назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [ 5 ] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]


5

Ш Краткие выводы

1.Модель САРМ основана на ряде предположений о поведении инвестора и существовании совершенных фондовых рынков.

2.Исходя из этих предположений, портфели рискованных активов у всех инвесторов будут одинаковы.

Как и в рыночной модели, совокупный риск бумаги /, измеряемый дисперсией и обозначаемый 0.-, складывается из двух частей. Первая составляющая относится к изменению стоимости рыночного портфеля. Она равна произведению квадрата значения «беты» для данной бумаги на дисперсию рыночного портфеля. Ее часто называют рыночным риском {market risk) ценной бумаги. Вторая составляющая отражает риск, не связанный с изменением стоимости рыночного портфеля. Он обозначается aj и рассматривается как нерыночный риск (non-market risk). В предположениях рыночной модели этот риск связан только с рассматриваемой ценной бумагой и поэтому называется собственным риском (unique risk). Заметим, что если рассматривать (3.. как аппроксимацию р., то вычисление в уравнениях (8.8) и (10.12) будет одинаковым.

10.4.3Пример

В обсуждавщемся ранее примере были найдены значения коэффициента «бета» для акций компаний Able, Baker и Charlie: 0,66, 1,11 и 1,02 соответственно. Поскольку стандартное отклонение рыночного портфеля равно 15,2%, то значения рыночного риска для этих трех фирм таковы: (0,662 х 15,22) = 100, (1,112 х 15,22) = 285 и (1,022 х 15,22) = 240 соответственно. Нерыночный риск каждой акции можно определить, рещая уравнение (10.12) относительно aj:

Для компаний Able, Baker и Charlie соответствующие значения нерыночного риска равны:

0,2 = 146 - 100 = 46; aj = 854 - 285 = 569; 03 = 289 - 240 = 49.

Иногда собственный риск выражают в виде стандартного отклонения, извлекая квадратный корень из 0.Л Для Able - -/46 = 6,8%, для Baker - /569 = 23,9%, для Charlie7%.

10.4.4Причины разделения риска

Здесь может возникнуть вопрос, зачем выделять две составляющие риска. Казалось бы, для инвестора риск есть риск, независимо от его источника. Ответ лежит в области ожидаемых доходностей.

Рыночный риск связан с риском рыночного портфеля и значением коэффициента «бета» данной ценной бумаги. Для бумаги с большими значениями «беты» значение рыночного риска больше. В рамках модели С4РЛ/у таких бумаг также большие ожидаемые доходности. Отсюда следует, что ценные бумаги с большими значениями рыночного риска должны иметь большие ожидаемые доходности.

Нерыночный риск не связан с «бетой». Поэтому увеличение собственного риска не ведет к росту ожидаемой доходности. Итак, согласно САРМ, инвесторы вознаграждаются за рыночный риск, но их нерыночный риск не компенсируется.



Вопросы и задачи

1.Укажите ключевые предположения, лежащие в основе САРМ.

2.Многие из исходных предположений модели САРМ не вполне соответствуют реальности. Следует ли отсюда, что и выводы из модели неверны? Объясните.

3.В чем заключается теорема разделения? Каково влияние этой теоремы на оптимальный портфель рискованных активов инвесторов?

4.Что представляет собой рыночный портфель! Какие проблемы возникают при определении структуры реального рыночного портфеля? Как исследователи и практики справляются с этими проблемами?

5: Может ли ценная бумага не входить в рыночный портфель в состоянии равновесия рынка, описываемого моделью CAPMl Объясните.

6.Опишите процесс корректировки цен, уравновешивающий спрос и предложение ценных бумаг. Какие условия выполняются в состоянии равновесия?

7.Придется ли инвестору, владеющему рыночным портфелем, покупать и продавать входящие в него бумаги после каждого изменения соотношений их курсов? Почему?

