Roy D. Henriksson, «Market Timing and Mutual Fund Performance; An Empirical Investigation*, Journal of Business, 57, no. 1, pt. 1 (January 1984), pp. 73-96. Данные, подтверждающие, что менеджеры взаимных фондов не проявляют особых способностей по фиксации рынка, также приведены в работах: Stanley J. Коп, «The Market-Timing Performance of Mutual Fund Managers*, Journal of Business, 56, no. 3 (July 1983), pp. 323-347; and Eric C. Chang and Wilbur G. Lewellen, <(Market Timing and Mutual Fund Investment Performance*, Journal of Business, 57, no. 1, pt. 1 (January 1984), pp. 57-72. Противоположные выводы сделаны в работе: Cheng F. Lee and Shafiqur Rahman, «New Evidence on Timing and Security Selection Skill of Mutual Fund Managers*, Journal of Portfolio Management, 17, no. 2 (Winter 1991), pp. 80-83. Shukla and Trzcinka, «Performance Measurement of Managed Portfolios*.

Christopher R. Blake, Edwin J. Elton, and Martin J. Gruber, «The Performance of Bond Mutual Funds*, Journal of Business, 66, no. 3 (July 1993), pp. 371-403. " Darryll Hendricks, Jayendu Patel, and Richard Zeckhauser, «Hot Hands in Mutual Funds: Short-Run Persistence of Relative Performance, 1974-1988», Journal of finance, 48, no. 1 (March 1993), pp. 93-130.

-* William N. Goetzmann and Roger G. Ibbotson, «Do Winners Repeat?*, Journalof Portfolio Management, 20, no. 2 (Winter 1994), pp. 9-18. Общие вопросы рейтинга рассматриваются в статье: John Markese, «Mutual Fund Rankings: What Accounts for Differences?*, AAII Journal, 15, no. 4 (April 1993), pp. 31-33.

John Bogle, Bogle on Mutual Funds, Charpter 4. См. также: John С. Bogle, «Selecting Equity Mutual Funds*, Journal of Portfolio Management, 18, no. 2 (Winter 1992), pp. 94-100.

" Устойчивость результатов также была обнаружена в исследовании взаимных фондов облигаций, о которых сказано в примечании 26 и в исследовании пенсионных фондов. См.: Josef Lakonishok, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny, «The Structure and Performance of the Money Management Industry*, Brookings Papers on Economic Activity: Microeconomics 1992, pp. 339-379. Следует иметь в виду что все исследования, которые обнаружили устойчивость результатов, были оспорены с точки зрения их методологии.

Аналогичные рейтинги приводятся в книге: The Individual Investors Guide to No-Load Mutual Funds (Chicago: American Association of Individual Investors, 1994).

" Апостериорные характеристические линии более полно обсуждаются в гл. 25.

" См., например: William F. Sharpe and Howard В. Sosin, «Closed-End Investment Companies in the United States: Risk and Return*, Proceedings, 1974 Meeting of the European Finance Association, ed. B. Jacquillat (Amsterdam: North-Holland Publishing, 1975), pp. 37-63; Antonio Vives, «Analysis of Forecasting Ability of Closed-End Funds Management* (unpublished working paper, Carnegie-Mellon University September 1975), and «Discounts and Premiums on Closed-End Funds: A Theoretical and Empirical Analysis* (unpublished Ph. D. thesis, Carnegie-Mellon University, 1975).

* Данные загадки представлены и исследуются в работе: Charles M.C.Lee, Andrei Shleifer, and Richard H. Thaler, «Investor Sentiment and the Closed-End Fund Puzzle*, Journal of Finance, 46, no. 1 (March 1991), pp. 75-109. В июньском номере Journal of Finance за 1991 г выводы этих авторов оспариваются.

