назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [ 42 ] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]


42

Таблица 14.3

Сроки погашения ликвидного госуда{}ственного долга, приносящего проценты частным инвесторам, июнь 1993 г.

Срок погашенияВеличина долгаПроцент от общей

(млрд. долл.)величины долга

До 1 года849,733,8

1-5 лет949,137,7

5-10 лет309,312,3

10-20 лет84,23,3

Более 20 лет323,212,9

Общая величина2515,5100,0

Источник: Treasury Bulletin, September 1993, p. 34.

Перед аукционом распространяется информация об общей номинальной стоимости планируемых к выпуску векселей и сроках их погашения. На аукционе Казначейство из всех полученных заявок сначала рассматривает неконкурентные. Пусть, к примеру

Данные табл. 14.3 показывают, что в основном сроки погашения ликвидного, приносящего проценты государственного долга США в июне 1993 г были небольшими. Например, краткосрочные долги, погашаемые менее чем за год, составили немногим более 30% общей суммы долгов, а 70% долгов имели сроки погашения до 5 лет

В Соединенных Штатах правительство, правительственные учреждения и организации, финансируемые из федерального бюджета, выпускают целый ряд разнообразных долговых инструментов. На рис. 14.3 представлен типичный перечень котировок некоторых групп государственных долговых бумаг, о которых будет сказано далее.

14.3.1 Векселя Казначейства США

Векселя Казначейства выпускаются сроком до 52 недель и продаются со скидкой к номиналу, который равен $10 ООО или более (хотя иногда выпускаются бумаги с номиналом в $1000). Они существуют только в форме записей на счетах. Покупатель при их покупке получает квитанцию, а при погашении векселя владельцу выплачивают номинальную стоимость. Хотя векселя продаются со скидкой, их доходность в денежном выражении (те. разница между номиналом и ценой покупки, если вексель держали до наступления срока погашения) при налогообложении принимается за доход в виде процентов.

Векселя со сроком обращения 13 и 26 недель выпускаются обычно каждую неделю, а со сроком обращения 52 недели - раз в месяц. Размещение осуществляется на аукционе. От покупателей поступают как конкурентные, так и неконкурентные заявки. В конкурентной заявке инвестор указьшает цену, которую он готов заплатить (исходя из нее определяется ставка процента, которая будет получена инвестором, если заявка будет удовлетворена). Например, в заявке инвестора указано, что он готов купить определенное количество 13-недельных векселей Казначейства США по цене, составляющей 98,512% номинала. Если заявка будет удовлетворена, то инвестор заплатит $9851,2 за каждый вексель номиналом $10 ООО. Это означает что при инвестировании $9851,2 через три недели инвестор сможет получить $10 ООО. В неконкурентном предложении инвестор выражает готовность купить векселя по средней цене всех заявок, которые будут удовлетворены Казначейством.



планируется выпустить 13-недельные векселя на общую сумму $6 млрд. К началу аукциона поступило неконкурентных заявок на покупку векселей на общую сумму $2 млрд. Следовательно, конкурентных заявок будет удовлетворено лишь на $4 млрд., причем среди них в первую очередь будут приняты предложения с наиболее высокими ценами. Средняя цена по всем принятым конкурентным предложениям будет названа в качестве цены удовлетворения неконкурентных заявок.

Каждый вторник в Wall Street Journal публикуются результаты таких аукционов, которые проводятся, как правило, по понедельникам. На рис. 14.4 представлены результаты аукциона, прошедшего 13 декабря 1993 г Частные инвесторы могут приобретать новые выпуски векселей Казначейства США непосредственно в любом из 12 федеральных резервных банков либо через брокера или какой-либо банк. Официальные дилеры по государственным ценным бумагам поддерживают активный вторичный рынок по казначейским векселям, поэтому для инвестора не представляет сложности купить или продать вексель до наступления срока его погашения (особенно если он был приобретен через какой-либо банк или брокера). Сведения о состоянии вторичного рынка векселей публикуются ежедневно в финансовой прессе. Цены в них указаны на основе банковского дисконтного метода. Чтобы получить цену в долларах, нужно проделать все вычисления в обратном порядке.

Рассмотрим пример. Информация о векселе, до погашения которого осталось 120 дней, представлена в виде: «покупка 7,48%, продажа 7,19%». Обе эти цифры были получены умножением реального дисконта на 360/120 (обратная величина рассматриваемой части 360-дневного года). Чтобы определить реальный дисконт, соответствующий 7,48%, нужно умножить эту величину на 120/360. В результате получим 2,493%. Это означает, что дилер покупает вексель за 97,507% (100% - 2,493%) его номинальной стоимости, что эквивалентно $9750,70 за вексель Казначейства США, номинальная стоимость которого составляет $10 ООО.

