назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [ 51 ] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]


51

ется на уровне, соответствующем конкурентным предложениям настоящих и будущих владельцев".

При начислении дивидендов привилегированные акции имеют приоритет перед другими акциями. По ним должны производиться выплаты установленного размера до того, как будут перечислены дивиденды держателям обыкновенных акций корпорации. Если по привилегированным акциям не произведены выплаты дивидендов в полном объеме и в срок, то это еще не означает их неуплату, ведь невыплаченные дивиденды обычно накапливаются и поэтому называются накапливаемые дивиденды (cumulative). Это означает, что все ранее невыплаченные по привилегированным акциям дивиденды должны быть выплачены (иногда с процентами) до того, как будут произведены выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

При выпуске привилегированных акций не оформляется никакого соглашения. Однако в уставе корпорации могут содержаться различные положения, защищающие держателей привилегированных акций от потерь. Например, одним из таких положений может быть ограничение на общую стоимость ценных бумаг более высокого порядка, которые могут выпускаться в будущем. Хотя держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса, одно из положений устава может предоставить им такое право в случае, если корпорация просрочила платеж дивидендов.

Многие выпуски привилегированных акций являются отзываемыми по установленной цене. Привилегированные акции с участием в прибыли дают право их владельцам на получение дополнительных дивидендов, когда прибыль корпорации превышает установленный предел. Конвертируемые привилегированные акции, по желанию их обладателя, могут быть обменены на определенных условиях на другие ценные бумаги (обычно их обменивают на обыкновенные акции компании). Некоторые компании выпускают более одного вида привилегированных акций, где каждый вид связан с определенными привилегиями.

В случае ликвидации корпорации-эмитента держатели привилегированных акций обладают льготами при получении части активов корпорации. Обычно эти льготы выражаются в том, что они имеют право получить номинальную стоимость своих акций перед тем, как будут производиться какие-либо выплаты владельцам обыкновенных акций.

Так как привилегированная акция обладает множеством черт, присущих облигации, кроме существенного преимущества в налогообложении, которое дает эмитенту облигация, она используется реже облигации. Так, в 1992 г было выпущено привилегированных акций общей стоимостью $21,3 млрд. по сравнению с $377,7 млрд. внутреннего займа корпораций, размещаемого среди широкого круга инвесторов.

Как показано в гл. 13, доход в виде процентов по облигациям, держателем которых является корпорация, подлежит обложению подоходным налогом, в то время как 80% дохода в виде дивидендов освобождены от налога". Для корпорации-инвестора получается, что фактическая налоговая ставка на дивиденды по привилегированным акциям составляет примерно 7% (0,35 х 0,20), по сравнению с 35%-ной налоговой ставкой на доход по облигациям. По этой причине привилегированные акции продаются по ценам, которые отражают их более низкую доходность до вычета налогов, чем у долгосрочных облигаций, даже если облигации считаются более надежными. В результате привилегированные акции обычно не пользуются спросом среди инвесторов, не являющихся корпорациями, таких, например, как частные лица и освобожденные от налогов инвесторы.

Многие привилегированные акции котируются на основных биржах. Торговля ими осуществляется по той же схеме, что и обыкновенными акциями. Обычно их курирует тот же «специалист», который ведет операции по обыкновенным акциям того же эмитента. Информация о торговле привилегированными акциями публикуется в финансовой прессе в том же виде, что и для обыкновенных акций.



Краткие выводы

1.Наиболее распространенными видами ценных бумаг с фиксированным доходом являются частные сберегательные депозиты. Они представлены в форме депозитов до востребования, срочных депозитов и депозитных сертификатов, выпускаемых коммерческими банками, ссудо-сберегательными компаниями, взаимосберегательными банками и кредитными союзами.

2.Высоколиквидные краткосрочные бумаги называют инструментами денежного рынка. Среди таких бумаг - коммерческие векселя, депозитные сертификаты с крупным номиналом, банковские акцепты, выкупные соглашения (соглашения геро) и евродолларовые депозитные сертификаты.

3.Казначейство США выпускает долговые ценные бумаги для финансирования потребности правительства в заемных средствах. Они различаются по срокам погашения - краткосрочные (векселя Казначейства США), среднесрочные (билеты Казначейства США) и долгосрочные (облигации Казначейства США). Казначейство также выпускает сберегательные облигации для инвесторов, являющихся частными лицами.

4.Билеты и облигации Казначейства США могут быть преобразованы в набор бескупонных облигаций посредством выпуска обращающихся расписок, дающих право их обладателям на получение определенных выплат по купонам и номинальной стоимости облигаций.

