назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [ 36 ] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]


36

ситуации увеличение ожидаемого уровня инфляции на 1 % приведет к увеличению ставки дохода по акциям на 1%, что указывает на применимость модели Фишера к ожидаемым величинам.

Равенство (13.11) сначала было проверено с использованием годовых ставок дохода по акциям и годовых ставок инфляции с 1802 по 1990 г., а затем проверено опять для перекрывающихся пятилетних периодов. Результаты представлены в табл. 13.5. Для годовых ожиданий в двух случаях из четырех значение оказывается существенно меньше 1,0. Это показывает, что в краткосрочной перспективе доход по акциям не реагирует на изменения ожидаемого уровня инфляции. Однако во всех четырех случаях, касающихся пятилетних ожиданий, значение не отличается существенно от 1,0. Это означает, что доход по акциям действительно реагирует на изменения ожидаемых уровней инфляции в долгосрочной перспективе.

Таблица 13.5

Проверка взаимосвязи ожидаемого уровня инфляции и доходности акций, 1802-1990 гг.

Использованные инструментальные переменные

Оценка для р

Один год

Процентные ставки (ПГ) Уровень инфляции (ПГ) Процентные ставки (ПГ) Уровень инфляции (ПГ)

Пять летОдин годПять лет

Процентные ставки (ППЛ) -2,7811,394

Уровень инфляции (ПГ) -0,048*1,820

Процентные ставки (ПГ ППЛ) -2,5312,072

Процентные ставки (ПГ, ППЛ) 0,061*0,380

Примечания: ПГ = прошедший год; ППЛ = прошедшие пять лет

*Означает что число существенно отличается от 1,0 на 10%-ном уровне значимости.

Источник: Jacob Boudoukh and Matthew Richardson, «Stock Returns and Inflation: A Long-Horizon Perspective", American Economic Review, 83, no. 5 (December 1993), p. 1352.

Следовательно, модель Фишера выглядит правильной для долгосрочной перспективы и неправильной для краткосрочной". То есть, по-видимому, имеется положительная связь между ожидаемым уровнем инфляции и доходом по акциям, если брать большие временные интервалы. Для малых временных интервалов эта связь отсутствует Эти выводы согласуются с данными, полученными при сравнении фактических ставок инфляции со ставками доходов по акциям.

13.8

Краткие выводы

1.Поскольку инвесторов интересуют доходы после вычета налогов, федеральные и местные налоговые законодательства играют важную роль в процессе формирования курсов ценных бумаг.

2.Доходы корпораций могут облагаться дважды: сначала налогом на доходы корпораций, потом, когда держатели ценных бумаг получат доход в виде дивидендов, подоходным налогом.

3.Как для корпораций, так и для частных лиц, предельная ставка налога более значима при принятии решений по инвестициям, чем средняя ставка налога.



Вопросы и задачи

1.Почему предельная ставка налога более важна для принятия решений по инвестициям, чем средняя?

2.Для данной схемы налога постройте графики предельной и средней ставок как функций дохода.

4.По облигациям, свободным от налогообложения, обычно платят меньше процентов, чем по облагаемым налогом облигациям с тем же риском. Предпочтение в случае схожих облигаций определяется доходностью после вычета налогов.

5.Вычисление суммы выплат налога на удорожание капитала включает суммирование всех краткосрочных прибылей и убытков, суммирование всех долгосрочных прибылей и убытков и сравнение чистых краткосрочных прибылей (убытков) и долгосрочных прибылей (убытков). Результат этих вычислений определяет, по какой схеме прибыль облагается налогом.

6.Поскольку налоги штатов вычитаются из налогооблагаемой базы при вычислении федеральных налогов, а для некоторых штатов также и наоборот, то составная предельная ставка налога не равна сумме предельных ставок налогов штата и федеральных налогов.

7.Некоторые «налоговые убежища», такие, как планы Кеога и IRA, дают возможность отложить во времени выплату налогов на собственный доход инвестора и на доходы от инвестиций.

8.Инфляция измеряется как относительное изменение специфического индекса стоимости жизни на различных отрезках времени, выраженное в процентах к его первоначальному значению.

9.Является ли такое измерение инфляции значимым для данного лица или нет, в большой степени зависит от соответствия его покупок составу потребительской корзины, используемой для вычисления индекса стоимости жизни.

