назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [ 34 ] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88]


34

Глава

Инвестиционная стоимость

и рыночный курс

Выплаты по ценным бумагам характеризуются размером, сроком их получения и степенью риска неполучения этих выплат. В связи с этим «специалист» по ценным бумагам, занимающийся оценкой величины выплат, должен учитывать время и условия их получения. Для выполнения своей задачи ему, как правило, требуется провести детальный анализ состояния дел в корпорации-эмитенте, в отрасли (или отраслях) промышленности, к которой она относится, а также экономики в целом.

После завершения такого анализа определяется общая инвестиционная стоимость ценной бумаги. Для этого необходимо перейти от оценок выплат по бумагам в будущем к вполне определенным значениям их стоимости в настоящий момент. Часто в процессе этого перехода используется информация о текущих курсах других ценных бумаг Если существует несколько способов получения одинаковых выплат, то рыночный курс будет являться предельным значением инвестиционной стоимости анализируемых ценных бумаг, в том смысле, что инвестор не захочет ни платить за ценную бумагу больше ее рыночного курса, ни продавать ее дешевле. Однако в некоторых случаях альтернативных способов получения эквивалентных выплат может не существовать. Иногда обсуждение вопроса о количестве покупаемых ценных бумаг может значительно повлиять на их курс. В таких случаях при оценке инвестиционной стоимости ценной бумаги в первую очередь приходится учитывать предпочтения самого инвестора.

В последующих главах подробно обсуждается, как оценки предполагаемых выплат по ценным бумагам могут быть использованы для определения их инвестиционной стоимости в настоящий момент После анализа характеристик ценных бумаг рассматриваются методы оценки выплат по ценным бумагам и поиска альтернативных способов получения эквивалентных выплат. В этой главе даны лишь некоторые основные принципы оценки инвестиционной стоимости ценных бумаг Их применение для анализа ценных бумаг конкретного вида будет рассмотрено в дальнейшем.

Графики спроса и предложения

Хотя американской компанией /4 Геб Г выпущено в обращение более 1 млрд. акций, в среднем за биржевой день сделки совершаются примерно по 2 млн. акций. Что же определяет рыночный курс акций на таких торгах? Ответ очевиден: спрос и предложение. Более полно на этот вопрос можно ответить так: фактором, определяющим курс акций, является оценка инвестором доходов компании AT&T в будущем и величины предполагаемых дивидендов. Этот фактор в первую очередь и влияет на спрос и пред-



ложение. Но перед тем, как изучать это влияние, необходимо выяснить, какую роль играет спрос и предложение в определении курса ценных бумаг.

Как уже было сказано в предыдущей главе, операции с ценными бумагами осуществляются большим количеством людей и различными способами. Но при всем многообразии этих способов факторы, определяющие рыночный курс ценных бумаг, на всех рынках схожи. Они более очевидны на рынках, действующих по системе периодических торгов «с голоса». Такая модель рынка реализует метод ценообразования itayose, который используется saitori на дважды в день открывающейся биржевой сессии на Токийской фондовой бирже (гл. 3, параграф 3.2.5).

4.1.1

график спроса

В строго установленное время все брокеры, получившие от своих клиентов заявки на покупку или продажу какой-либо ценной бумаги, собираются в специально отведенном месте в зале биржи. Часть заявок - это заявки на покупку по текущему рыночному курсу Так, например, м-р А поручил своему брокеру купить 100 акций компании Minolta по самому низкому в этот день доступному на рынке курсу Его график спроса (demand-to-buy schedule) в момент, когда поручение попало в операционный зал

