назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [ 40 ] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


40

Наконец, в исследовании дан прогноз изменения прибыли на акцию - для каждой акции в каждой группе. Это было сделано на основе прогнозов, содержавшихся в издании Earnings Forecaster, издаваемом компанией S&P. В этом издании приводятся прогнозные оценки ряда исследовательских организаций в области инвестирования. Среднее прогнозируемое изменение прибыли на акцию для верхней, случайной и нижней групп акций, как показано на рис. 19.7, составило соответственно 7,7, 5,8 и 15,3%.

Интересно отметить, что прогнозы прибыли на акцию лишь отчасти соответствуют динамике курсов акций. Действительно, ожидалось, что прибыль на акцию для акций нижней группы возрастет в большей степени, чем для акций верхней группы (15,3% в сравнении с 7,7%). Однако прогноз для акций нижней группы оказался абсолютно неверным, средняя прибыль на акцию упала на 83,0%. Как представлено на рис. 19.7, курсы акций показали такую же динамику Как оказывается, в целом неожиданные изменения прибыли действительно влияют на курсы бумаг.

Среднее прогнозируемое изменение прибыли в расчете на акцию в 1970 г Среднее фактическое изменение прибыли в расчете на акцию в 1970 г

Среднее изменение курсов акций в 1970 г

Верхние 50 акций

+21,4%

+48,4%

-10,5% -3,

+5,8%

-83,0%

+15,3%

-56,7? I

Случайные 50 акций

Нижние 50 акций

Процентное изменение

Рис. 19.7. Изменения прибыли и цен: выборка среди акций, котировавшихся на Нью-Йоркской фондовой бирже в 1970 г

Источник; Victor Niederhoffer and Patrick J. Regan, "Earnings Changes, Analysts Forecasts, and Stock Prices», Financial Analysts Journal, 28, no. 3 (May/June 1972), p. 67.

Однако, когда неожиданные изменения величины прибыли оказывают влияние на курс акций - до или после объявления о размере прибыли? На абсолютно эффективном рынке такая информация отразится в курсах сразу же после того, как ее получат несколько участников рынка. Динамика курсов ценных бумаг в период времени, близкий к моменту объявления о прибыли, была рассмотрена рядом авторов. Ниже мы обсудим полученные ими результаты.

"13.8.1 Отклонения от моделей временных рядов прибыли

Широкое исследование, охватившее 2053 фирмы в период с 1974 по 1981 г представило материал о скорости изменения курсов ценных бумаг, последовавшего после объявления о



прибыли". Для каждой компании величина ожидаемой прибыли рассчитывалась по каждому кварталу на основе модели временных рядов прибыли, представленной уравнением (19.19). В соответствии с этой моделью ожидаемая прибыль фирмы за период /была равна а + a{QE , - QE ) + b. Например, ожидаемая прибыль фирмы за второй квартал 1995 г. равна (1) прибыли фирмы за второй квартал 1994 г. плюс (2) изменение прибыли, произошедшее с первого квартала 1994 г по первый квартал 1995 г, умноженное на величину а, плюс (3) величина Ь. Значения величин я и Л определяются на основании анализа динамики прибыли до второго квартала 1995 г

При условии, что даны значения фактической и прогнозируемой прибыли, для фирмы можно определить ошибку прогноза (ЕЕ):

ЕЕ, = QE, -QE„(19.20)

где QE, - фактическая прибыль за квартал / и QE, - ожидаемая прибыль за квартал /, прогнозируемая в момент времени / - 1. Проще говоря, уравнение (19.20) показывает, что ошибка прогноза за квартал - это разность между действительной прибылью за квартал и ожидаемой прибылью за этот же период.

Ошибка прогноза показывает меру «неожиданности» при объявлении размера прибыли за квартал, но она не учитывает разницу между акциями, для которых характерны большие ошибки в прогнозах, и акциями, для которых подобные ошибки - редкое явление. Особую важность представляют такие неожиданности, связанные с ошибками прогнозов, которые являются большими по сравнению с историческими стандартными ошибками. Чтобы учесть этот момент, ошибку прогноза можно соотнести с ошибками за предыдущий период. В результате получим показатель стандартной неожиданной прибыли (standardized unexpected earnings, SUE):

где CT, - это стандартное отклонение ошибок прогноза прибыли фирмы за 20 кварталов до момента /. (То есть ошибки прогноза были определены для каждого из 20 кварталов до момента /, затем было подсчитано стандартное отклонение для данных 20 ошибок.)

Например, для фирмы с прогнозом прибыли на акцию в размере $3, которая в последующем объявляет действительную прибыль на акцию в размере $5, ошибка прогноза составит $2 ($5 - $3). То есть объявление прибыли обеспечит инвесторам «неожиданную прибыль» в размере $2. Если стандартное отклонение прошлых ошибок равно $0,80, то данная «неожиданность» будет значительной, так как показатель стандартной неожиданной прибыли (SUE) равен 2,50 ($2/$0,80)\ В то же время если стандартное отклонение равно $4, то данная неожиданность будет меньше, так как SUE будет равно 0,50 ($2/$4). Таким образом, большое положительное значение показателя SUE свидетельствует о том, что объявление о прибыли содержит значительную «хорошую новость», тогда как большое отрицательное значение показателя SUE указывает на то, что объявление о прибыли содержит «плохую новость».

В исследовании показатели SUE, связанные с объявлениями о прибыли по всем выбранным фирмам, были ранжированы от самого низкого до самого высокого. Затем, на основе сделанной градации они были поделены на 10 групп одинакового размера. В группу 1 попали объявления с наибольшими отрицательными показателями SUE, а группа 10 состояла из объявлений фирм с наибольшими положительными показателями SUE.

После формирования данных 10 групп была определена доходность акций каждой фирмы в каждой группе за период от 60 дней до объявления о прибыли и до 60 дней после объявления. На рис. 19.8 показана отличная от нормальной доходность (abnormal return) для средней фирмы в каждой из 10 групп за три различных периода времени.



{») Доходаюсть ал пвриоА {-60,0}

+5% -

5 ао о о

5 6 7 8 9 10

Номер портфеля

-5%-

(б) Доходность за период (-1,0)

+2%г-

12 3 4

..nil

5 6 7 8 9 10

Номер портфеля

-2%1-

(в) Доходность за период {1 ,вО)

>s о

+3%-

-3% -

12 3 4

Номер g---Q-- портфеля

Рис. 19.8. Доходность бумаги за период, близкий к дате объявления прибыли

Источник: George Foster, Chris Olsen, and Terry Shevlin, "Earnings Releases, Anomalies, and the Behavior of Security Returns", Accounting Review, 59, no. 4 (October 1984), p. 587.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [ 40 ] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]