10.Реальная доходность инвестиции зависит от разницы между ее номинальной доходностью и уровнем инфляции.

11.Реальные ставки дохода важны для инвесторов, так как они показывают, насколько изменилась их покупательная способность и как улучшилось (или ухудшилось) их финансовое положение.

12.Если инвесторов интересуют реальные ставки дохода, ценные бумаги будут оцениваться таким образом, чтобы номинальная ожидаемая ставка дохода включала в себя ожидаемую ставку инфляции.

13.Если текущий уровень инфляции превышает ожидаемый, то должники выигрывают в реальных доходах за счет кредиторов. Если текущая инфляция меньше ожидаемой, то наблюдается обратное.

14.Доходы от инвестиций могут быть индексированы, с привязкой выплаты к меняющемуся уровню цен. Индексация снижает или устраняет риск покупательной способности инвестиций.

15.За длинные отрезки времени обыкновенные акции давали большой положительный реальный доход. Векселя Казначейства давали значительно меньшие, но тоже положительные доходы.

16.На коротких промежутках времени доход по акциям не зависит ни от реального, ни от ожидаемого уровней инфляции. Однако на больших промежутках времени он зависит от обеих этих величин.



б)28%;

в)33%?

9.Спот Бетеа должен выбрать между вложением денег в свободные от налога муниципальные облигации с процентной ставкой 5% и облагаемые налогом облигации со ставкой 7,5%. Предельная налоговая ставка для Спота равна 30%. Какие облигации следует выбрать Споту?

10.Пинки Хиггинс с супругой имели в прошлом году облагаемый налогом доход $100 ООО, который включал чистую прибыль в размере $20 ООО. Какой налог они должны уплатить, если это удорожание полностью долгосрочное? Какой налог они должны уплатить, если эта прибыль полностью была получена за счет долгосрочной прибыли? Какой налог они должны уплатить, если эта прибыль наполовину краткосрочная и наполовину долгосрочная?

11.Пинки Хиггинс с супругой имели в прошлом году облагаемый налогом доход $100 ООО, который включал чистую совокупную прибыль в размере $20 ООО. Эти $20 ООО состоят из чистого краткосрочного убытка в $5000 и чистой долгосрочной прибыли в $25 ООО. Какой налог им предстоит уплатить?

ДоходСтавка налога

$0-$10 ООО10%

$10 001 - $20 ООО13

$20 001 - $30 ООО15

$30 001 - $50 ООО20

$50 ООО и выше25

3.Компания Minneapolis Pipelines начисляет годовой дивиденд $0,80 на свою привилегированную акцию. Акции продаются по $12 за акцию. Компания Maplewood Chemicals рассматривает возможность вложения свободных денег или в привилегированные акции Minneapolis Pipelines, или в облигации с доходом 9,8%. Если предельная ставка для акций Maplewood Chemicals составляет 34%, то какой вариант предпочтительнее?

4.Федеральные подоходные налоги США являются прогрессивными в том смысле, что предельная ставка растет с увеличением дохода (см. рис. 13.2). Что служит основанием для такой зависимости? Приведите аргументы за или против прогрессивных ставок.

5.Футси Беларди получила $60 ООО в прошлом году. Используя схему для индивидуальной отчетности из табл. 13.2, подсчитайте подоходный налог для Футси.

6.Хайне Гро рассчитывает, что цены поднимутся на 7% в следующем году и договаривается об увеличении заработной платы на 9,5%. Если Хайне входит в 35%-ную налоговую категорию, приведет ли это увеличение заработной платы к росту его реальных доходов (т.е. покупательной способности)? Объясните.

7.Облигация корпорации продается по цене $950. Она погашается через год, и владелец получит $1000. Вдобавок по облигации выплачивается $50 в виде процентов за год. Каков будет доход после вычета налогов от этой облигации для инвестора, который находится в 50%-ной категории подоходного налога? (Предположите, что в отношении прибыли не предоставляется налоговых льгот) Каков был бы доход не облагаемой налогом муниципальной облигации?

8.Рассмотрим не облагаемую налогом муниципальную облигацию с процентной ставкой 6%. Какой доход до вычета налогов должна обещать облагаемая налогом облигация, чтобы она была эквивалентна не облагаемой налогом для инвесторов из следующих налоговых категорий:

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [ 36 ] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76]