назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [ 75 ] [76]


75

° Чем длиннее горизонт, тем важнее величина ставки реинвестирования при определении доходности облигации. Это означает, что если горизонт инвестора превышает, скажем, 10 лет, то следует учитывать альтернативные ставки реинвестирования.

Облигационный своп не следует смешивать с процентным свопом, когда два эмитента долговых обязательств сохраняют основные суммы операций, но осуществляют купонные выплаты друг друга. Иначе говоря, эмитент А платит по купонам долговых обязательств эмитента В, и наоборот возможно, потому что у А обязательства с фиксированной процентной ставкой, а у В - с «плавающей» ставкой. См., например: Stuart М. Turnbull, «Swaps: А Zero Sum Game?», Financial Management, 16, no. 1 (Spring 1987), pp. 15-21; and Clifford W. Smith, Jn, Charles W. Smithson, and D. Sylces Wilford, Managing Financial Risk (New York: Harper & Row, 1990), Chapters 9-12.

Martin L. Leibowitz, «Horizon Analysis for Managed Bond Portfolios*, Journal of Portfolio Management, I, no. 3 (Spring 1975), pp. 32-33.

"Согласно теории ожиданий (рассмотренной в гл. 5), ожидается, что кривая доходности будет перемещаться таким образом, что ожидаемый доход будет одинаковым при обеих стратегиях (в примере - покупка и хранение 90-дневных казначейских векселей в отличие от покупки и продажи через 90 дней 180-дневных казначейских векселей).

В гл. 24 обсуждаются некоторые методы принятия решений о распределении активов. О модели оценки чувствительности процентных ставок портфеля, включающего как акции, так и облигации, см.: Martin L. Leibowitz, «Total Portfolio Duration: A New Perspective on Asset Allocadon», Financial Analysts Journal, 42, no. 5 (September/October 1986), pp. 18-29.

В другом исследовании, связанном с моделированием, установлено, что с учетом фактической многолетней доходности вероятность того, что инвестор с 20-летним горизонтом при вложении на основе фондового индекса зарабатывает меньше, чем при вложении на основе индекса долгосрочных казначейских облигаций, равна 5%. При 10-летнем горизонте вероятность составляла 11%. См.: Kirt С. Butler and Dale L. Domian, «Risk, Diversification, and the Investment Horizon*, Journal of Portfolio Management, 17, no. 3 (Spring 1991), pp. 41-47.

-Этот вывод основан на данных по 1985 г, приведенных в табл. 16.3. Более поздние данные указывают на то, что изменения цен облигаций чаще происходили в положительную сторону, чем в отрицательную.

"Некоторые из этих закономерностей обсуждены в приложении к гл. 17.

Susan D. Jordan and Bradford D. Jordan, «Seasonality in Daily Bond Returns*, Journal of financial and Quantitative Analysis, 26, no. 2 (June 1991), pp. 269-285. Заметим, что в этом исследовании не рассмотрен рынок облигаций с целью выяснить, присутствует ли здесь «эффект размера» (наблюдающийся на рынке обыкновенных акций). Поэтому здесь обсуждаются лишь две из аномалий, рассмотренных в приложении к гл. 17.

В среду и пятницу показана нулевая доходность, но это произошло лишь в результате округления, на деле речь идет о небольшой отрицательной величине.

Ключевые термины

купонные платежи купонная ставка срок до погашения доходность к погашению выпуклость дюрация

обмен на аналогичную облигацию обмен в ожидании изменения ставки условная иммунизация

иммунизация

согласование денежных потоков предназначенный портфель риск стохастичности горизонтальный анализ обмен (своп) облигаций смена сегмента рынка обмен на перспективу размещение активов



Рекомендуемая литература

1.Существует много критериев эффективности на рынке облигаций. Некоторые из них упомянуты в примечаниях 1-9, другие упоминаются в работе:

Frank J. Fabozzi and Т. Dessa Fabozzi, Bond Markets, Analysis and Strategies (Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1989), pp. 300-303. В гл. 4 также подробно обсуждаются понятия выпуклости функции и среднего срока.

2.См. книгу, в которой обсуждаются понятия выпуклости, среднего срока и многие связанные с ними стратегии инвестирования:

Gerald О. Bierwag, Duration Analysis (Cambridge, MA: Ballinger Publishing, 1987).

3.Метод измерения выпуклости функции содержится в работе:

Robert Brooks and Miles Livingston, «А Closed-Form Equation for Bond Convexity*, Financial Analysts Journal, 45, no. 6 (November/December 1989), pp. 78-79.

4.Понятие среднего срока или его использование для измерения процентного риска первоначально было предложено в работах:

Frederic R. Macauley, Some Theoretical Problems Suggested by the Movement of Interest Rates, Bond Yields, and Stock Prices in the United States Since 1856 (New York: National Bureau of Economic Research, 1983).

J.R. Hicks, Value and Capital, 2d ed. (Oxford, England: Clarendon Press, 1946); первое издание опубликовано в 1939 г

Michael Н. Hopewell and George G. Kaufman, «Bond Price Volatility and Term to Maturity: A Generalized Respecification», American Economic Rewiew, 63, no. 4 (September 1973), pp. 4749-4753.

5.Интересные статьи, описывающие развитие понятия среднего срока (а также иммунизации) см.:

Roman L. Weil, «Macauleys Duration: An Appreciation*, Journal of Business, 46, no. 4 (October 1973), pp. 589-592.

