назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [ 52 ] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]


52

14.Прокомментируйте следующее высказывание одного инвестора: «Я предпочитаю инвестировать свои средства в СУУМ-модифицированные вторичные бумаги, выпущенные на базе пула ипотек, так как гарантия правительства позволяет получать по ним безрисковый доход».

15.В чем отличие муниципальной облигации под общее обязательство от облигации под доход от проекта?

16.Компания Pigeon Falls Airlines находилась в тяжелом финансовом положении вследствие спада деятельности и проблем, связанных с персоналом. В такой ситуации руководство компании предпочло не делать займов, а посчитало, что заем на рынке облигаций является единственным способом преодоления трудностей. Учитывая затруднительное финансовое положение компании, ее инвестиционные банки высказали свое мнение руководству Pigeon Falls Airlines, согласно которому выпуск необеспеченных бумаг был бы неверным решением. Какие другие виды облигаций может выпустить руководство компании Pigeon Falls Airlines]

17.Всегда ли облигации с залогом имущества являются более надежными бумагами, чем необеспеченные облигации? Объясните ответ.

18.Отзывную облигацию можно представить как комбинацию неотзывной облигации и опциона. Объясните корректность такого предположения. Объясните, как эти две составляющие отзывной облигации влияют на ее цену

19.Инвестор стоит перед выбором: либо купить по номиналу облигацию корпорации с 9%-ной купонной ставкой; либо освобожденную от налогов муниципальную облигацию с купонной ставкой 6%, также продающуюся по номинальной стоимости. Зная, что подоходный налог инвестора составляет 30%, а во всем остальном эти облигации имеют одинаковые условия, какой выбор сделает инвестор?

20.Неизбежно ли невыполнение корпорацией своих обязательств ведет к банкротству и ликвидации активов для удовлетворения требований кредиторов? Поясните ответ.

21.В последние годы еврооблигации стали широко распространенной формой финансирования. Какие черты этого вида облигаций делают его привлекательным как для эмитентов, так и для инвесторов?

22.Пытаясь объяснить концепцию привилегированных акций для неискушенного инвестора, его консультант назвал их «гибридными» бумагами. Что он имел в виду?

23.В чем состоит цель установления ограничения на накопление дивидендов для большинства привилегированных акций?

24.По привилегированным акциям компании Clinton Foods выплачивается дивиденд в размере $8. Текущая цена акции составляет $50. Если в течение года цена на них останется неизменной, какой доход принесет одна привилегированная акция Clinton Foods для:

а)корпорации, подоходный налог которой равен 35%?

б)частного лица, выплачивающего подоходный налог в размере 35%?

Вопрос экзамена CFA

25.Менеджер по инвестициям занимается составлением портфеля ценных бумаг с фиксированным доходом, отвечающего требованиям его клиента. В планы клиента входит выход на пенсию через 15 лет, и к этому моменту он хотел бы получить единовременно крупную сумму Он отдает предпочтение бумагам класса AAA.

Менеджер сравнивает купонные облигации Казначейства с бескупонными облигациями Казначейства и замечает существенное преимущество последних в отношении доходности.



Примечания

в последнее время стали выпускаться депозитные сертификаты, которые могут быть конвертированы в акции. Они обеспечивают инвестора доходом, который определяется значением определенного рыночного индекса, и гарантиями, что он не потерпит убытков (некоторые из таких бумаг даже гарантируют инвестору некоторый минимальный процент в случае, если рыночный индекс будет меняться не вблагоприятную для инвестора сторону). См.: Michael D. Joehnk, «Short-Term Investing: Socking It Away in CDs», AAIIJoumal, 12,1Ю. 8 (September 1990), pp. 7-9. См. также: Jeffrey Cohn and Michael E. Edieson, «Banking on the Market: Equity-Linked CDs», ААП Journal, 15, no. 3 (March 1993), pp. 11-15.

Многие страховые компании продают гарантированные инвестиционные контракты (GICs), которые напоминают CDs км, что обычно по ним выплачивается установленная процентная ставка в течение определенного числа лет. Другие финансовые учреждения выпускают контракты, аналогичные GfCs. См.: Robert Т. Kleiman and Anandi P. Sahu, «The ABCs of GICs for Retirement Plan Investing*, AAIIJoumal, 14, no. 3 (March 1992), pp. 7-10.

Краткосрочные облигации правительства США и его агентств также рассматриваются в качестве инструментов денежного рынка; подробнее о них будет сказано в следующем параграфе.

Более подробно о торговле государственными долговыми бумагами см.: Jay Goldinger, «Trading Treasuries: Knowthe Risks Before You Invest*, AAII Journal, 11, no. 10 (November 1989), pp. 12-15.

Такой способ вычисления эквивалентной доходности казначейских векселей применим только в том случае, если срок погашения не превышает шести месяцев. Для казначейских векселей с более длинным периодом обращения применяются более сложные вычисления. См.: Richard J. Kish, «Discrepancy in Treasury Bill Yield Calculations*, Financial Practice and Education, 2, no. 1 (Spring/Summer 1992). pp. 41-45.

Доходность облигации до срока ее погашения является ставкой дисконтирования, которая позволяет приравнять приведенную стоимость будущих выплат по купонам и номинала облигации к ее текущей рыночной цене (которая в данном случае является ценой продажи). В гл. 15 о доходности рассказывается более подробно.

