Примечания

Действительно, далеко не все инвесторы должны удовлетворять этим трем условиям, для того чтобы курсы ценных бумаг были равными их инвестиционной стоимости. Единственное, что необходимо, это наличие достаточно большого числа инвесторов, удовлетворяющих этим условиям. Дело в том, что именно благодаря их операциям с ценными бумагами исправляются ситуации неверной оценки бумаг, что не могло бы произойти в случае отсутствия таких инвесторов.

Eugene F. Fama,«Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work», Journal of Finance, 25, no. 5 (May 1970), pp. 383-417.

Некоторые утверждают, что в течение дня курсы ценных бумаг подвержены случайным колебаниям {random walk). Это означает, что колебания курсов (скажем, по сравнению с предыдущим днем) независимо и одинаково распределены. То есть на изменение цены в день / + I по сравнению с днем / никак не влияет изменение курса в день / - 1 по сравнению с днем а величина изменения курса от одного дня до следующего дня определяется совершенно случайно (образно говоря, путем «вращения рулетки»). То же самое говорят о колебаниях курсов в течение дня.

Ключевые термины

график спроса

график предложения

график спроса инвестора на владение

инвестиционная стоимость

эффективный рынок

слабая степень эффективности средняя степень эффективности сильная степень эффективности случайные колебания

Рекомендуемая литература

1.Обсуждение и исследование кривых спроса на акции содержится в работах: Andrei Shleifer, «Do Demand Curves Slope Down?», Journal of Finance, 41, no. 3 (July 1986), pp. 579-590.

Lawrence Harris and Eitan Gurel, «Price and Volume Effects Associated with Changes in the S&P 500: New Evidence for the Existence of Price Pressures», Journal of Finance, 41, no. 4 (September 1986), pp. 815-829.

Stephen W. Pruitt and K. C. John Wei, «Institutional Ownership and Changes in the S&P 500», Journal of Finance, 44, no. 2 (June 1989), pp. 509-513.

2.Аргументы в пользу того, что ценные бумаги бывают «переоцененными» вследствие ограничений «коротких» продаж, см. в работах:

Edward М. Miller, «Risk, Uncertainty, and Divergence of Opinion», Journal of Finance, 32, no. 4 (September 1977), pp. 1151-1168.

Douglas W. Diamond and Robert E. Verrecchia, «Constraints on Short-Selling and Asset Price Adjustment to Private Information», Journal of Financial Ecomomics, 18, no. 2 (June 1987), pp. 277-31 1.

3.Многие считают, что основополагающими статьями, где были заложены основы теории эффективности рынка, являются следующие:

Harry V. Roberts, «Stock Market Patterns and Financial Analysis: Methodological Suggestions», Journal of Finance, 14, no. 1 (March 1959), pp. 1-10.

Eugene F. Fama, «Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work*, Journal of Finance, 25, no. 5 (May 1970), pp. 383-417.

Eugene F. Fama, «Efficient Capital Markets: II», Journal of Finance, 46, no. 5 (December 1991), pp. 1575-1617.

4.Более подробно вопросы эффективности рынков и эмпирические данные по данной проблематике обсуждаются в работах:

George Foster, Financial Statement Analysis (EnXtNOod Cliffs, HJ: Prentice Hall, 1986), Chapters 9 and 11.

Stephen F. LeRoy, «Capital Market Efficiency: An Update*, Federal Reserve Bank of San Francisco Economic Review, no. 2 (Spring 1990), pp. 29-40. Более подробный вариант этой статьи можно найти в работе: Stephen F. LeRoy, «Efficient Capital Markets and Martingales», Journal of Economic Literature, 27, no. 4 (December 1989), pp. 1583-1621.

Peter Fortune, «Stock Market Efficiency: An Autopsy?» New England Economic Review (March/April 1991), pp. 17-40.

Richard A. Brealey and Stewart C. Myers, Principles of Corporate Finance (New York: McGraw-Hill, 1991), Chapter 13.• .

Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, and Jeffrey F. Jaffe, Corporate Finance (Homewood, IL: Richard D. Irwin, 1993), Chapter 13.

5.Интересный обзор теорий эффективности рынка представлен в работах:

Robert Ferguson, «Ап Efficient Stock Market? Ridiculous!», Journal of Portfolio Management, 9, no. 4 (Summer 1983), pp. 31-38.

Bob L. Boldt and Harold L. Arbit, «Efficient Markets and the Professional Investor*, Financial Analysts Journal, 40, no. 4 (July/August 1984), pp. 22-34.

Fischer Black, «Noise*, Journal of Finance, 41, no. 3 (July 1986), pp. 529-543.

Глава

Оценка безрисковых ценных бумаг

1ализ процесса оценки параметров ценных бумаг следует начать с рассмотрения ценных бумаг с фиксированным доходом, т.е. тех, для которых строго определены величины и сроки выплат доходов. Очевидными кандидатами для рассмотрения являются ценные бумаги, представляющие собой долговые обязательства правительства США. Так как правительство может напечатать деньги в любое время, то практически наверняка выплаты по таким ценным бумагам будут сделаны в срок. Однако существует неопределенность в отнощении покупательной способности этих выплат. Хотя облигации правительства США могут быть безрисковыми в смысле номинальных выплат, они могут оказаться весьма рискованными в смысле реального (учитывающего инфляцию) дохода. Эта глава начинается с обсуждения взаимоотнощений номинальных и реальных процентных ставок.

Несмотря на наличие инфляционного риска, предположим, что по рассматриваемым ценным бумагам могут быть определены номинальные и реальные выплаты, а именно, что величина инфляции может быть точно предсказана. Подобное предположение позволяет сосредоточить внимание на влиянии фактора времени на оценку облигации. После этого может быть рассмотрено влияние других показателей.

Номинальные процентные ставки против реальных

Во многом результативность современных методов извлечения прибыли определяется тем, насколько эффективно они используют деньги - общепринятое средство обмена. Вместо обмена сегодняшнего зерна на будущую «тойоту», как это делается в бартерной экономике, люди в современной экономике могут в обмен на зерно получить деньги (те. продать его), обменять деньги на будущие деньги (те. инвестировать) и окончательно обменять будущие деньги на «тойоту» (т.е. купить ее). Ставка, по которой можно обменять сегодняшние деньги на будущие, и есть номинальная (или денежная) процентная ставка, обычно называемая процентной ставкой.

В периоды значительных колебаний цен номинальная процентная ставка может оказаться плохим индикатором фактического дохода, получаемого инвестором. Хотя не существует способа, который мог бы учесть все множество меняющихся цен в подобный период, тем не менее большинство правительств пытается это делать, измеряя текущую цену некоторого набора основных товаров. Совокупная цена такого набора обычно называется индексом прожиточного минимума, или индексом потребительских цен (cost-of-living index, или consumer price index).

Насколько этот индекс соответствует потребностям конкретного человека в основном зависит от близости его покупок тому набору, который использовался для вычис-