Рекомендуемая литература
1.Первоначальная разработка изложена в работах:
Stephen А. Ross, «The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing*, Journal of Economic Theory, 13, no. 3 (December 1976), pp. 341-360; «Risk, Return, and Arbitrage*, in Risk and Return in France, Vol. I, ed. Irwin Friend and James L. Bicksler (Cambridge, MA: Ballinger Publishing, 1977), Section 9.
2.Разъяснения первоначального описания APT С. Россом содержатся в работе: Gur Huberman, «А Simple Approach to Arbitrage Pricing Theory*, Journal of Economic Theory, 28, no. 1 (October 1982), pp. 183-191.
3.Фундаментальное уравнение оценки финансовых активов /IPT"приблизительно верно во всех случаях, кроме малого числа активов. При некоторых дополнительных предположениях неточностью модели можно пренебречь. Этот вопрос рассмотрен в следующих работах (см. также работы, указанные в примечаниях 7 и 8):
Nai-fu Chen and Jonathan E. Ingersoll, Jn, «Exact Pricing in Linear Factor Models with Finitely Many Assets: A Note*, Journal of Finance, 38, no. 3 (June 1983), pp. 985-988. Gary Chamberlain and Michael Rothschild, «Arbitrage, Factor Structure, and Mean-Variance Analysis on Large Asset Markets*, Econometrica, 51, no. 5 (September 1983), pp. 1281-1304.
Gary Chamberlain, «Funds, Factors, and Diversification in Arbitrage Pricing Models*, Econometrica, 51, no. 5 (September 1983), pp. 1305-1323.
Philip H.Dybvig, «An Explicit Bound on Individual Assets Deviations from APT Pricing in a Finite Economy*, Journal of Financial Economics, 12, no. 4 (December 1983), pp. 483-496.
Mark Grinblatt and Sheridan Titman, «Factor Pricing in a Finite Economy*, Journal of Financial Economics, 12, no. 4 (December 1983), pp. 497-507.
Gregory Connor, «A Unified Beta Pricing Theory*, Journal of Economic Theory, 34, no. 1 (October 1984), pp. 13-31.
4.Нетехническое описание APT можно найти в работах:
Richard W. Roll and Stephen A. Ross, «Regulation, the Capital Asset Pricing Model, and the Arbitrage Pricing Theory*, Public Utilities Fortnightly, 111, no. 11 (May 26, 1983), pp. 22-28. Richard W. Roll and Stephen A. Ross, «The Arbitrage Pricing Theory Approach to Strategic Portfolio Planning*, Financial Analysts Jounal, 40, no. 3 (May-June 1984), pp. 14-26. Dorothy H. Bower, Richard S. Bower, and Dennis E. Logue, «A Primer on Arbitrage Pricing Theory*, Midland Corporate Finance Journal, 2, no. 3 (Fall 1984), pp. 31-40.
5.Некоторые из попыток определить количество значимых факторов представлены в работах:
Richard W. Roll and Stephen A. Ross, «An Empirical Investigation of the Arbitrage Pricing
Theory*, Journal of Finance, 35, no. 5 (December 1980), pp. 1073-1103.
Stephen J. Brown and Mark I. Weinstein, «A New Approach to Testing Asset Pricing Models:
The Bilinear Paradigm*, Journal of Finance, 38, no. 3 (June 1983), pp. Ill-742.
Phoebus J. Dhrymes, Irwin Friend, and N. Bulent Gultekin, «A Critical Reexamination of
the Empirical Evidence on the Arbitrage Pricing Theory*, Journal of Finance, 39, no. 2
(June 1987), pp. 323-346.
Richard W. Roll and Stephen A. Ross, «A Critical Reexamination of the Empirical Evidence of the Arbitrage Pricing Theory: A Reply», Journal of Finance, 39, no. 2 (June 1984), pp. 347-350.
Charies Trzcinka, «0n the Number of Factors in the Arbitrage Pricing Model», Journal of Finance, 41, no. 2 (June 1986), pp. 347-368.
Dolores A. Conway and Marc R. Reinganum, «Stable Factors in Security Returns: Identification Using Cross Validation*, Journal of Business and Economic Statistics, 6, no. 1 (January 1988), pp. 1-15.
Bruce N. Lehmann and David M. Modest, «The Empirical Foundations of the Arbitrage Pricing Theory*, Journal of Financial Economics, 21, no. 2 (September 1988), pp. 213-254.
Gregory Connor and Robert A. Korajczyk, «Risk and Return in an Equilibrium APT: Application of a New Test Methodology*, Journal of Financial Economics, 21, no. 2 (September 1988), pp. 255-289.
Stephen J. Brown, «The Number of Factors in Security Returns*, Journal of Finance, 44, no. 5 (December 1989), pp. 1247-1262.