5.Федеральные агентства также выпускают долговые обязательства для финансирования своей деятельности. Процедура разделения облигации на составляющие выплаты называется отделением купона. В некоторых случаях Казначейство США предоставляет прямые гарантии по таким займам, в остальных гарантии даются косвенным образом.

6.Сертификаты на долю портфеля представляют собой право владения пулом ценных бумаг Их держатели получают доход, пропорциональный доле принадлежащих им бумаг в пуле.

7.Правительства штатов и местные органы управления выпускают целый спектр различных видов облигаций с фиксированным доходом. Эти бумаги могут быть либо надежно защищены авторитетом эмитента, либо обеспечены доходами из различных источников.

8.В связи с тем что муниципальные ценные бумаги, как правило, освобождены от обложения федеральными налогами, ставка доходности по ним ниже, чем по бумагам, доходы от которых подлежат налогообложению.

9.Корпоративные облигации, такие, как ипотечные облигации и облигации с залогом оборудования, могут быть обеспечены конкретными активами корпораций. А облигации корпораций, являющиеся необеспеченными бумагами, подкреплены только общим обязательством компаний-эмитентов.

10.Облигации корпораций (а также некоторые виды муниципальных облигаций и облигаций федерального правительства) могут иметь оговорку о возможности отзыва. Это означает, что эмитент имеет право при соблюдении определенных условий погасить их досрочно.

11.Для корпораций, находящихся под угрозой банкротства, имеется три способа выхода из сложившегося положения: ликвидация, реорганизация или достижение компромиссных договоренностей с кредиторами.

12.Дивиденды по привилегированным акциям представляют собой фиксированный доход, но они не принадлежат к числу обязательств эмитента, защищенных законо-



Вопросы и задачи

1.Чему равна годовая доходность 13-недельного векселя Казначейства США, который продается по цене 96?

2.Только что выпущенный 13-недельный вексель Казначейства США с номиналом $10 ООО продается за $9675.

а.Какова годовая ставка дисконта этого векселя?

б.Чему равна годовая доходность векселя?

3.3-месячный вексель Казначейства США продается по цене 98, а 6-месячный - по цене 96. Будет ли ставка доходности (не годовая) 6-месячного векселя в 2 раза превышать ставку доходности 3-месячного векселя? Поясните ответ.

4.Классифицируйте рассматриваемые в этой главе инструменты денежного рынка в зависимости от риска невыполнения обязательств. Поясните, по каким критериям вы проводите классификацию. Связаны ли процентные ставки по этим бумагам с риском невыполнения обязательств?

5.Раньше Казначейство США выпускало билеты и облигации только на предъявителя. Сейчас такая форма выпуска прекращена, а билеты и облигации являются именными. Указав характерные черты облигаций на предъявителя и именных, подумайте над причинами, побудившими Казначейство США изменить форму выпуска.

6.Используя информацию, публикуемую в Wall Street Journal, возьмите в качестве примера какой-либо билет или облигацию Казначейства США и определите купонную ставку; дату погашения; последнюю разницу цен покупки и продажи; доходность к погашению.

7.Опишите сложившуюся практику возмещения продавцам облигаций правительства и корпораций накопленного процента.

8.В чем основная причина включения оговорки о возможности отзыва в облигационное соглашение, оформляемое при выпуске облигаций? Как обычно реагируют инвесторы на такое включение?

9.Каким образом инвесторы получают доход по бескупонным облигациям с фиксированным доходом?

10.Бескупонная облигация Казначейства США, выпущенная на 10 лет с номиналом S1000, продается за $300. Чему равна годовая норма прибыли этой бумаги до вычета налогов для инвестора, который будет держать ее до наступления срока погашения?

11.Почему Налоговое управление рассматривает разницу между номинальной стоимостью и ценой покупки дисконтной облигации как обычный доход инвестора, а не как прирост капитала?

12.Облигации, выпущенные федеральными агентствами, подкреплены явными или неявными гарантиями федерального правительства по выплате основной суммы долга и процентов. Почему же тогда рыночные цены на них таковы, что их доходность превышает доходность бумаг Казначейства США?

13.Что представляет собой сертификат на долю портфеля? Какого рода риску прежде всего подвергает себя инвестор, приобретая этот сертификат?

дательством. Невыплаченные в срок дивиденды по привилегированным акциям, как правило, накапливаются и полностью выплачиваются до того, как производятся выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [ 51 ] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]