Существуют некоторые свидетельства того, что скидка сокращается в периоды «низкого рынка» {down markets) и увеличивается в период «высокого рынка» {up markets) См.: R. Malcolm Richards, Donald R. Eraser, and John C. Groth, «Premiums, Discounts, and the Volatility of Closed-End Mutual Funds*, Financial Review (Fall 1979), pp. 26-33; and «The Attractions of Closed-End Bond Funds*, Journal of Portfolio Management, 8, no. 2 (Winter 1982), pp. 56-61.

" Sharpe and Sosin, «Closed-End Investment Companies in the United States*.

" Бартон Г. Малкейл (Burton G. Malkiel) защищал такую инвестиционную стратегию в изданиях 1973, 1975 и 1981 гг книги: А Random Walk Down Wall Street (New York: W. W. Norton), но не в изданиях 1985 и 1990 гг Источник его первоначальной приверженности можно найти в двух исследованиях: Burton Malkiel, «The Valuation of Closed-End Investment Company Shares*, Journal of Finance, 32, no. 3 (June 1977), pp. 847-859; and Rex Thompson, «The Information Content of Discounts and Premiums on Closed-End Fund Shares*, Journal of Financial Economics, 6, no. 2/3 (June/September 1978), pp. 151-186.

Анализ «открытия» инвестиционных компаний закрытого типа см. в работе: Greggory А. Вгаиег, «"Open-Ending" Closed-End Funds», Journalof Financial Economics, 13, no. 4 (December 1984), pp. 491-507.

Ключевые термины

инвестиционная компания стоимость чистых активов объединенный инвестиционный траст управляющие инвестиционные компании коэффициент операционных издержек фонда

инвестиционные компании закрытого типа инвестиционные компании открытого типа взаимные фонды фонды «без нагрузки» фонды «с нагрузкой»

«нагрузка»

фонды с «низкой нагрузкой» компенсационный сбор сбор за распространение отложенный сбор на продажу эталонный портфель «историческая альфа» коэффициент обновления портфеля инвестиционные фонды недвижимости {REIT) рэп-счет

Рекомендуемая литература

1.Полезными источниками информации об инвестиционных компаниях являются: William J. Baumol, Stephen М. Goldfeld, Lilli A. Gordon, and Michaek F. Koehn, The Economics of Mutual Fund Markets: Competition Versus Regulation {osion: Kluwer Academic Publishers, 1990).

Investment Companies Yearbook 1993 (CDA Investment Technologies, Inc., 1355 Piccard Drive, Rockville, MD 20850).

1993 Mutual Fund Fact Яоо: (Investment Company Institute, P.O.Box 66140, Washington, DC 20035-6140).

John C. Bogle, Bogle on Mutual Funds (Burr Ridge, IL: Richard D. Irwin, 1994). 77ге Individual Investors Guide to No-Load Mutual Funds (to order, write: American Association of Individual Investors, 625 North Michigan Avenue, Research Department, Chicago, IL 60611).

Morningstar Mutual Funds (Morningstar, Inc., 225 West Wacker Drive, Chicago, IL 60606).

2.Несмотря на то что ежегодное вознаграждение за управление инвестиционными компаниями обычно представляет собой процент от рыночной стоимости активов, находящихся в управлении, возможно и вознаграждение по результатам деятельности. В дополнение к выпуску Financial Analysts Journal за январь/февраль 1987 г, который посвящен данному вопросу, см.:

Laura Т. Starks, «Performance Incentive Fees: An Agency Theoretic Approach», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 22, no. 1 (March 1987), pp. 17-32. Mark Grinblatt and Sheridan Titman, «How Clients Can Win the Gaming Game», Journal of Portfolio Management, 13, no. 4 (Summer 1987), pp. 14-23.

Joseph H. Golec, «Do Mutual Fund Managers Who Use Incentive Compensation Outperform Those Who Dont?*, Financial Analysts Journal, 44, no. 6 (November/December 1988), pp. 75-78.

Mark Grinblatt and Sheridan Titman, «Adverse Risk Incentives and the Design of Performance-Based Contracts*, Management Science, 35, no. 7 (July 1989), pp. 807-822. Jeffeiy V. Bailey «Some Thoughts on Performance-Based Fees», Financial Analysts Journal, 46, no. 4 (July/August 1990), pp. 31-40.

