лучаемые по 90-дне8ным казначейским обязательствам, при незначительном увеличении риска, Комбинация фьючерсных контрактов на S&P 500 и краткосрочных инструментов с фиксированными доходами постояино приносила фирме доходы, превышавшие доходы от S&P 500.
РШСО использует разнообразные стратегии управления средствами, чтобы получить большие доходы, чем на портфель из 90-дневных казначейских векселей. Кампания использует практически постоянно существуюшие преимущества верхней части кривой доходности, т.е. сроки погашения от нуля дней до одного года. Так как стратегия Stocks №5 требует ликвидности только от небольшой части портфеля с фиксированным доходом, то для выполнения маржевых требований Р1МС0 приблизительно половину портфеля составляет из ценных бумаг со сроками, превышающими 90 дней, Далее, компания идет иа некоторый кредитный риск, покупая негосударственные бумаги, такие, как коммерческие бумаги. Р1МС0 также использует преимущества некоторых инструментов с низким кредитным риском, но относительно высокой доходностью. Иногда в качестве таких инструментов выступали краткосрочные закладные, йоты с «плавающим» купоном и иностранные государственные
краткосрочные бумаги (валютный риск при этом полностью .хеджировался).
С помощью перемещаемой «альфы» инвесторы улавливают несовершенство отдельных рынков и одновременно инвестируют на других рынках требуемые средства, Пере.мешаемая «альфа» - это не «бесплатный завтрак». Инвесторы должны платить комиссионные по своим сделкам с акциями, опционами, фьючерсами и свопами или прямо, или в виде разности между ценой покупателя и продавца. Реальные неудобства, такие, как залоговые требования и даже строгие требования по учету; пока еше препятствуют реализации стратегий с перемещаемой «альфой». Далее, инвесторы должны активно заниматься управлением риска, чтобы «отработать» свои «альфы». Например, менеджеры компании General Mills по обыкновенным акциям в целом могут получить заниженный результат по сравнению с рынком, краткосрочным портфелем РШСО, 90-дневными казначейскими векселями. Однако институциональные инвесторы, использующие концепцию перемешае,мой «альфы», верят, что их активные стратегии управления имеют достаточно большую ожидаемую доходность, которая более чем достаточно ко.мпенсирует дополнительный риск.
21.10
Синтетические фьючерсы
По некоторым активам фьючерсные контракты не заключаются, но существуют опционы «пут» и «колл». В таких случаях инвестор может создать синтетический фьючерсный контракт (synthetic futures contract).
Наиболее простой пример - это европейские опционы на обыкновенные акции. Как показано в предыдущей главе, покупка европейского опциона «колл» и продажа европейского опциона «пут» с одинаковой ценой исполнения и датой истечения на дату истечения обеспечит стоимость, которая будет соответствовать стоимости акции в то же время. Это показано на рис. 21.8.
В части (а) рис. 21.8 показаны выплаты, связанные с покупкой опциона «колл» с ценой исполнения Е, в то время как п части (б) показаны выплаты, связанные с продажей опциона «пут» с той же ценой исполнения, {езультат сочетания двух позиций показан сплошной линией в части (п) рис. 21.8.
В зависимости от стоимости (те. премий) опционов «колл» и «пут» данная стратегия может изначально потребопать чистого расходования средств или обеспечить их чистый приток. Для сравнения с покупкой фьючерсного контракта данный поток средств
(а) Покупка опциона «колл»
Стоимость в конце периода
Цена акции
в конце периода
(б) Продажа опциона -пут»
Стоимость в конце периода
Цена акции
в конце периода
<в) Сложная ПОЗИЦИЯ
Стоимость в конце периода
Покупка опциона «колл Продажа опциона «пут»
/ Возмещение кредита
Покупка опциона «колл»; продажа опциона «пут» и кредит
Цена акции в конце периода
Рис. 21.8. Создание синтетического фьючерсного контракта
21.11
Краткие выводы
1.Фьючерсный контракт предполагает поставку определенного актива в определенном месте на определенную дату в будущем.
2.Лиц, покупающих и продающих фьючерсные контракты, можно определить как хеджеров или спекулянтов. Хеджеры участвуют во фьючерсных сделках в основном чтобы уменьшить риск, так как данные лица или производят, или используют актив в рамках своего бизнеса. Спекулянты заключают фьючерсные контракты в целях получения прибыли в короткие сроки.
3.Фьючерсы покупаются и продаются на биржах. Они являются стандартными по типу актива, времени и месту поставки.
4.Каждая фьючерсная биржа имеет связанную с ней расчетную палату, которая становится «покупателем продавца» и «продавцом покупателя» по окончании торговли.
5.Лицо, инвестирующее во фьючерсы, должно внести на депозит первоначальную маржу с целью гарантирования исполнения своих обязательств.
6.По счету лица, инвестирующего во фьючерсы, осуществляется ежедневный клиринг. Изменение суммы на счете инвестора отражает изменение котировочной цены фьючерсного контракта.
7.Лицо, инвестирующее во фьючерсы, должно поддерживать сумму на счете, равную или больше определенного процента от суммы первоначально внесенной маржи. Если данное требование не исполняется, то от инвестора потребуют внести на счет вариационную маржу.
8.Базис фьючерсного контракта равен разности между текущей спотовой ценой актива и соответствующей фьючерсной ценой.
9.Между текущей фьючерсной ценой и ожидаемой спотовой ценой возможны три вида взаимосвязи: гипотеза ожиданий (фьючерсная цена равна ожидаемой спотовой цене), «нормальное бэквардейшн» (фьючерсная цена ниже ожидаемой спотовой цены) и «нормальное контанго» (фьючерсная цена выше ожидаемой спотовой цены).
10.Текущая фьючерсная цена должна равняться текущей спотовой цене плюс цена доставки. Цена доставки равна: (1) сумме процента, которым жертвует инвестор, владея активом, за вычетом (2) выгод от владения активом, плюс (3) издержки владения активом.
можно компенсировать заимствованием или кредитованием, чтобы привести размер чистых инвестиций к нулю. Пунктирная линия в части (в) показывает случай, когда опцион «колл» стоит больше суммы, получаемой от продажи опциона «пут». Разницу занимают в кредит. Она требует погашения, как это показано на рисунке. Таким образом, пунктирная линия указывает чистые выплаты в конце периода для стратегии, которая не требует начальных расходов. Поскольку данные выплаты эквивалентны выплатам по фьючерсному контракту с контрактной ценой F, то это означает, что создан синтетический фьючерсный контракт.
На практике эвивалентность не будет полной. Большинство биржевых опционов являются американскими, а не европейскими, что оставляет возможность досрочного исполнения опциона «пут» со стороны покупателя. Кроме того, по синтетическому фьючерсу не происходит ежедневный клиринг. Если не учитывать данные различия, наличие хорошо функционирующих рынков опционов «колл» и «пут» позволяет инвесторам создавать синтетические фьючерсы на базисные активы.
Навигация
