Yasushi Hamao, «А Standard Data Base for the Analysis of Japanese Security Markets», Journal of Business, 64, no. 1 (January 1991), pp. 87-102.

5.Статистика мирового рынка облигаций приводится в работе:

Roger G.Ibbotson and Laurence B.Siegel, «The World Bond Market: Market Values, Yields, and Returns», Journal of Fixed Income, 1, no. 1 (June 1991), pp. 90-99.

6.Изменчивость доходности обыкновенных акций исследована в статьях: G.William Schwert, «Why Does Stock Market Volatility Change Over Time?*, Journal of Finance, 44, no. 5 (December 1989), pp. 1115-1153.

Peter Fortune, «An Assessment of Financial Market Volatility: Bills, Bonds, and Stocks*, New England Econimic Review (November/December 1989), pp. 13-28.

7.Обсуждение и анализ индексов американских акций см. в статье:

G. William Schwert, «Indexes of U.S. Stock Prices from 1802 to 1987», Journal of Business, 63, no. 3 (July 1990), pp. 399-426.

Глава

Покупка и продажа ценных бумаг

В продаже ценной бумаги, как правило, принимают участие несколько человек. Хотя в принципе два инвестора могут совершить сделку непосредственно друг с другом, обычно участники сделки пользуются услугами брокеров, дилеров и фондовых бирж.

Брокер {broker) выступает как посредник (агент инвестора, действующий от его имени и по его поручению) и получает вознаграждение в форме комиссионных. Многие индивидуальные инвесторы имеют дело с сотрудниками брокерских фирм, ориентированных на обслуживание индивидуальных инвесторов. Как правило, это крупные фирмы, имеющие свою систему электронной связи, фирмы со множеством филиалов и отделений, которые посредством собственной электронной связи общаются со своим главным офисом, а через него - с крупнейшими фондовыми биржами. Сотрудников этих брокерских фирм, ответственных в первую очередь за обслуживание индивидуальных инвесторов, называют администраторами по счетам {account executives) или адмн-нистраторами по заявкам {registered representatives).

Институциональные инвесторы, такие, как коммерческие банки и пенсионные фонды, также имеют дело с этими крупными брокерскими фирмами, но они, как правило, обслуживаются в специальных отделениях фирм, предназначенных для удовлетворения их специфических потребностей. Институциональные инвесторы пользуются услугами и более мелких фирм, которые имеют всего одно или два отделения и специализируются на обслуживании институциональных инвесторов.

Два других вида брокерских фирм - это региональные брокерские фирмы {regional brokerage firms) и брокеры с пониженной комиссией {discount brokers). Первые в основном занимаются сделками в пределах той или иной географической зоны. Это означает, что ценные бумаги, которыми они торгуют, имеют специальное отношение к данной географической зоне страны. Например, в ней могут находиться эмитенты данных ценных бумаг Брокеры с пониженной комиссией предлагают ограниченный спектр услуг за пониженную цену т.е. они обеспечивают меньше услуг, чем брокерские фирмы с полным набором услуг, такие, как Merril Lynch и Smith Barney Shearson. Инвесторы, которым требуется простое выполнение их заявок, но не консультация, могут существенно сократить свои расходы, обратившись к брокеру с пониженной комиссией.

Вознаграждение администратора по счетам, как правило, в значительной степени определяется размерами комнссноных {commissions), которые уплачивают его клиенты. Эта сумма прямо пропорциональна общему обороту средств на счете инвестора. Отсюда у администратора по счетам возникает некоторое искушение рекомендовать инвестору частые изменения состояния его счета. Далее, поскольку комиссионные ставки по различным видам инвестиций неодинаковы, возникает искушение рекомендовать изменения в инвестициях с наиболее высокими комиссионными. В конечном счете ад-

министраторы по счетам, которые подталкивают клиентов к неоправданному и чрезмерному обороту средств, т.е. злоупотребляют доверчивостью клиентов, нередко теряют свою клиентуру, а порой и привлекаются к судебной ответственности. Тем не менее на коротком отрезке времени такое поведение может принести им выгоду.

Открыть счет в брокерской фирме очень просто: для этого надо всего лишь прийти (или позвонить) в местное отделение. Вам назначат администратора по счету, который поможет заполнить несколько бланков-. После их подписания дальнейшая связь с администратором может осуществляться по почте или по телефону Все операции по вашему счету будут проходить так, как если бы это был банковский счет К примеру, вы можете депонировать деньги, купить на деньги с вашего счета ценные бумаги и положить на этот счет выручку от продажи ценных бумаг Брокерские фирмы существуют (и взимают комиссионные) для того, чтобы предельно облегчить инвестору операции с ценными бумагами. Все, что от инвестора требуется, - это снабдить брокерскую фирму информацией, называемой спецификациями заявки (order specifications).

Рассматривая спецификации заявки, мы предполагаем, что заявка инвестора касается обыкновенных акций. В этом случае инвестор должен указать:

1.Название брокерской фирмы,

2.Касается ли данная заявка покупки или продажи акции.

3.Размер заявки.

4.Максимальный срок выполнения заявки.

5.Тип заявки.

Ниже последние три спецификации будут рассмотрены более детально. Размер заявки

При покупке или продаже обыкновенных акций инвестор размещает заявки на полный лот, неполный лот или же на то и другое вместе. Полный лот (round lot) обычно означает, что заявка подана на 100 акций или на кратное ста число акций. Неполный лот (odd lot) означает обычно заявку на количество акций от 1 до 99. Заказы на число акций больше ста, но не кратное ста, следует рассматривать как комбинацию полного и неполного лотов, Так, заказ на 259 акций следует рассматривать как заказ на два полных лота и неполный лот, состоящий из 59 акций.

Срок исполнения

В срочных заявках инвестор должен указать срок, в течение которого его заявка должна быть выполнена. Если это однодневные заявки (day orders), то брокер будет пытаться выполнить ее только в течение того дня, когда эта заявка поступила. Если к концу дня заявка не могла быть выполнена, она аннулируется. Если срок исполнения инвестором не указан, брокер будет рассматривать его заявку как однодневную, Недельная и месячная заявки теряют силу в конце соответственно той календарной недели или того месяца, когда они поступили, разумеется, при условии, что к тому моменту они не могли быть выполнены.

Открытые заявки (open orders), известные также как заявки, остающиеся в силе до отмены (good-tillcanceled, GTQ, действительны до тех пор, пока они не выполнены или же не отменены инвестором. Однако в течение всего срока до выполнения заявки брокер может периодически просить инвестора подтвердить заявку В отличие от открытых заявок существуют заявки, которые должны быть немедленно выполнены (fill-or-kill orders,