назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [ 91 ] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


91

($10,03-$10,50) + $0,05 + $0,04 $10,50

= -3,62%.

Таким образом, инвестор, купивший одну акцию в начале месяца и заплативший $0,50 за акцию в качестве «нагрузки», получит доходность -3,62%. Однако управляюший портфелем инвестировал только $10,00 на акцию, так как «нагрузка» была уплачена посредникам, продававшим акции фонда. Соответственно деятельность управляющего портфелем следует оценивать на основе дохода, полученного за счет инвестирования $10, те. для оценки его работы следует использовать доходность, равную в примере 1,20%.

Недавно появились данные о профессионально управляемых пенсионных фондах и банковских смешанных фондах. Оказалось, что по эффективности деятельность менеджеров таких фондов мало чем отличается от работы менеджеров взаимных фондов. Они действительно хорошо и в интересах клиентов формируют портфели ценных бумаг Но лишь немногие из них могут постоянно «побеждать» рынок. Несмотря на то что ниже рассказывается только о взаимных фондах США, многие из полученных результатов относятся и к другим инвестиционным компаниям как в Соединенных Штатах, так и в других странах. Более детальное обсуждение показателей эффективности составления портфеля с учетом риска применительно к взаимным фондам приведено в гл. 25.

22.5.2 Контроль за риском портфеля

Одной из функций, которые может выполнять взаимный фонд для своих инвесторов, является поддержание определенного уровня риска. Официальные декларации о целях инвестиционной политики фонда дают представление лишь об общем предполагаемом направлении его работы и нередко носят весьма расплывчатый характер, хотя в целом существует определенная зависимость между уровнем риска портфеля и заявленными фондом целями.

На рис. 22.4 представлена информация о стандартных отклонениях ежемесячной доходности акций инвестиционных компаний за десятилетний период для фондов со

Цели фонда

Максимальный прирост

капитала

Рост

Рост-доход

Доход-рост

3,80»

сбалансированный портфель

Доход

3;:ЙР Среднее

• значение

1 1 1 1 1 1 1 1

1 2 3 4 5 6 7 8

Стандартное отклонение (% в месяц)

Рис. 22.4. Соотношение риска и заявленных целей фонда на примере 123 взаимных фондов за 1960-1969 гг

Источник: John G. McDonald, "Objectives and Performance of Mutual Funds, 1960-1969», Journal of financial and Quantitative Analysis, 9, no. 3 (June 1974), p. 316.



сходными целями. Здесь использована классификация CDA/WiesenbergerHa начало этого периода. В частности, ежемесячная доходность для каждого из 123 взаимных фондов была подсчитана по уравнению (22.2). Далее, для каждого фонда на основе 120 ежемесячных доходностей было определено стандартное отклонение. Каждый из горизонтальных прямоугольников на рисунке показывает диапазон стандартных отклонений для фондов с одинаковыми целями, среднее стандартное отклонение показано квадратом в центре столбца. В целом чем ниже уровень обещанного риска, тем ниже уровень действительного риска. (Аналогичная картина была получена с использованием «бета»-коэффициента.) Однако тот факт, что отдельные столбцы перекрывают друг друга, говорит о том, что некоторые фонды с более консервативными целями имели больщий разброс доходности, чем другие фонды с менее консервативными целями.

22.5.3 Диверсификация

Важной задачей любого инвестиционного менеджера является обеспечение соответствующего уровня диверсификации портфеля. Уровень диверсификации зависит от соотнощения средств клиентов в портфеле фонда и возможности получения сверхприбыли, которого можно достичь за счет меньшей диверсификации. Так как большая часть взаимных фондов претендует на то, чтобы составлять основную часть портфеля акционера, то вполне логично ожидать от них значительной диверсификации портфеля фонда.

Рисунок 22.5 показывает, что многие фонды действительно стремятся к значительной диверсификации портфеля. Сверхдоходность (excess returns) (т.е. доходность выше

Рис. 22.5. Процент отклонений квартальной доходности, связанных с колебаниями рынка на примере 100 взаимных фондов, за 1970-1974 гг

Источник: Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Inc., Investment Performance Analysis, Comparative Survey, 1970-1974.



22.5.4 Средняя доходность

Некоторые организации ввели два вида индексов, основанных на стоимости чистых активов взаимных фондов с аналогичными инвестиционными целями. Один из индексов включает практически все взаимные фонды США, второй объединяет гораздо меньшее их число. Как показано на рис. 22.6, каждую неделю (а для более длительного периода - каждый квартал) в Barrons публикуются индексы по взаимным фондам, рассчитанные Upper Analytical Service. Следует заметить, что в первых трех частях рисунка - «Общие фонды акций» {General Equity Funds), «Другие фонды акций» {Other Equity Funds) и «Иные фонды» {Other Funds) - приводятся индексы с широкой базой, а в последней части - «Индексы Липпер» (/,/>;?£/•/wfiexe) - индексы с узкой базой. В последней части приводится набор фондовых индексов, имеющих в основе акции США и зарубежные акции. К сожалению, за исключением индекса Американской фондовой биржи {ASE), все индексы США не учитывают выплаченных дивидендов по акциям. Так как индексы взаимных фондов учитывают дивиденды, то их нельзя прямо сравнивать с рыночными фондовыми индексами.

Во многих исследованиях сравнивались результаты деятельности инвестиционных компаний, которые осуществляли инвестиции главным образом в обыкновенные акции, с результатами эталонного портфеля {benchmark portfolio), который обычно состоит из сочетания: (1) акций, являющихся базой для определенного рыночного индекса, такого, как Standard & Poors 500, и (2) безрисковых ценных бумаг, таких, как казначейские векселя. Каждая конкретная комбинация выбиралась таким образом, чтобы риск эталонного портфеля был равен риску инвестиционной компании. Поэтому инвестиционная компания с «бета»-коэффициентом 0,80 сравнивалась с эталонным портфелем, который на 80% состоял из акций рыночного индекса и на 20% из безрисковых активов*.

Один из способов определения того, имел ли взаимный фонд лучшие результаты по сравнению с эталонным портфелем, заключается в следующем: из средней доходности портфеля взаимного фонда нужно вычесть среднюю доходность эталонного портфеля. Данную величину называют «исторической альфой» {ех post alpha) и обозначают через а:

ар=агр-аг1,р,(22.3)

где аг - это средняя доходность портфеля р и аг - это средняя доходность эталонного портфеля, соответствующего портфелю р. Обратим внимание на то, что если > О, то портфель имеет высокую эффективность, поскольку у него положительная доходность с учетом риска. И напротив, если < О, то портфель имеет более низкую эффективность.

или ниже ставки, при которой риск отсутствует) определялась ежеквартально за пятилетний период для 100 фондов обыкновенных акций и сравнивалась с соответствующими значениями индекса Standard & Poors 500. Для каждого фонда определялась величина F}, те. коэффициент детерминации. Он говорит о степени разброса значений сверхдоходности (те. доходности выше или ниже безрисковой ставки), которая связана (детерминирована) с разбросом сверхдоходности индекса. Как показано на рисунке, приблизительно 90% изменений типичной сверхдоходности фонда за квартал связано с колебаниями значения S&P 500 за тот же период, причем эти величины колебались от 66 до 98%. Более слабая корреляция наблюдалась для фондов, которые осушествля-ли инвестиции в мировом масштабе или в отдельные отрасли (такие, как «золотые» фонды, инвестирующие средства в акции золотодобывающих компаний)".

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [ 91 ] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]