назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [ 37 ] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88]


37

стоянную ликвидность подверглась суровым испытаниям. И кризис рынка в октябре 1987 г, - не единственный тому пример.

Многие (а возможно, болыиинство) институциональные инвесторы не требуют немедленной ликвидности. Они вполне могут подождать торгов несколько часов, особенно если это повлияет на снижение цен сделок покупки. На Фондовой бирже Аризоны торги происходят периодически (это напоминает перекрестные {crossing} системы торгов, описанные в гл. 3). Сократив расходы, связанные с дилерами, Фондовая биржа Аризоны позволяет торгующим заключать сделки, плата за которые составляет лишь .малую часть от платы за сделку на дилерских рынках.

Каковы же недостатки Фондовой биржи Аризоны? Теоретически, не существует такого инвестора, который не требовал бы не.медленной ликвидности. Если вы устраиваете вечеринку и никто из гостей на нее не приходит, она не состоится, независимо от того, насколько хорошо вы к ней подготовились. Также и компания AZX, чтобы иметь успех, должна привлечь большое количество институциональных инвесторов, для того чтобы обеспечить достаточную ликвидность рынка и способствовать

формированию действительно рыночных цен. Следовательно, y4ZAдолжна победить инерцию и неведение инвестора. Как и любой другой, еще не признанный широко, механиз.м торговли. Фондовая биржа Аризоны работает с узки.м кругом людей: ии-весторы согласны участвовать в торгах на той бирже, где большой объе.м продаж, но с другой стороны, достичь большого объема продаж можно лишь тогда, когда инвесторы будут в них участвовать.

До настоящего времени инвесторы еще «не протоптали тропинку» к дверя.м AZX. В настоящее время от 20 до 25 институциональных инвесторов постоянно используют систему Фондовой биржи Аризоны, ежедневный объем торговли на которой составляет от 300 ООО до 700 ООО акций. Пока эти цифры выглядят не слишком привлекательно по сравнению с активностью на Нью-Йоркской фондовой бирже, но в последние несколько лет на этой бирже наблюдается значительный рост числа участников и объема торговли. Не затрагивая вопроса о том, насколько успешна деятельность Фондовой биржи Аризоны в ее сегодняшнем виде, с уверенностью можно сказать, что само понятие электронной системы торгов будет привлекать к себе все больше внимания в ближайшие годы.

4.2.3 Смещение графиков

Если у одного инвестора есть основания иметь более оптимистический взгляд на перспективы данной ценной бумаги, в то время как другой инвестор имеет противоположный настрой относительно той же ценной бумаги, то они, наверняка, смогут заключить сделку между собой, что нисколько не повлияет на график совокупного спроса на владение. И рыночный курс данной ценной бумаги при этом не изменится. Однако когда оптимистически настроенных инвесторов станет гораздо больше, чем пессимистически настроенных, то график сместится вправо (в нашем примере на рис. 4.6 он займет положение ломаной DD). Это приведет к увеличению рыночного курса (иа рис. 4.6 он сместится в точку F). И наоборот, если пессимистов среди инвесторов будет больше, чем оптимистов, то график сместится влево (в нашем примере па рис. 4.6 он займет положение ломаной D"D"), что приведет к снижению рыночного курса (он сместится в точку F).

Оценка инвестиционной стоимости в случае продаж «без покрытия»

График спроса на владение отдельного инвестора был построен только для положительных значений количества акций. Но ведь чем выше цена покупки, тем меньшим



(а) Спрос ип владение и прад«яы4а11 цена (А) если выручка от продажи без покрытия получена прадавцом

Цена

Количество

(в) Спрос на

(с) Спрос на владение и пре продажи без покрытия

Количество

Я цена (М) при типичной процедуре

Короткая позиция

Длинная позиция

Рис. 4.7. Кривые спроса на владение



количеством акций желает обладать инвестор, а значит, может быть названа цена, по которой он вообще не захочет иметь эти акции. А при еще более высоких ценах он, скорее всего, решит осуществить продажу «без покрытия» данной ценной бумаги (см. параграф 2.4.2).

Если продавец, совершающий продажи «без покрытия», получает выручку в свое распоряжение, то график спроса на владение данной ценной бумагой отдельного инвестора будет выглядеть так, как показано на рис. 4.7(a). Изображенную кривую можно трактовать двояко: как кривую спроса на покупку (те. при цене А инвестор желает владеть количеством акций, равным В) или как кривую предельных цен покупки (те. если у инвестора имеется в наличии В акций, то предельная цена покупки одной акции равна А).

На практике спекулянт, как правило, не получает в свое распоряжение дохода от таких продаж. Как уже отмечалось в гл. 2, этим доходом управляет брокерская фирма и она рассматривает его как второстепенный. Во многих случаях продавцы даже не получают процентных доходов от вложенных в сделку денег и, более того, они должны оплатить за счет собственных средств некоторую долю покупки для обеспечения уровня первоначальной маржи. Такая ситуация отличается от той, что изображена на рис. 4.7(a). Если бумагу продает ее владелец, то он непосредственно и получает деньги, которые могут быть использованы им для различных целей. Если же продавцом бумаги является не ее владелец, то он должен сначала внести за нее залог деньгами. Таким образом, принятие решения о продаже ценной бумаги, когда ее нет в распоряжении продавца, требует, чтобы цена на нее была выше, чем в случае, когда спекулянт весь доход от ее продажи может получить в свое распоряжение. График спроса на владение в этом случае будет иметь вид кривой, изображенной на рис. 4.7(6). Справа от оси ординат он имеет тот же вид, что и график на рис. 4.7(a), а слева - смещен вверх.

Как происходит такое смешение, показано на рис. 4.7(b). Сплошной линией изображен график спроса на владение. Штриховой линией слева от вертикальной оси изображена часть исходного графика спроса на владение, показанного на рис. 4.7(a). Если текущий курс ценной бумаги равен Р*, то инвестор, не имея акции в своем распоряжении, сможет продать только Q* акций, а не 2,*. Таким образом, его пессимизм относительно ценной бумаги не будет оказывать такого влияния на ситуацию на рынке, как в случае, если бы продавец получил в свое распоряжение весь доход от продаж «без покрытия». В некотором смысле инвестор выбирает владение таким количеством акций (Q*), при котором он считает, что предельная цена покупки (marginal value) (М*) будет ниже, чем текущий рыночный курс (Р*).

Цена как результат согласия

При анализе процесса ценообразования важно помнить, что цена свободного рынка на ценную бумагу отражает своего рода результат согласия. Это можно увидеть на рис. 4.8. Предположим, что текущий рыночный курс данной ценной бумаги равен Р*. Какое-то количество человек являются держателями этой ценной бумаги. График спроса на владение каждого из них имеет вид кривой на рис. 4.8(a). Из него видно, что каждый инвестор скорректировал свой портфель таким образом, чтобы предельная цена покупки акции (М*) была равна ее рыночному курсу

Некоторые из этих инвесторов могут предпринять продажу «без покрытия». Такая ситуация показана на рис. 4.8(6). Согласно правилам подобной продажи, тот, кто ее совершает, должен выбрать позицию, при которой предельная цена продажи ценной бумаги будет ниже рыночного курса. Многие инвесторы вообще предпочтут не иметь данных акций, в этом случае их позиции не будут ни «короткими», ни «длинными». Такая ситуация представлена на рис. 4.8(b). Для каждого из них предельная цена продажи равна или ниже рыночного курса (как показано на рисунке).

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [ 37 ] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88]