Способ вычисления накопленного процента облигаций корпораций отличается тем, что он основан на предположении о 30-дневном месяце и, следовательно, о 180-дневном полугодии. В частности, сначала определяется число полных месяцев до следующей выплаты по купону, которое умножается на 30; затем к полученному числу прибавляется количество дней текущего месяца, оставшихся неучтенными. На следующем этапе вычитанием из 180 полученного числа определяется число дней, прошедших со дня последней выплаты по купону Далее результат делится на 180, тем самым определяется доля прошедших дней от всего периода между выплатами. Полученная дробь умножается на полугодовой купонный процент, давая в итоге величину накопленного процента. См.: «Dividends and Interest: Wlio Gets Payments After a Trade?*, AAIIJoumal, 12, no. 4 (April 1990), pp. 8-11.

Если облигации используются для покрытия затрат на образование, то процент по ним может быть полностью освобожден от налога. Более подробно о сберегательных облигациях см.: Paul F. Jessup, <The Purloined Investment: EE Savings Bonds Make Sense*, AAII Journal, 12, no. 8 (September 1990), pp. 10-13; Phillip R. Daves and Robert A. Kunkel, «After the Fall: Savings Bonds Are Still Attractive Short Itmo, AAII Journal, 15, no. 4 (April 1993J, pp. 11-12.

В случае отзыва какой-либо бумаги Казначейства держатель бумаги получит по серии расписок все выплаты по купонам после даты первого отзыва вместе с номиналом.

"Долговые бумаги О/Длибо не имеют купонов (в этом случае они являются чисто дисконтными облигациями), либо имеют купоны с очень небольшим процентом. Отличительной чертой этих бу-

Срок обращенияКупонные облигации Бескупонные облигации

Казначейства СШАКазначейства США

(в %)(в %)

3 года5,50 5,80

5 лет6,00 6,60

7 лет6,75 7,25

10 лет7,25 7,60

15 лет7,40 8,80

30 лет7,75 7,75

Вкратце расскажитео двух причинах, по которым бескупонные облигации дают большую доходность, чем купонные с тем же сроком погашения.



маг является то, что при выпуске они продаются со значительной скидкой к номиналу Выплаты по купонам, величина которых мала, могут не облагаться налогом до тех пор, пока не наступил срок погашения или бумага непродана.

Определение реальной цены вторичных бумаг, выпущенных на базе пула ипотек, достаточно сложная задача. Более подробно об этом см. в работе: Richard J. Kish and James Greenleaf, «Teaching How Mortgage Pass-Through Securities Are Priced», Financial Practice and Education, 3, no. 1 (Spring/Summer 1993), pp. 85-94.

" 1993 Statistical Abstract of the United States, Table 466, p. 291.

" В некоторых случаях сюда не входят капитальные затраты (например, доход от выпуска долговых бумаг может быть использован для рефинансирования долга, находящегося в обращении).

" Federal Reseiye Bulletin, November 1993, p. A34.

" Как отмечалось в гл. 13 (см. рис. 13.4 и относящийся к его описанию текст), доходность муниципальных облигаций исторически установилась на 20-40% ниже доходности налогооблагаемых облигаций.

" Однако с 1 июля 1983 т. выпуск муниципальных облигаций, не зарегистрированных на имя какого-либо владельца, запрещен. См.: Hildy Richelson, «Municipal Bonds: А Guide to the Various Forms of Ownership*, А4 /ош-ла/, 13, no. 4 (April 1991), pp. 13-16.

" Здесь предполагается, что облигация была куплена не раньше 1 мая 1993 т. Более подробно о налогообложении дохода от облигаций см. гл. 13 или работу: Clark Blackman 11 and Donald Laubacher, «The Basics of Bond Discounts and Premiums*, AA/I Journal, 15, no. 3 (March 1993), pp. 24-27; или IRS Publications 550 и 1212. Правила и процедуры налогообложения дохода от ценных бумаг вообще и от облигаций в частности очень сложны, имеют множество исключений и альтернативных вариантов. Прежде чем покупать какую-либо ценную бумагу, инвестору следует детально ознакомиться с правилами и методами начисления налога на доход от нее.

New York Stock Exchange, Fact Book 1992 Data, pp. 44, 48. " Существуют также ценные бумаги с фиксированным доходом аналогичного вида, имеющие более короткие сроки обращения. Их называют евробилетами, или еврокоммерческими векселями. Эти бумаги, как и еврооблигации, выпускаются и обращаются на так называемом европейском кредитном рынке.

™ Подробнее о ARPS п DARPS см. работу: Michael J. Alderson, Keith С. Brown, and Scott L. Lummer, «Dutch Auction Rate Preferred Stock», Financial Management, 16, no. 2 (Summer 1987), pp. 68-73. См. также: Michael J. Alderson and Donald R. Fraser, «Financial Innovations and Excesses Revisited: The Case of Auction Rate Preferred Stock», Financial Management, 22, no. 2 (Summer 1993), pp. 61-75.

Federal Reseiye Bulletin, November 1993, p. A34. Здесь предполагается, что корпорация-инвестор владеет от 20 до 80% обыкновенных акций корпорации, выплачивающей дивиденды. Если инвестор является держателем менее 20% акций, то только 70% дивидендов будут освобождены от налогов, а если у него на руках более 80% акций, то дивиденды полностью освобождены от налогов.

Ключевые термины

бескупонная (дисконтная) ценная

бумага купонная ценная бумага дата погашения номинальная стоимость депозит до востребования срочный депозит депозитный сертификат (CD) банковский дисконтный метод коммерческий вексель банковский акцепт

евродолларовый депозитный

сертификат евродолларовый депозит выкупное соглашение ставка выкупа рефинансирование долга срок до погашения дилерский диапазон (или спред) эквивалентная доходность накопленный процент оговорка о досрочном выкупе

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [ 52 ] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]