(а) Рыночная ааяяка м-ра XI м покупку 100 акций

Курс 955

950 I- v 945 -940 -

(в) Эаивка «-с В на покупку о orf

Курс

955 950 - 945 - 940

(»»3а

Количество акций

100 акции с ограничением цены

100 200

Количество акций

от Э59 иен и ниже и 100 акций от 945 иен и ниже

) График совокупного спроса

Курс 955 950 -945 -940 -

Курс 955 950 945 940

100 200

Количество акций

100 200 300 400 500 Количество акций

Рис. 4.1. Графики спроса для индивидуальных инвесторов



биржи, показан на рис. 4.1(a). Таким образом, м-р А желает купить 100 акций, независимо от того, каким будет курс на бирже в тот момент, лишь бы она была минимальной. Ориентируясь на текущий курс, инвестор при этом должен быть уверен в том, что за время, которое его поручение будет «в пути», он сильно не изменится. Его реальный график спроса, отражающий желание купить больше акций при снижении курса, представлен в виде кривой, изображенной на рисунке штриховой линией. Для упрощения условий задачи инвестор определил, что цена покупки при отсутствии сильных изменений рыночного курса, по которой его спрос будет полностью удовлетворен, будет такой, по которой он купил бы 100 акций. В данном примере, как видно из графика, подобной ценой будет 945 иен за акцию.

Другой тип заявок, которые получают брокеры от своих клиентов, это так называемые заявки с ограничением цены, т.е. содержащие требование о предельной цене исполнения. Так, например, м-с В поручила своему брокеру купить 200 акций компании Minolta по самой низкой в этот день доступной на рынке цене, но не превышающей 940 иен за акцию. Ее график спроса показан на рис. 4.1(6).

Некоторые брокеры могут получить от своего клиента сразу две и более заявок одного типа на покупку одной и той же бумаги. К примеру, м-р С желает купить 100 акций компании Minolta по цене, не превышающей 955 иен, и еще, кроме этого, 100 акций этой же компании по цене не выше 945 иен. Таким образом, м-р Сдает своему брокеру две заявки с ограничением цены: одну на покупку 100 акций по 955 иен, другую - по 945 иен. На рис. 4.1(b) представлен график его спроса.

Если просмотреть пакеты заявок у всех брокеров и выбрать среди них те, которые относятся к покупке акций компании Minolta (включая заявки с ограничением цены и заявки на покупку по рыночной цене), то можно будет определить, какое количество акций будет куплено по каждой из возможных цен. Предположим, что только м-р А, м-с В и м-р С подали заявки на покупку акций вышеназванной компании. Тогда график совокупного спроса на покупку будет иметь вид ломаной линии DD на рис. 4.1 (г). Из фафика видно, что чем ниже рыночный курс, тем выше спрос на акции.

4.1.2 График предложения

Кроме поручений на покупку брокеры пол>чают от своих клиентов заявки на продажу ценных бумаг по текущему рыночному курсу Так, например, от м-с Апоступило поручение продать 100 акций компании Minolta по самому высокому на рынке курсу, доступному в этот день. На рис. 4.2(a) представлен ее график предложения (supply to sell schedule). Как и в случае покупки акций, продавцы ценных бумаг полагают, что к моменту когда их заявки попадут в операционный зал биржи, рыночный курс акций будет близок к курсу, по которому они хотят продать указанное в заявке количество акций. Таким образом, реальный график предложения м-с X, отражающий ее желание продавать больше акций при возрастании рыночного курса, представлен на рис. 4.2(a) штриховой линией.

Брокеры также могут получать от своих клиентов заявки на продажу с ограничением цены. Например, м-р К поручил своему брокеру продать 100 акций по цене не ниже 940 иен, а м-с Z- 100 акций по цене не ниже 945 иен. На рис. 4.2(6) и 4.2(b) соответственно изображены их графики предложения на продажу

Аналогично случаю покупки акций, если среди поручений, данных брокерам, выбрать все поручения (как лимитные, так и на продажу по рыночной цене текущего момента) на продажу акций компании Minolta, то можно будет определить, какое количество акций будет продано по каждой из возможных цен. Предположим, что поручения на продажу поступили только от м-с X, м-ра Ки м-с Z Тогда график совокупного предложения будет иметь вид ломаной SS на рис, 4.2(г). Из графика видно, что чем выше рыночный курс, тем больше акций будет предложено к продаже.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [ 34 ] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88]