назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


38

Постоянный компонент прибыли будет меняться со временем и заставлять инвесторов пересматривать свои прогнозы. Это вызовет изменение цены акции фирмы и в свою очередь ее коэффициента «цена-прибыль». Однако изменения временного компонента окажут даже большее влияние на коэффициент «цена-прибыль», так как данный компонент иногда будет положительным, а иногда отрицательным. В результате коэффициент «цена-прибыль» фирмы будет со временем меняться, как показано на рис. 19.5(a) для акций из индекса S&P 500. Это также означает, что в любой момент времени подобный компонент прибыли для фуппы фирм будет иметь различные значения: для некоторых он будет положительными, для других - отрицательным. В результате в любой момент времени фирмы будут иметь различные значения коэффициента «цена-прибыль».

Если можно было бы полностью объяснить существенные колебания значений коэффициента «цена-прибыль» как во времени, так и у отдельных фирм, тогда можно было бы говорить, что большая часть колебаний коэффициента «цена-прибыль» фирмы носит временный характер. То есть значения коэффициента колебались бы вокруг некоторой средней величины. Однако практика показывает, что это не так. На рис. 19.6 представлена динамика изменений во времени коэффициента «цена-прибыль» для двух групп акций. В первую группу входят акции с высокими значениями коэффициента «цена-прибыль» на начало рассматриваемого периода (т.е. в период формирования портфеля). Вторая группа включает акции с низким значением коэффициента «цена-прибыль» на начало рассматриваемого периода.

" Акции с высоким значением коэффициента «цена-прибыль» в нулевой год

10 -

~ Акции с низким значением коэффициента «цена-прибыль» в нулевой год

J \ \ I I \ \ L

J I I I I

1 23456789 10 11 Год с момента попадания акции в группу

12 13

Рис. 19.6. Динамика значений коэффициента «цена-прибыль» во времени

для двух групп акций

Источник: William Beaverand Dale Morse, «What Determines Price-Earnings Ratios?», Financial Analysts Journal, 34, no. 4 (July/August 1978), p. 68.



С течением времени коэффициенты «цена-прибыль» для рассматриваемых акций стремятся к среднему общему для рынка коэффициенту. Изменения значительны в первые два года, что, несомненно, является результатом влияния временного компонента прибыли. То есть акции в группе с высоким значением коэффициента «цена-прибыль» в среднем, по-видимому, имели отрицательный временный компонент прибыли в течение периода формирования портфеля. (Нельзя забывать о том, что такое значение компонента обеспечивает высокое значение коэффициента.) Напротив, акции в группе с низким значением коэффициента «цена-прибыль», по-видимому, в среднем имели положительный временный компонент (Такое значение компонента обеспечивает низкое значение коэффициента.) В последующие периоды в каждой фуппе оказывалось одинаковое число акций с положительными и отрицательными временными компонентами, что привело к примерно нулевому значению временного компонента в каждой группе.

Однако, как показано на рис. 19.6, в течение многих лет после периода формирования портфеля группы акций имели разные значения коэффициента «цена-прибыль». Можно дать три объяснения наличия такой устойчивой разницы.

1.Соответствующие ставки дисконтирования (т.е. требуемая доходность) отличаются вследствие различных характеристик ценных бумаг. Из двух фирм с одинаковой текущей и будущей ожидаемой прибылью фирма, имеющая более низкую ставку дисконтирования, будет иметь более высокую цену акции и, следовательно, более высокое значение коэффициента «цена-прибыль».

2.Могут существовать постоянные несоответствия экономической и объявленной прибыли вследствие использования различных методов бухгалтерского учета. Как было сказано выще, практика показывает, что рынок выявляет подобные несоответствия.

3.Прогнозы аналитиков относительно темпов роста прибыли в долгосрочной перспективе могут существенно различаться. То есть для фирм с высоким значением коэффициента «цена-прибыль» могут даваться прогнозы высоких темпов роста прибыли и соответственно относительно высоких цен их акций. Напротив, для фирм с низким значением коэффициента «цена-прибыль» аналитики могут давать прогнозы низких темпов роста прибыли и соответственно относительно низких цен на их акции". Если такие прогнозы даются в течение длительного времени, то для фирм с высокими значениями коэффициента «цена-прибыль» эти высокие значения будут сохраняться в течение длительного времени, тогда как для фирм с низкими значениями коэффициентов в течение длительного времени будут сохраняться низкие значения коэффициентов. Практика показывает, что причина лежит именно в этом.

Относительные темпы роста прибыли фирм

Финансовые аналитики обычно прогнозируют величину прибыли на акцию. Поэтому полезно проанализировать статистику изменений прибыли на акцию за прощедщий период. Интересный вопрос относительно темпа роста прибыли фирмы возникает в связи с «акциями роста». Сама идея «акций роста» предполагает, что прибыль отдельных фирм будет расти более высокими темпами, чем средние темпы роста прибыли всех фирм за больщую часть лет, в то время как темпы роста для других фирм будут ниже среднего уровня.

19.6.1 Темпы роста прибыли

В табл. 19.3 показаны результаты изучения темпов роста прибыли 610 промышленных компаний за период с 1950 по 1964 г Каждый год прибыль фирмы сравнивалась с ее



прибылью за предыдущий год и затем рассчитывалось ее процентное изменение. Для фирмы год считался «хорошим», если процентное изменение ее прибыли оказывалось в верхней половине изменений для всех фирм за этот год, и «плохим», если оно оказывалось в нижней половине. Если некоторые фирмы имеют темпы роста прибыли выше средних, то для таких фирм «хорошие годы» должны существовать длительное время. Напротив, если некоторые фирмы будут иметь темпы прироста прибыли ниже среднего, то для них в течение длительного времени сохранятся «плохие годы».

Две средние колонки табл. 19.3 показывают действительное число «хороших» и «плохих» периодов. В правой колонке приведено ожидаемое число «хороших» или «плохих» периодов при условии, что шансы их возникновения равны 50 на 50. Три колонки очень похожи. Оказывается, темп роста прибыли выше среднего, наблюдавшийся в прошлом, не означает сохранения его выше среднего в будущем, а темп роста ниже среднего в прошлом не говорит о сохранении его ниже среднего в будущем. Получается, что прогнозы темпов роста прибыли на основе результатов за прошедшие периоды являются столь же надежными, как и решения, полученные путем подбрасывания монеты.

Изучение темпов роста на протяжении более длительных периодов в целом дало такой же результат. Для 323 компаний, которые каждый год за период с 1946 по 1965 г имели положительную прибыль, были рассчитаны средние темпы роста для (1) периода с 1946 по 1955 г и (2) периода с 1956 по 1965 г Разница между темпами роста прибыли фирм в первом периоде составляла менее 1% колебаний разницы в темпах роста их прибыли во втором периоде.

Таблица 19.3

Темпы роста прибыли*

Продолжительность периода

Действительное число хороших периодов

Действительное число плохих периодов

Ожидаемое число хороших или.плохих периодов при наличии в каждом году шансов 50 на 50

1,152

1,102

1,068

Основано на данных 610 фирм за период о 1950 по 1964 г.

Источник: Richard А. Вгеа1еу,Лл Introduction to Risk and Return from Соттоп Stocks (Cambridge, MA; MIT Press, 1983), p. 89.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [ 38 ] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]