назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [ 29 ] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


29

18.10

Краткие выводы

1.Метод капитализации дохода утверждает, что внутренняя стоимость любого актива равна сумме дисконтированных платежей, которые инвестор ожидает получить в результате владения этим активом.

2.Модели дисконтирования дивиденда (DDM) являются частным случаем применения метода капитализации дохода для оценки обыкновенных акций.

3.Для использования DDM инвестор должен явно или неявно сделать прогноз всех будущих дивидендов, ожидаемых по ценной бумаге.

4.Как правило, инвестор делает упрощающие предположения относительно динамики дивидендов по акции. Например, дивиденды по обыкновенным акциям могут оставаться неизменными или возрастать с постоянным темпом. Более сложные предположения допускают изменение темпа роста во времени.

5.Вместо DDM многие аналитики пользуются более простым методом оценки бумаг, который состоит в оценке «нормального» соотношения «цена-доход» и в сравнении его с реальным соотношением «цена-доход» для той или иной акции.

6.Темп роста доходов и уровня дивидендов фирмы зависит от удерживаемой доли доходов и средней доходности капитала по новым инвестициям.

7.Существуют два способа определения неверно оцененных ценных бумаг с помощью DDM. Во-первых, дисконтированное значение ожидаемых дивидендов можно сравнить с текущим курсом акции. Во-вторых, ставку дисконтирования, которая уравнивает текущий курс акции и приведенную стоимость прогнозируемых дивидендов, можно сравнить с требуемой ставкой доходности по акциям с аналогичным уровнем риска.

8.Ставка доходности, на которую может рассчитывать аналитик (в случае, когда его прогноз размера дивидендов отличается от общего мнения инвесторов), зависит от скорости сходимости прогнозов других инвесторов и прогнозов аналитика.

Вопросы и задачи

1. Ниже приводится список ежегодных денежных поступлений за пять лет (первое поступление происходит через год, считая от текущего момента):

ГодПлатеж (в долл.)

ная фирма делает прогноз. И снова может быть построена прямая наибольшего приближения. В этом случае если текущий прогноз «альфа»-коэффициента бумаги равен + 1%, то из графика видно, что скорректированная оценка +2,5% будет наилучшей.

Важным результатом этого анализа является мера корреляции спрогнозированных и реальных данных, выражающая близость точки к прямой на графике. Этот информационный коэффициент (information coefficient) может служить показателем точности прогноза. Если его величина мало отличается от нуля, то ценность прогнозов подвергается большим сомнениям".



При ставке дисконтирования 10%, какова будет приведенная стоимость заданного потока платежей?

2.Альта Кохен предполагает купить машину для выпуска бейсбольных мячей. Стоимость машины составляет $10 ООО. После этого Альта рассчитывает выпускать и продавать 1000 мячей в год, получая по $3 чистой прибыли от выпуска одного мяча. Машина рассчитана на работу в течение пяти лет (после чего ее стоимость полностью утрачивается). При этих предположениях и при ставке дисконтирования 8%, какова чистая приведенная стоимость планируемых инвестиций?

3.Хаб Коллинс инвестировал средства в проект, который обещает принести $100, 200 и $300 соответственно к концу каждого из трех последующих лет. Если затраты Хаба по этому проекту составили $513,04, какова внутренняя ставка доходности проекта?

4.Фирма Afton Products платит по своим обыкновенным акциям дивиденд в размере $4 на акцию.

а.Если компания планирует увеличивать дивиденды с темпом 5% в год в течение всего времени в будущем, то каков будет размер дивидендов через 10 лет?

б.Если через 5 лет дивиденды компании ожидаются в размере $5,87, каков ежегодный темп роста дивидендов?

5.Компания Hammond Pipes выпустила привилегированные акции с уровнем дивидендов в размере 12% на акцию. Уровень дивидендов фиксирован, и акция имеет неофаниченный срок обращения. Какова внутренняя стоимость этой акции при ставке дисконтирования 15%?

6.Компания Milton Information Services в настоящий момент выплачивает дивиденды в размере $4 на акцию. Ожидается, что дивиденды будут все время расти на 4% в год. Цена акций с аналогичным уровнем риска в настоящий момент такова, что обеспечивает 12% ожидаемой доходности. Какова внутренняя стоимость акций компании Miltonl

7.Акции компании Spring Valley Bedding продаются по %53 за акшю. Ожидается, что дивиденд будет расти с темпом 6% в год все время. Компания только что выплатила дивиденды в сумме 3$ на акцию. Вычислите внутреннюю ставку доходности.