неге are the details of yesterdays auction by the Treasury of 13-week and 26-week bills:

Ratesare determined by the difference between the purchase price and face value. Thus, higher bidding narrows the investors return while lower bidding widens it. The percentage rates are calculated on a 360-day year, while the coupon equivalent yield is based on a 365-day year

13-Week26-Week

Applications.......................$55,775,696,000$48,878949,000

Accepted bids....................$13,073,996,000$13,080,408,000

Accepted at low price.............................22%76%

Accepted noncompetly........$1,118,192,000$861,510,000

Average price (Rate)..............99,227 (3,06%)98,352 (3,26%)

High price (Rate)...................99,229 (3,05%)98,362 (3,24%)

Low price (Rate)....................99,227 (3,06%)98,352 (3,26%)

Coupon equivalent.............................. 3,12%3,36%

CUSIP number............................. 912794J54912794L28

Both issues are dated Dec. 16. The 13-week bills mature March 17,1994, and the 26-week bills mature June 16,1994.

Рис. 14.4. Результаты аукциона по размещению казначейских векселей, прошедшего 13 декабря 1993 г

Источник: Wall Street Journal, Dow Jones & Company, Inc., December 14, 1993, p. 019.



Аналогично определяется цена, по которой дилер продает такой вексель. Он предлагает инвесторам купить его со скидкой 2,397% [100% - (7,19% х (120/360))]. Это означает, что он готов продать вексель за $9760,30 [$10 ООО $ х (100% - 2,397%)]. Разница цен покупки и продажи, составляющая в данном примере $9,60 ($9760,30 - $9750,70), получила название дилерского диапазона, или спреда (dealers spread). Спред является своего рода компенсацией за поддержание дилером запаса векселей и связанный с этим риск, а также за понесенные издержки.

Помимо дисконтов покупки и продажи в Wall Street Journal и других финансовых изданиях публикуются данные об эквивалентной доходности (equivalent yield), основанной на цене продажи (эквивалентная доходность - это доходность дисконтной ценной бумаги, приведенная к процентной форме). Вернемся к рассматриваемому примеру Эквивалентная доходность определяется посредством приведения к годовой ставке доходности от покупки ценной бумаги. Сначала вычисляется выраженная в долларах скидка при покупке ценной бумаги ($10 ООО - $9760,30 = $239,70), а затем эта величина делится на цену продажи [$239,70/$9760,30] х 100% = 2,455%. Полученная в результате ставка доходности умножается на 365 и делится на число дней до погашения. В данном примере эквивалентная доходность равна 7,47% [2,455% х (360/120)]

14.3.2 Билеты Казначейства США

Билеты Казначейства США выпускаются на срок от одного года до десяти лет с выплатой процентов каждое полугодие. До 1983 г они были купонными и имели форму «на предъявителя». Для получения процентов по этой ценной бумаге их держатель просто предъявлял купон в назначенное время. Но с 1983 г Казначейством прекращена такая форма выпуска билетов и облигаций. Сейчас они являются именными бумагами, зарегистрированными на имя их владельца в Казначействе, которое выплачивает проценты по купонам и номинальную стоимость после наступления срока погашения. При продаже билета в документах Казначейства имя и адрес прежнего владельца заменяются на соответствующие данные покупателя.

Номинальная стоимость выпускаемых билетов составляет $1000 и более. Выплаты по купонам устанавливаются на таком уровне, чтобы первоначально билеты были проданы по цене, близкой к номиналу В большинстве случаев продажа осуществляется посредством аукционов, перед проведением которых подаются как конкурентные, так и неконкурентные заявки.

Билеты Казначейства США активно обращаются на вторичном рынке. Торговлей ими занимаются дилеры, оперирующие государственными ценными бумагами. На рис.14.3 представлены данные из Wall Street Journal от 14 декабря 1993 г о котировках предыдущего дня. Приведем в качестве примера лишь одну строку

Ставка Дата погашения Покупка Продажа Изменения Доходность

7/8Ноябрь 1999 Г112:27 112:29-85,31

Расшифруем данные этой строки. Купонная ставка билета, датой погашения которого является ноябрь 1999 г, равна 7/8%. Цена, по которой билет можно продать дилеру равна 1122/з2% номинала, что эквивалентно $1128,4375 за билет номиналом $1000. А купить его можно за 112/32% номинальной стоимости, что эквивалентно $1129,0625 за билет, номинальная стоимость которого равна $1000 (таким образом, дилерский диапазон получается равным $0,6250 ($1129,0625 - $1128,4375)). «Изменение - 8» означает, что на торгах предыдущего дня цена покупки была на выше (следует отметить, что согласно давней традиции значения указаны в 32-х долях). Эффективная доходность к погашению билета в тот день, рассчитанная исходя из цены продажи, была приблизительно равна 5,31% годовых.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [ 42 ] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]