Eugene F. Fama and Kenneth R. French, «Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds*, Journal of Financial Economics, 33, no. 1 (February 1993), pp. 3-56.
Gregory Connor and Robert A. Korajczyk, «A Test for the Number of Factors in an Approximate Factor Model*, Journal of Finance, 48, no. 4 (September 1993), pp. 1263-1291.
6.Некоторые из предыдущих работ также идентифицируют факторы. Другие работы, в которых осуществляется идентификация факторов, представлены ниже:
Топу Estep, Nick Hansen, and Cal Johnson, «Sources of Value and Risk in Common Stocks*, Journal of Portfolio Management, 9, no. 4 (Summer 1983), pp. 5-13.
Nai-fu Chen, Richard W. Roll, and Stephen A. Ross, «Economic Forces and the Stock Market*, Journal of Business, 59, no. 3 (July 1986), pp. 383-403.
Marjorie B. McElroy and Edwin Burmeister, «Arbitrage Pricing Theory as a Restricted Nonlinear Multivariate Regression Model*, Journal of Business and Economic Statistics, 6, no. 1 (January 1988), pp. 29-42.
Michael A. Berry, Edwin Burmeister, and Maijorie B. McElroy, «Sorting Out Risks Usin Known APT Factors*, Financial Analysts Journal, 44, no. 2 (March-April 1988), pp. 29-42.
7.В следующих работах утверждается, что APTut поддается осмысленному тестированию и, следовательно, возможность ее практического применения сомнительна:
Jay Shanken, «The Arbitrage Pricing Theory: Is It Testable?*, Journal of Finance, 37, no. 5 (December 1982), pp. 1129-1140.
Christian Gilles and Stephen F. LeRoy, «0n the Arbitrage Pricing Theory*, Economic Theory, 1, no. 3 (1991), pp. 213-229.
Jay Shanken, «The Current State of Arbitrage Pricing Theory*, Journal of Finance, 47, no. 4 (September 1992), pp. 1569-1574.
8.Связи между APT и САРМ обсуждаются в работах:
William F. Sharpe, «Factor Models, CAPMs, and the ABT(5/c)», Journal of Portfolio Management, 11, no. 1 (Fall 1984), pp. 21-25.
Jay Shanken, «Multi-Beta CAPM or Equilibrium-APT?: A Reply*, Journal of Finance, 40, no. 4 (September 1985), pp. 1189-1196.
K.C. John Wei, «An Asset-Pricing Theory Unifying the CAPM and APT*, Journal of Finance, 43, no. 4 (September 1988), pp. 881-892.
Глава 13
Налоги и инфляция
следует считать инфляцию и налогообложение всеобщим злом. И то и другое некоторым инвесторам приносит доходы, которые могут оказаться более существенными, чем издержки, неизбежные для других инвесторов. Независимо от того, компенсируются ли издержки доходами, и налоги, и инфляция оказывают существенное влияние на принятие инвестиционных рещений и на их результаты. В данной главе дается краткий обзор некоторых наиболее важных аспектов инфляции и налогообложения, с точки зрения инвестора.
. Федеральное и местное налоговые законодательства играют важнейшую роль в установлении цен на рынке ценных бумаг, поскольку для инвесторов, разумеется, имеют значение доходы после, а не до вычета налогов. Соответственно прежде чем принять какое-нибудь инвестиционное рещение, инвестор должен определить возможный размер налоговых выплат Их размер не одинаков для всех ценных бумаг, находящихся в портфеле данного инвестора, - он может равняться 0% в случае, если некоторые ценные бумаги освобождены от налогообложения (например, ценные бумаги, выпускаемые штатами и муниципалитетами). Размер налоговых выплат может превышать 40% для облигаций корпораций, когда учитываются и федеральные, и местные налоги. После определения размера налоговых выплат инвестор может оценить чистый доход и риск по ценной бумаге. Затем может быть принято разумное решение об инвестировании.
Налоги в Соединенных Штатах
Многие особые налоговые ставки и условия в США были введены Законом о налоговой реформе от 1986 г. и дополнены всеобъемлющими законами о согласовании бюджета от 1990 и 1993 гг Изменения вносятся из года в год, и текущее положение дел, безусловно, должно быть выяснено для вычисления налоговых выплат при рассмотрении вопроса о серьезных инвестициях. Тем не менее изложенный здесь материал может рассматриваться как широко отражающий сегодняшнее состояние налогообложения (прежде всего федерального) в США.
В обшем, важнейшими налогами для принятия решений по инвестициям являются подоходный налог и налог на доходы корпораций. Ниже описаны существенные элементы каждого налога и учтено, каким образом они влияют на котировки ценных бумаг.
13.1.1 Налоги на доходы корпораций
В Соединенных Штатах и большинстве других стран существуют три типа организации бизнеса: корпорации, товарищества и частные предприятия. Корпоративная форма органи-