R2-25453-

NR .125.....

B* It35 2613

.B- U13 391

NR U 30 632

Dvip video game cartrid9es Provides liability insurance MIts i dstr chemicals Brdcstg:pro basketballiadv Closed-end investment с

1.6 2.1

•10 2

5 12

26AOFACM Gvt Opportunity Fd..............NY.Ph

27GSFACM Gvt Securities.......................NY.P

23SIACM Gvt Spectrum Fund.............NY.Ch

29ADFACM Managed Dollar Income......NY.Ph

30AMFACM Managed Income Fund.......NY.Ch

MMFACM Managed Multi-Mkt........NY.Ch.Ph

32AMUACM Muni Securities Income.......NY.Ph

33AMTV Acme-Cleveland....................NY.Ch.Ph

34ACEV Acme Electric................................NY

35ACME V Acme Metals................................NMS

27 17 5 12

"To"

52 19 38

50 1430 327 35 129

45 3661 1208 2194

Closed-end investment со Closed-end investment со Closed-end investment со Closed-end investment со Closed-end investment со

Closed-end investment с Oosed-end muni bond fund Mfr Indus & telecom prod Pwr conv eq: transformers Producer steel/sleel prod

107. 77.10/.9/,10/,8/,

12/, 87,12/.10/, 1210

10/. 7/.107.37,107.8/,

........15/,14157,12/,

107. 6/.127.9*/.11/97.

1277

37.97.37.97. 8/,

........15/.127.14/. 12

357. 4/,127.77.107. 8V.

10/. 7.117.67.3/, 7/.

26/. 8207.127.27/.17/.

4273 91/481/231/2-9.3

319921 11/4 10101/2-lOg

19070 97/381/281/2-ЮЗ

11762141/4121/2123/411.5

12212111/291/291/211.5

36ACU< Acme United..

37ACOV Acordia Inc..............

33 "ACTV Actava Group..........

39ACTLi Actel Corp...............

40ACXi Actio Indus..

6362 91/2 81/281/28.9

3531133/4 12121/2•7.4

3239 10 83/492/84.7

1480 31/4 72/871/2 ----

8842261/4203/4231/2 ----

. .AS.Ch

..............NY.Ph

..NY.B.Ch.P.Ph

................NMS

...............AS. В

41 APIIV Action Products Inti.....................NSC

«42-ACNi Acuson Corp..................................NY

43ACXTACX Technologies.......................NMS

44ДСХМ i AcKiom Соф...............................NMS

45ADAC ) ADAC Laboratories.......................NMS

46ADX

47AE 48-ADPT

«49-"ADCT

50ADDR

51ADIA

NR С

.001 Юс

-ГТбГ

312958

485873

254090

141146

Vedic eq:shears, scissors Hidg co:insurance brokerage Consumer prod.photolinishg Dvip programmable gate arrays Merchandising programs

"197 W,6З?;; 47l377 22/. 147,277.137. 23/,23 337, V„.14/,6/. 9/,57. ........20/,9 14/,9

жи „7.3/j yj,-32/...

31/431/4

3121 231/4 281/4271/2

10895 81/2 57/86

44741 141/2 101/2111/4

21/1621/2

"632--11/212/16

8906 131/4 111/2121/2

6761 36 311/2331/4

9274 221/2 203/4203/4

22735 121/2 87/687/8

lams Express...............NY.B.Ch.P.Ph

VAdams Res & Energy..........AS.B.Ch.Ph

VAdaptec Inc.................................NMS

VADC Telecommunrcations.............NMS

< Addinglon Resources...................NMS

Adia Services"............................NMS

- " ts-See F"

-ooT

В .01С 9211597

NR 1С 583552

B- IOC 474408

B No 506948

nB-i-42-935-

B- IOC10 419

NR 0.001 С 170 43391 В 20C140 21393

В 157 7271

25c57 1993

Mfr space.nature&custom prod Medical ultrasound imaging Mfr packagg ceramic.alumn pd Computer-based mkting svcs Nuclear medicine compul svs

Uniform Footnote Expiations-See Page 1. Other: Ph:Cycle ».Ph:Cyde2. ToiCycle I, *CBOE:"cyclel""cBoE"cycle 3. "P:CycIe 1. AstCycle 1. "PiCycle 2.®$d.95. ©$0.71. ©$1,42.-93.-1986 & prior prices i i-Fomerty Amer BIdg Maintenance. All data reported in Netheriands Guider. LDDS Communications plan mgr. t com. ""Rscal Aug89 & prior. 12 Mo Dec*90. Aug90 eamed $d0.78. "©$0.53,94. "IncI cap gains: long$0.094.93, 62©$0.615,94. ®$0.35,94, "Чпс! cap gnsjshortSI .525,long$0.05,93. "Pfd in $M. "Incl $0-1133 short cap gains,93. "Redemption ot stk purch r1. "V)$0.03.94. "©$1.27 in cash or stk;®$l .18, 14on AdiaS-A, after,$14 & .125 com.

Closed- end investment со Oil&gas explor.dev.prodn Mfr computer data flow sys Telecommunications equip Mining,mkt bitumtnous coal Temporary p

VT " 1"/

5 16 107.137. 117.

24/, 107. 46/. 10/,39 ЗГ/.

19/. 4 24/. 12/,24/, 20/,

827.. 1/- 167. 9/.14"

23/:2i/:1?/:i67,

70/, 1/.67,45/. 47, 15/, 1/,209/,22/, 177. 24/. /„4418/,427. 317. 23 62012/.197. 14 6/.26/.16/. 35/. 21

mporarv personnel :le 1. CBOE:Cycle

177/8161/216f/8

464 51/443/45

128599 221/2173/4181/2

48031 40321/4381/4

6915 183/414141/4

8921 351/4241/434

"20 96 33 30

n Canadian, shorts 1.12. 93. "Vote Jul

Рис. 23.7. Standard & Poors Stock Guide, Апрель 1994 г. (выдержка) Источник: Standard and Poors, Stock Guide (New York: Standard & Poors, April 1994), pp. 6-7.