Frank K. Reilly and Rupinder S. Sidhu, «The Many Uses of Bond Duration*, Financial Analysts Journal, 36, no. 4 (July/August 1980), pp. 58-72.

G.O. Bierwag, George G. Kaufman, and Alden Toevs, «Duration: Its Development and Use in Bond Portfolio Management*, Financial Analysts Journal, 39, no. 4 (July/August 1980), pp. 15-35.

6.Альтернативные методы расчета среднего срока см. в работах:

Jess Н. Chua, «А Generalized Formula for Calculating Bond Duration*, Financial Analysts Journal, 44, no. 5 (September/October 1988), pp. 65-67.

Sanjay K. Nawalkha and Nelson J. Lacey, «Closed-Form Solutions of Higher-Order Duration Measures*, Financial Analysts Journal, 44, no. 6 (November/December 1988), pp. 82-84.

7.О первых разработках понятия иммунизации и последующих разработках соответствующих критериев см. в работах:

FM. Redington, «Reviewofthe Principles of Life-Office Valuations*, Journal of the Institute of Actuaries, 78, no. 3 (1952), pp. 286-315.

Lawrence Fisher and Roman L. Weil, «Coping with the Risk of Interest-Rate Fluctuations: Returns to Bondholders from Naive and Optimal Strategies*, Journal of Business, 44, no. 4 (October 1971), pp. 408-431.

G.O. Bierwag and George G. Kaufman, «Coping with the Risk of Interest-Rate Fluctuations: A Note*, Journal of Business, 50, no. 3 (July 1977), pp. 364-370. Charles H. Gushee, «How to Immunize a Bond investment*. Financial Analysts Journal, 37, no. 2 (March/April 1981), pp. 44-51.



СО. Bierwag, George G. Kaufman, Robert Schweitzer, and Alden Toevs, «The Art of Risk Management in Bond Portfolios*, Journal of Portfolio Management, 7 no. 2 (Spring 1981), pp. 27-36.

Gerald O. Bierwag, Duration Analysis (Cambridge, MA: Ballinger Publishing, 1987), Chapter 12.

Donald R. Chambers, Willard T. Carleton, and Richard W. McEnally, «lmmunizing Default-Free Bond Protfolios with a Duration Vector*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 11, no. 1 (March 1988), pp. 89-104.

Iraj Fooladi and Gordon S. Roberts, «Bond Portfolio Immunization*, Journal of Economics and Business, 44, no. 1 (February 1992), pp. 3-17.

8.Некоторые интересные статьи по вопросу взаимосвязи между средним сроком и выпуклостью см.:

Mark L. Dunetz and James М. Mahoney, «Using Duration and Convexity in the Analysis of Callable Bonds», Financial Analysts Journal, 44, no. 3 (May/June 1988), pp. 53-72. Bruce J. Grantier, «Convexity and Bond Portfolio Performance: The Benter the Better*, Financial Analysts Journal, 44, no. 6 (November/December 1988), pp. 79-81. Jacques A. Schnabel, «Is Benter Better: A Cautionary Note on Maximizing Convexity*, Financial Analysts Journal, 46, no. 1 (January/February 1990), pp. 78-79. Robert Brooks and Miles Livingston, «Relative Impact of Duration and Convexity on Bond Price Changes*, Financial Practice and Education, 2, no. 1 (Spring/Summer 1992), pp. 93-99.

Mark Kritzman, «...About Duration and Convexity*, Financial Analysts Journal, 48, no. 6 (November/December 1992), pp. 17-20.

Gerald O. Biewag, Iraj Fooladi, and Gordon S. Roberts, Designing an Immunized Portfolio: Is M-Squared the Key?* Journal of Banking and Finance, \1, no. 6 (December 1993), pp. 1147-1170.

9.Некоторые исследования, критически оценивающие использование понятий среднего срока, выпуклости функции и иммунизации, упоминаются в примечании 18. Другие критические исследования включают:

Jonathan Е. Ingersoll, Jr., Jeffrey Skelton, and Roman L Weil, «Duration Forty Years Later*, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 13, no. 4 (November 1977), pp. 627-650. Ronald N. Kahn and Roland Lochoff, «Convexity and Exceptional Return*, Journal of Portfolio Management, 16, no. 2 (Winter 1990), pp. 43-47.

Antti Ilmanen, «How Well Does Duration Measure Interest Rate Risk?*, Journal of Fixed Income, 1, no. 4 (March 1992), pp. 43-51.

10.Обсуждение вопроса об использовании в иммунизированном портфеле облигаций, не свободных от риска непогашения, см. в работах:

Gordon J. Alexander and Bruce G. Resnick, «Using Linear and Goal Programming to Immunize Bond Portfolios*, Journal of Banking and Finance, 9, no. 1 (March 1985), pp. 35-54.

G.O. Bierwag and George G. Kaufman, «Durations of Nondefault-Free Securities*, Financial Analysts Journal, 44, no. 4 (July/Augast 1988), pp. 39-46, 62.

Gerald O. Bierwag, Charles J. Corrado, and George G. Kaufman, «Computing Durations for Bond Portfolios*, Journal of Portfolio Management, 17, no. 1 (Fall 1990), pp. 51-55. Gerald O. Biewag, Charles J. Corrado, and George G. Kaufman, «Durations for Portfolios of Bonds Priced on Different Term Structures*, Journal of Banking and Finance, 16, no. 4 (August 1992), pp. 705-714.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [ 75 ] [76]