8.Нарисуйте прямую рыночных активов, если ожидаемая доходность рыночного портфеля составляет 12%, его стандартное отклонение - 20%, а безрисковая процентная ставка - 6%.

3.Инвесторы различаются лишь размерами осуществляемого ими безрискового заимствования или кредитования.

4.Общий для всех инвесторов портфель рискованных активов называется рыночным портфелем.

5.Рыночный портфель включает все ценные бумаги, причем доля каждой ценной бумаги равна отношению ее рыночной стоимости к суммарной рыночной стоимости всех ценных бумаг.

6.Линейное эффективное множество в модели САРМ называется рыночной линией (CML). Эта прямая отображает равновесную зависимость между ожидаемыми доходностями и стандартными отклонениями эффективных портфелей.

7.Согласно САРМ, подходящей мерой риска ценной бумаги является ее ковариация с рыночным портфелем.

8.Линейное соотношение ковариации и ожидаемой доходности известно как рыночная линия ценной бумаги (SML).

9.Альтернативной мерой риска, вносимого ценной бумагой в рыночный портфель, является коэффициент «бета» этой бумаги. Значение «беты» равно отношению ковариации бумаги и рыночного портфеля к дисперсии рыночного портфеля.

10.Величины коэффициентов «бета» в модели САРМ и в рыночной модели сходны по смыслу Однако в отличие от СРЛ/рыночная модель не является моделью равновесия финансового рынка. Более того, рыночная модель использует рыночный индекс, который в общем случае не охватывает рыночный портфель, используемый в САРМ.

11.Согласно САРМ, совокупный риск ценной бумаги складывается из рыночного и нерыночного рисков. В соответствии с рыночной моделью нерыночный риск связан только с данной ценной бумагой и поэтому называется собственным риском.



9.Объясните значение рыночной линии (CML).

10.Пусть в рыночный портфель входят две ценные бумаги со следующими характеристиками:

Ценная ОжидаемаяСтандартное Доля в рыночном

бумага доходность (в %) отклонение (в%) портфеле

А10200,40

В15280,60

При условии, что корреляция этих ценных бумаг составляет 0,30, а безрисковая ставка равна 5%, определите уравнение рыночной линии.

11.Объясните различие между рыночной линией (CML) и рыночной линией ценной бумаги (SML).

12.Рыночный портфель состоит из четырех ценных бумаг со следующими характеристиками:

ЦеннаяКовариация Доля

бумагас рынком

А2420,20

а3600,30

С1550,20

D2100,30

Исходя из этих данных, подсчитайте стандартное отклонение рыночного портфеля.

13.Какой смысл имеет коэффициент наклона рыночной линии ценной бумаги {SML)1 Как может этот коэффициент измениться со временем?

14.Почему ожидаемая доходность ценной бумаги прямо связана с ее ковариацией с рыночным портфелем?

15.Риск хорощо диверсифицированного портфеля измеряется стандартным отклонением доходностей. Почему не следует измерять риск отдельной ценной бумаги таким же образом?

16.Ценная бумага с высоким стандартным отклонением доходности не обязательно сопряжена с высоким риском. Почему можно ожидать, что ценным бумагам, имеющим стандартные отклонения выще средних, будут соответствовать значения коэффициента «бета», превыщающие среднее значение?

17.Ойл Смит, студент, изучающий инвестиции, рассуждает так: «Ценная бумага с положительным стандартным отклонением должна иметь ожидаемую доходность выше, чем доходность безрискового вложения. В противном случае, зачем кому-либо держать такую бумагу?» Верно ли рассуждение Ойла, исходя из модели САРМ? Почему?

18.Китти Брайсфилд владеет портфелем, включающим три вида ценных бумаг Какова «бета» портфеля Китти, если доли ценных бумаг и значения их «беты» составляют:

Ценная«Бета»Доля

бумага

А0,900,30

а1,300,10

с1,050,60

[Старт] [1] [2] [3] [4] [ 5 ] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]