назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [ 43 ] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]


43

В действительности ситуация, в которую попадает потенциальный покупатель (или продавец), немного иная. Обычно покупатель должен заплатить дилеру не только установленную им цену ($1129,0625), но и накопленный процент (accrued interest). Например, со дня последней выплаты по купону прошло 122 дня и до следующей выплаты остался 61 день. В этом случае, чтобы получить сумму которую покупатель должен заплатить за билет, нужно к цене продажи добавить /3 [122/(122 + 61)] от величины процента по купону за полгода (в данном случае V3 х /2 х $78,75 = $26,25), в результате получим $1155,3125 ($26,25 + $1129,0625). И наоборот, если инвестор продает билет, то накопленный процент ему выплачивает дилер (в данном примере сумма, которую получит инвестор за проданный билет, равна $1128,4375 + $26,25 = $1154,6875). Аналогичный порядок применяется для государственных и корпоративных облигаций.

14.3.3Облигации Казначейства США

Облигации Казначейства США выпускаются на срок свыше 10 лет. До 1983 г. они являлись именными либо имели форму «на предъявителя». Сейчас выпускаются только именные облигации. Номинал составляет более $1000. В отличие от билетов Казначейства США некоторые выпуски облигаций имеют оговорку о досрочном выкупе (call provisions), т.е. они могут быть отозваны в течение определенного периода (который обычно начинается за 5-10 лет до срока погашения и заканчивается в день погашения). Это означает, что в этот период в любой из назначенных для выплат по купонам дней Казначейство имеет право принудить инвесторов продать имеющиеся у них облигации государству по номинальной цене.

На рис. 14.3 отзывные выпуски могут быть легко определены, так как в колонке даты погашения указан диапазон лет (этот диапазон означает период отзыва). Например, в одной строке указана ставка процента, равная 7/g, а в колонке даты погашения стоит февраль 95-00. Последнее означает, что срок погашения наступает в 2000 т., но бумага может быть отозвана, начиная с 1995 г (а величина 7/g, как и для билетов Казначейства США, указывает на то, что ставка купона выплачивается раз в полгода и равна 7/g%).

Для отзывных выпусков доходность к погашению вычисляется на основе цены продажи. Если эта цена превышает номинальную, то доходность к погашению основана на предположении, что облигация будет отозвана в самый ближайший из намеченных сроков. В остальном же облигации сходны с билетами Казначейства США. Назначенные для них дилерами цены покупки и продажи даются в одинаковом виде.

14.3.4Сберегательные облигации

Эти ценные бумаги относятся к низколиквидным облигациям, покупателями которых являются только частные лица и некоторые организации. Причем одним покупателем может приобретаться облигаций на общую сумму не более $15 ООО ежегодно. Сушествует два вида сберегательных облигаций. Облигации серии ЕЕ являются чисто дисконтными. Разница между продажной и номинальной ценами составляет общую сумму дохода за весь период выпуска. Срок обращения меняется от выпуска к выпуску Так, для облигаций, выпушенных в 1994 т., он составлял 18 лет. (Однако их можно держать еще 12 лет, по истечении которых они должны быть погашены или обменены на облигации серии НН.) Облигации серии ЯЯ имеют срок обращения 20 лет. В течение этого периода по ним раз в полгода выплачиваются проценты, а в любой момент их можно погасить по номиналу Облигации обеих серий являются именными.

Облигации серии ££ эмитируются с небольшим номиналом (минимальная номинальная стоимость равна $50), их можно купить в коммерческих банках и во многих других финансовых учреждениях. Некоторые работодатели даже позволяют своим служащим приобретать эти облигации через фонд заработной платы. Облигации серии ЯЯ



могут приобретаться лишь в обмен на облигации серии ЕЕ (те сначала необходимо купить облигации серии ЕЕ и держать их минимум шесть месяцев, после чего они могут быть обменены). Получить облигации серии ЕЕ можно только в Министерстве финансов или в любом из 12 федеральных резервных банков.

При погашении облигаций серии ££ используется «плавающая» рыночная процентная ставка, минимальное установленное значение которой называется гарантированной ставкой. «Плавающая» ставка определяется раз в полгода (1 мая и 1 ноября) и используется в течение последующих шести месяцев. Ее значение равно 85% средней величины доходности за предыдущие полгода по облигациям и билетам Казначейства США, до погашения которых остается приблизительно 5 лет. Досрочное погашение облигаций пятилетней или большей давности производится по «плавающим» ставкам за период со дня их выпуска или по гарантированной ставке (по той из них, которая выше). При досрочном погашении облигаций, со дня выпуска которых прошло менее 5 лет, для определения величины выплаты используется гарантированная ставка, значение которой, например, в 1994 г. равнялось 4%. Фиксированный годовой процент, выплачиваемый по облигациям серии НН, в 1994 г тоже был равен 4%.

