назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [ 18 ] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]


18

ный капитал» в среднем выше. См.: Laxmi Chang Bhandari, «Debt/Equity Ratio and Expected Common Stock Returns: Empirical Evidence*, Journalof Finance, 43, no. 2 (June 1988), pp. 507-528.

Имеются также доказательства наличия «эффекта погоды», так как доходность акций на Нью-Йоркской фондовой бирже, похоже, связана с облачностью над Нью-Йорком. Конкретнее, средняя дневная доходность составляла 0,13% при облачности 0-20% и 0,02 при 100%-ной облачности. Это истолковали таким образом, что психология инвесторов влияет на цены активов. См. Edward М. Saunders, Jr., «Stock Prices and Wall Street Weather*, American Economic Review, 83,no. 5 (December 1993), pp. 1337-1345.

• Michael S. RozefTand William R. Kinney, Jr, «Capital Market Seasonality: The Case of Stock Returns*, Journal of Financial Economics, 3, no. 4 (October 1976), pp. 379-402. Доводы отом, что на рынке «эффект января» не проявляется, см. в работе: Jay R. Ritterand Navin Chopra, «Portfolio Rebalancing and the Turn-of-the-Year Effect*, Journal of Finance, 44, no. 1 (March 1989), pp. 149-166.

Интересно отметить, что доходность за первую половину любого месяца (с включением последнего дня предшествующего месяца) значительно выше доходности во второй половине месяца. См.: Roben А. Ariel, «А Monthly Effect in Stock Retunis»,yo«wa/o/F(/ja/JC(a/£co/jom(Ci, 18, no. 1 (March 1987), pp. 161-174. В ходе другого исследования было установлено, что этот эффект приходится на первые три дня торговли (плюс последний день торговли предшествующего месяца) и назван он «эффектом смеиы месяца» (turn-of-the-month effect). См.: Josef Lakonishok and Seymour Smidt, «Are Seasonal Anomalies Real? A Ninety-Year Perspective», Review of Financial Studies, 1, no. 4 (Winter 1988), pp. 403-425.

Kenneth R. French, «Stock Returns and the Weekend Effect», Journal of Financial Economics, 8, no. 1 (March 1980), pp. 55-69; Michael R. Gibbons and Patrick Hess, «Day ofthe Week Effects and Asset Returns*, Journal of Business, 54, no. 4 (October 1981), pp. 579-596. Доводы отом, что названный эффект не проявляется с середины 70-х годов, см. в статье: Robert А. Connolly, «Ап Examination of the Robustness of the Weekend Effect*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, no. 2 (June 1989), pp. 133-169.

" Lawrence Harris, «How to Profit from Intradaily Stock Returns*, Journal of Portfolio Management, 12, no. 2 (Winter 1986), pp. 61-64; «A Transaction Data Study of Weekly and Intradaily Patterns in Stock Returns», Journal of Financial Economics, 16, no. 1 (May 1986), pp. 99-117.

" Такое повышение цен акций в конце дня, как представляется, связано главным образом со значительным повышением цен между предпоследней и последней сделками; такой вывод, похоже, распространен среди фирм и по дням недели. См:. Lawrence Harris, «А Day-End Transaction Price Anomaly*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, no. 1 (March 1989), pp. 29-45.

Robert A. Ariel, «High Stock Returns Before Holidays: Existence and Evidence on Possible Causes»,/owna/ of Finance, 45, no. 5 (December 1990), pp. 1611-1626. «Эффект праздников» наблюдается также в Японии и Великобритании. См.: Chan-Wang Kim and Jinwoo Park, «Holiday Effects and Stock Returns: Further Evidence*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 29, no. 1 (March 1994), pp. 145-157.

Другие взаимозависимости рассмотрены в предыдущем издании (1990 г) настоящей книги; см. с. 451-457.

Donald В. Keim, «Size-related Anomalies and Stock Return Seasonality: Further Empirical Evidence*, Journal of Financial Economics, 12, no. 1 (June 1983), pp. 13-32.

Рогальски также установил, что аномалии в поведении цен чаще всего наблюдаются в первые пять дней торговли. Ролл отметил, что наибольшие дневные различия в доходности малых и крупных фирм имеют место в последний день торговли в году и первые четыре дня года. Кроме того, значительные различия отмечены в течение восьми из последующих десяти дней торговли в году. См.: Richard Rogalski, «New Findings Regarding Day-of-the-Week Returns Over Trading and Non-Trading Periods: A Note*, Journalof Finance, 39, no. 5 (December 1984), pp. 1603-1614; Richard Roll, «Vas ist das?», Journalof Portfolio Management, 9, no. 2 (Winter 1983), pp. 18-28.