8.Выберите какую-либо акционерную компанию. Из обзора Value Line Investment Survey определите среднегодовой темп роста дивидендов за последние пять лет Пусть этот темп роста сохраняется в течение всего времени. Также с помощью Value Line найдите «бета»-коэффициент акций. Исходя из текущей безрисковой ставки (по казначейским векселям сроком в 90 дней) и 6%-ной ожидаемой премии за риск, постройте SML и определите требуемую ставку доходности акции. Наконец, на основе темпа роста дивидендов и требуемой доходности вычислите истинную стоимость акции. (Замечание: если данные по выбранной акции не совместимы с моделью постоянного роста, подберите другую компанию.) Сравните полученную истинную стоимость и последнюю цену закрытия по акции. Является ли акция недооцененной или переоцененной? Каковы потенциальные трудности при таком подходе к принятию инвестиционных решений?

9.Модель постоянного роста - слишком упрощенный метод оценки акций корпораций. Однако, по мнению многих аналитиков, этот метод полезен для оценки справедливой стоимости фондового рынка в целом. Почему модель постоянного роста может оказаться более применимой к рынку в целом, чем к каждой бумаге в отдельности?

10.В этом году акции компании Monona Air Cleaners дают дивиденд $6 на акцию. В следующем году дивиденд ожидается таким же, а через год он возрастет до 7%. Затем он будет расти с темпом 4% в год. Цена акций с аналогичной степенью риска в



настоящий момент такова, что обеспечивает 10%-ную ожидаемую доходность. Какова внутренняя стоимость акций компании Monona!

11.В последнее время компания Кпарр Carpet платила дивиденды в размере $2 на акцию. В течение четырех последующих лет ожидается рост дивиденда на $1 ежегодно. После этого дивиденд будет расти с темпом 5% в год. Требуемая ставка доходности акций с аналогичным уровнем риска в настоящий момент равна 12%. Какова внутренняя стоимость акций компании Кпарр Carpetl

12.Компания Chief Medical Inc. - малоизвестный изготовитель успокоительных лекарств. Аналитики обсуждают перспективы роста доходов и дивидендов компании. Альберт Бендер прогнозирует 5%-ный рост в течение всего времени. Однако его брат Джон предсказывает 20%-ный рост дивидендов, но лишь в течение трех последующих лет, после чего ожидает снижение темпа роста до 4%. Сейчас компания платит дивиденды в сумме $3 на акцию. Цена акций с аналогичной степенью риска в настоящий момент такова, что обеспечивает 14%-ную ожидаемую доходность.

а.Какова внутренняя стоимость акций компании с точки зрения Альберта?

б.Какова внутренняя стоимость акций компании с точки зрения Джона?

в.Предположим, что сейчас акции компании продаются по $394. Если в настоящий момент акции справедливо оценены, каков постоянный темп роста дивиденда? Каково соотношение «цена-доход» на следующий год с учетом предположения о постоянном темпе роста дивидендов и доле выплат, равной 25%?

13.Компания Elk Mound Candy в настоящий момент выплачивает дивиденд в сумме $3 за акцию. Ожидается, что дивиденд будет расти с постоянным темпом 6% в год. Акции с аналогичной рискованностью обеспечивают 10%-ную ожидаемую доходность. Вычислите внутреннюю стоимость акций компании на данный период с учетом того, что акция будет продана через три года по ее ожидаемой внутренней стоимости.

14.Каким образом возможное увеличение степени риска будущих поступлений по обыкновенной акции может повлиять на соотношение «цена-доход»? Поясните логически и математически.

15.Доходы на одну акцию компании Roberts Roofings составляют $8. Доходность капитала составляет 20%, при этом нераспределенная прибыль равна 50% (обе ставки сохраняются в течение всего времени). Цена акций с аналогичной степенью риска такова, что обеспечивает 15%-ную доходность. Какова истинная стоимость акций компании?

16.Компания Osseo Operations в течение последнего времени выплачивала ежегодные дивиденды в сумме $4 на акцию. Доходы на акцию за тот же период составляли $8. Требуемая ставка доходности по акциям с аналогичной степенью риска равна 11%. Ожидается, что дивиденд будет расти с постоянным темпом 6% в год. Подсчитайте «нормальное» соотношение «цена-доход» для акций компании.

17.Ассоциация Reedsburg выплачивает дивиденд $2 на акцию при доходах в $4 на акцию. Цена акции равна $200. Цена акций с аналогичной степенью риска такова, что обеспечивает 10%-ную доходность. При каком уровне доходности на капитал инвесторы будут согласны платить цену за акцию, равную 50-кратному доходу на акцию?

18.Ожидается, что корпорация Rochelle будет выплачивать в виде дивидендов 40% доходов и реинвестировать оставшуюся часть доходов с доходностью 15% в год в течение всего будущего времени. Цена акций с аналогичной степенью риска такова, что обеспечивает 12%-ную ожидаемую доходность. С каким темпом будут расти доходы компании? Каково соответствующее соотношение «цена-доход» для акций? Какая часть доходности акций компании связана с ростом капитала?

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [ 29 ] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]