В отличие от большинства других дисконтных облигаций процент, начисляемый раз в полугодие по облигациям серии ЕЕ, до погашения облигации никакими налогами не облагается. И только когда наступает момент погашения облигации, проценты по ней подлежат налогообложению подоходным федеральным налогом. Однако никакими местными налогами этот доход не облагается*. Таким образом, если инвестированные в облигации $15 ООО превратились через 12 лет в $30 ООО, то доход при этом облагается налогом только в конце 12-го года. При обмене облигаций серии ЕЕ на облигации серии ЯЯ выплата налога на проценты по первым из названных может быть отложена до погашения последних. Однако проценты по облигациям серии ЯЯ ежегодно подвергаются обложению федеральным подоходным налогом. Следовательно, если облигации серии общей стоимостью $30 ООО будут обменены на облигации серии НН, то выплата подоходного налога будет отложена, но $1800 (0,06 х $30 ООО) годового дохода будут немедленно обложены налогом.

Условия и сроки погашения сберегательных облигаций меняются время от времени. В ряде случаев могут быть улучшены условия для держателей уже выпущенных облигаций. Иногда условия выпуска облигаций ухудшаются по сравнению с менее известными или менее доступными финансовыми инструментами со схожими характеристиками. И тогда Министерство финансов, продавая сберегательные облигации, апеллирует больше к патриотическим чувствам населения, нежели к желанию получать высокие доходы.

14.3.5 Бескупонные расписки Казначейства США

Каждый безотзывный билет или облигация Казначейства США фактически является портфелем бескупонных облигаций. Каждый купон можно рассматривать как отдельную облигацию, и, следовательно, инвестор, владеющий одной облигацией, может быть рассмотрен как обладатель нескольких бескупонных облигаций. В 1982 г. отдельные брокерские фирмы впервые применили процедуру, которая получила название отделение купона (coupon stripping). (Во вставке «Ключевые примеры и понятия» гл. 5 также можно найти описание бескупонных бумаг Казначейства США.)

Данная процедура включает приобретение облигаций Казначейства США определенного выпуска и передачу их на хранение, например, в банк путем заключения трастового соглашения. Затем выпускаются расписки на купонные выплаты на определенную дату Например, расписка, выданная на 15 августа 2001 г., дает право ее владельцу на получение в этот день суммы в $1000 (и ни в какой другой день она не может быть получена). Общая сумма, подлежащая выдаче по всем распискам, предъявленным



15 августа 2001 г., в точности равна совокупной величине всех купонных выплат, произю-димых в этот день по находящимся на хранении государственным ценным бумагам.

Кроме расписок, соответствующих купонным выплатам, выпускаются расписки на выплаты по погашаемым ценным бумагам, находящимся на хранении. Таким образом, держатели подобных расписок становятся обладателями доли общей номинальной стоимости ценных бумаг.

Отметив положительную реакцию рынка на появление ценных бумаг, купоны и номинальная стоимость которых покупаются и продаются раздельно, Министерство финансов в 1985 г. ввело для инвесторов программу раздельной торговли номинальной стоимостью и купонами казначейских облигаций {Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities, STRIPS). Эта программа позволяет держателям некоторых видов казначейских облигаций продавать лишь часть ценной бумаги, оставляя за собой право на получение некоторых выплат по ней. На рис. 14.3 представлены цены на такие бескупонные облигации (STRIPS) на 13 декабря 1993 г.

На рис. 14.5 представлен график зависимости рыночной цены долговых бумаг государства, купоны и номинал которых покупаются и продаются раздельно до срока их погашения. Цена выражена в процентах от номинальной стоимости. Как показывает этот график, чем длиннее срок погашения, тем меньше цена.

100 I-

111111111111 iii 11.........11 iii iii11111111111

5101520

Количество лет до погашения

Рис. 14.5. Типичные рыночные курсы на ценные бумаги Казначейства с отделенным купоном

В соответствии с требованиями Налогового управления (IRS) с процентов на такие бумаги взимается ежегодный налог. Для целей налогообложения эти ценные бумаги рассматриваются как изначально дисконтные облигации (original issue discount securities). Эти облигации, известные также под названием «долговые инструменты OID», выпускаются со скидкой к номиналу, а выплаты купонных процентов по ним относительно малы или вообще отсутствуют".

Рассмотрим пример. STRIP, срок погашения которой наступает через два года, в настоящий момент может быть куплена за $900 при номинале в $1000. Таким образом, доход инвестора за два года составит $100, которые он получит при погашении бумаги. Однако Налоговое управление требует от инвестора ежегодной уплаты налога с

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [ 43 ] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]