" См.: Roll, «Vas ist das?»; Edvard A. Dyl, «Capital Gains Taxation and Year-End Stock Market Behavior*, Journalof Finance, 32, no. 1 (March 1977), pp. 165-175; Ben Branch, ATax Loss Trading Rule*, Journal of Business, 50, no. 2 (April 1977), pp. 198-207; DanGivolyand Arie Ovadia, «Year-End Tax-Inducted Sales and Stock Market Seasonality*, Journal of Finance, 38, no. 1 (March 1983), pp. 171-185; Marc R. Reinganum, «The Anomalous Stock Market Behavior of Small Firms in January: Empirical Tests for Tax-Loss Selling Effects*, Journal of Financial Economics, 12, no. I (June 1983), pp. 89-104; Josef Lakonishok and Seymour Smidt, «Capital Gain Taxation and Volume of Trading*, Journal of Finance, 41, no. 4 (September 1986), pp. 951-974; Jay R. Ritter, «The Buying and Selling Behavior of Individual Investors at the Turn ofthe Year*, Journal of Finance, 43, no. 3 (July 1988), pp. 701-717; Joseph P Ogden, «Turn-of-Month Evaluations of Liquid Profits and Stock Returns: A Common Explanation for the Monthly and



January Effects*, Journalof Finance, 45, no. 4 (September 1990), pp. 1259-1272; Greggory A. Brauerand Eric C. Chang, «Return Seasonality in Stock and Their Underlying Assets: Tax-Loss Selling versus Information Explanations*, Review of Financial Studies, 3, no. 2 (1990), pp. 255-280.

См.: К.С. Chan, «Сап Tax-Loss Selling Explainthe January Seasonal in Stock Returns?*, Journalof Finance, 41, no. 5 (December 1986), pp. 1115-1128; Werner F. M. DeBondt and Richard Thaler, «Doesthe Stock Market Overreact?*, Journalof Finance, 40, no. 3 (July 1985), 793-805; «Further Evidence on Investor Over-reaction and Stock Market Seasonality*, Journal of Finance, 42, no. 3 (July 1987), pp. 557-581.

Аналогичное наблюдение было сделано применительно к Канаде. См. Angel Berges, John J. McConnell, and Gary G. Schlarbaum, «The Turn-of-the-Year in Canada*, Journal of Finance, 39, no. 1 (March 1984), pp. 185-192.

См.: Steven L. Jones, Winson Lee, and Rudolf Apenbrink, «New Evidence on the January Effect Before Personal Income Taxes*, Journal of Finance, 46, no. 5 (December 1991), pp. 1909-1924.

" Richard J. Rogalski and Seha M. Tinic, «The January Size Effect: Anomaly or Risk Mismeasurement?*, Financial Analysts Journal, 42, no. 6 (November-December 1986), pp. 63-70. См. также: Avner Arbel, "Generic Stocks: An Old Product in a New Package*, Journalof Portfolio Management, 11, no. 4 (Summer 1985), pp. 4-13; K. C. Chan and Nai-fuChen, «Structural and Return Characteristics of Small and Large Firms*, Journal of Finance, 46, no. 4 (September 1991), pp. 1467-1484.

Аномалия в соотношении BV/MV выявлена также в других странах, в частности Франции, LUeefi-царии и Японии, а это говорит о том, что вне США «акции стоимости* имели более высокие показатели доходности, чем «акции роста». См.: Carlo Capaul, Ian Rowley, and William F. Sharpe, «International Value and Growth Stock Returns*, Financial Analysts Journal, 49, no. 1 (January/February 1993), pp. 27-36.

" См.: Kiyoshi Kato and James S. Schallheim, "Seasonal and Size Anomalies in the Japanese Stock Market*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20, no. 2 (June 1985): 243-260; Yasushi Hamao, «Fifteen-Year Performance of Japanese Capital Markets*, in Japanese Capital Markets, Edwin J. Elton and MartinJ. Gruber, eds. (New York: Ballinger, 1990), pp. 3-26.

" См.: Kato and Schallheim, "Seasonal and Size Anomalies*; Mustafa N. Gultekin and N. Bulent Gultekin, "Stock Market Seasonality: International Evidence», Journal of Financial Economics, 12, no. 4 (December 1983), pp. 469-481.

См.: Jeffrey Jaffe and Randolph Westerfield, «Patterns in Japanese Common Stock Returns: Day of the Week and Turn of the Year Effects*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 20, no. 2 (June 1985), pp. 261-272; «The Weekend Effect in Common Stock Returns: The International Evidence*, Journalof Finance, 40, no. 2 (June 1985), pp. 433-454; Kiyoshi Kato, Sandra L. Schwartz, and William T. Ziemba, «Day of the Week Effects in Japanese Stocks*, in Japanese Capital Markets, pp. 249-281.