Philip Halpern and Isabelle I. Fowler, «Investment Management Fees and Determinants of Pricing Structure in the Industry», Journal of Portfolio Management, 17, no. 2 (Winter 1991), pp. 74-79.

3.Установление взаимными фондами сбора за распространение (distribution fee) 12b-1 проходило в спорах. См. работы:

Stephen Р. Ferris and Don М. Chance, «The Effect of 12b-1 Plans Mutual Fund Expense Ratios; A Note*, Journal of Finance, 42, no. 4 (September 1987), pp. 1077-1082. Charles Trzcinka and Robert Zweig, An Economic Analysis of the Cost and Benefits of S. E. C. Rule 12b-l, Monograph Series in Finance and Economics 1990-1, New York University Salomon Center, Leonard N. Stern School of Business.

4.Инвестиционные компании закрытого типа, известные как country funds, были исследованы в работах:

Catherine Bonser-Neal, Greggory Brauer, Robert Neal, and Simon Wheatley «International Investment Restrictions and Closed-End Country Fund Prices*, Journal of Finance, 45, no. 2 (June 1990), pp. 523-547.

Gordon Johnson, Thomas Schneeweis, and William Dinning, «Closed-End Country Funds: Exchange Rate and Investment Risk», Financial Analysts Journal, 49, no. 6 (November/ December 1993), pp. 74-82.

5.Инвестиционные трасты недвижимости (REIT) обсуждаются в работах;

William L. Burns and Donald R. Epley, «The Performance of Portfolios of REITS +

Stocks*, Journal of Portfolio Management, 8, no. 3 (Spring 1982), pp. 37-42.

Robert H. Zerbst and Barbara R. Cambon, «Real Estate: Historical Returns and Risks*,

Journal of Portfolio Management, 10, no. 3 (Spring 1984), pp. 5-20.

Paul M. Firstenburg Stephen A. Ross, and Randall C. Zisler, «Real Estate: The Whole

Story*, Journal of Portfolio Management, 14, no. 3 (Spring 1988), pp. 22-34.

Stephen E. Roulac, «How to Value Real Estate Securities*, Journal of Portfolio Management,

14, no. 3 (Spring 1988), pp. 35-39.

Steven D. Kapplin and Arthur L. Schwartz, Jr, «Investing in REITS; Are They All Theyre Cracked Up to Be?*, AAII Journal, 13, no. 5 (May 1991), pp. 7-11.

6.Результаты деятельности фондов за пределами США см. в работах:

John G. McDonald, «French Mutual Fund Performance: Evaluation of Internationally Diversified Portfolios*, Journal of Finance, 28, no. 5 (December 1973), pp. 1161-1180. Juan A. Palacios, «The Stock Market in Spain: Tests of Efficiency and Capital Market Theory», in International Capital Markets, eds. Edwin J. Elton and Martin J. Gruber (Amsterdam: North-Holland Publishing, 1975), pp. 114-149.

Andre L. Farber, «Performance of Internationally Diversified Mutual Funds*, in International Capital Markets, eds. Edwin J. Elton and Martin J. Gruber (Amsterdam; North-Holland Pubhshing, 1975), pp. 298-309.

Michael A. Firth, «The Investment Performance of Unit Trusts in the Period 1965-75», Journal of Money, Credit and Banking, 9, no. 4 (November 1977), pp. 597-604. James R. F. Guy, «The Performance of the British Investment Trust Industry*, Journal of Finance, 33, no. 2 (May 1978), pp. 443-455.

James R. F. Guy «An Examination of the Effects of International Diversification from the British Viewpoint on Both Hypothetical and Real Portfolios*, Journal of Finance, 33, no. 5 (December 1978), pp. 1425-1438.

R. S. Woodward, «The Performance of U.K. Investment Trusts as Internationally Diversified Portfolios Over the Period 1968 to 1977», Journalof Banking and Finance, 1, no. 3 (September 1983), pp. 417-426.