" В последнее время имеются некоторые доказательства того, что эффект колебани11 по дням недели стал менее выраженным как в США, так и в Японии. См.: Robert Connolly «Ап Examination of the Robustness of the Weekend Effect*; Eric C. Chang, J. Michael Pinegar, and R. Ravichandron, «International Evidence on the Robustness ofthe Day-of-the-Week Effect*, Journalof Financial and Quantitative Analysis, 28, no. 4 (December 1993), pp. 497-513.

" Были обнаружены и другие закономерности. Предположим, что мы разбили множество понедельников на два подмножества, одно из которых включает понедельники, следующие за неделей, когда спрос падал, а другое - понедельники, следующие за неделей, когда спрос возрастал. Любопытно, что и в США, и в Японии средняя доходность в первом подмножестве понедельников отрицательна (-0,39% в США и-0,18% в Японии), тогда как во втором подмножестве она несколько положительна (0,06% в США и 0,11 в Японии). См.: Jeffrey F. Jaffe, Randolph Westerfield, and Christopher Ma, «A Twist on the Monday Effect in Stock Prices: Evidence from the U.S. and Foreign Stock Markets*, Journal of Banking and Finance, 13, no. 4/5 (September 1989), pp. 641-650.

* Приведенные рекомендации основаны на исследованиях, относящихся к акциям, которые котируются на бирже. Применительно к внебиржевому рынку ценных бумаг рекомендации таковы: 1) покупать как раз перед окончанием месяца, а продавать как раз после окончания месяца; 2) покупать во вторник, а продавать в пятницу; 3) покупать в пределах двух дней до и после праздника, избегая продавать в эти дни. См.: Ruchard D. Fortin and О. Maurice Joy, «Buying and Selling OTC Stock: Fine-Tuning Your Trade Date*, AAII Journal, 15, no. 3 (March 1993), pp. 8-10.

" См.: Donald B. Keim, "Trading Patterns, Bid-Ask Spreads, and Estimated Security Returns: The Case of Common Stocks at Calendar Turning Points*, Journal of Financial Economics, 25, no. 1 (November 1989), pp. 75-97.

™ Закономерности рынка облигаций рассмотрены в Приложении к гл. 16.



Ключевые термины

обыкновенная акция

ограниченная

ответственность

устав

трансфер-агент

регистратор

представитель

столкновение полномочий

кумулятивная система голосования

мажоритарная система голосования

поглощение

открытое предложение

цель поглощения

претендент «белый

рыцарь» цена выше рыночной предложение о выкупе защита Пэк-Мэна защита «терновый венец» зашита «ядовитая пилюля» номинальная стоимость балансовая стоимость

собственного капитала

балансовая стоимость в расчете на одну акцию

выкупленные акции

ограниченная перепродажа

подтверждаемые письмом, или ограниченные, акции

дивиденды

дата регистрации

предварительная дата

выплата дивиденда в форме акций

дробление акций

укрупнение акций

дата обретения права на получение дополнительных акций

преимущественные права

права

предложение о покупке акций

подписная цена

дата получения прав на льготное приобретение акций

цена закрытия

дивидендная доходность

инсайдеры

априорная доходность апостериорная доходность «историческая бета»

простая линейная регрессия

стандартное отклонение случайной ошибки

стандартная ошибка для «беты»

стандартная ошибка для «альфы»

коэффициент корреляции

коэффициент детерминации

коэффициент

неопределенности

Л-квадрат

остаточное стандартное отклонение

скорректированная «бета» быстрорастущие акции устойчивые акции «эффект размера» эмпирические

закономерности аномалии «эффект января» «эффект дня недели» «эффект праздничного дня» слияние

покупка контрольного пакета акций

сверхподписная льгота

«эффект смены месяца»

Рекомендуемая литература

1. Мотивы поглощений и их последствия обсуждаются в работах:

Michael С. Jensen and Richard S. Ruback, «The Market for Софога1е Control: The Scientific Evidence», Journal of Financial Economics, 11, nos. 1-4 (April 1983), pp. 5-50.

Richard Roll, «The Hubris Hypothesis of Софога1е Takeovers*, Journal of Business, 59, no. 1, pt. 2 (April 1986), pp. 197-216.

J. Fred Weston, Kwang S. Chung, and Susan E. Hoag, Mergers, Restructuring, and Corporate Control (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1990).

Michael C. Jensen, «Софога1е Control and the Politics of Finance*, Journal of Applied Corporate Finance, 4, no. 2 (Summer 1991), pp. 13-33.

Andrei Shleifer and Robert W. Vishny, «The Takeover Wave of the 1980s», Journal of Applied Corporate Finance, 4, no. 3 (Fall 1991), pp. 49-56.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [ 18 ] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100]