Рыночные поручения по неполным лотам выполняются «специалистом» немедленно по котировочным ценам покупателя и продавца. Лимитированные поручения по неполным лотам осуществляются «специалистом» сразу после появления заявки с приемлемой ценой. Обычно поручения по неполным лотам исполняются через электронную систему расчетов Super DOT, так как у этой системы существуют некоторые особенности, которые используются для выполнения «поручений до открытия», т.е. поручений, получаемых брокером до момента открытия NYSE утром. Необходимо отметить, что поручения небольщого размера нередко поступают от клиента сначала к дилерам внебиржевого рынка (который будет обсуждаться немного позже), за что дилер уплачивает брокеру комиссионные. Эта практика известна как «плата за получение заказа». См.: James В. Cloonan, «Payment for Order Flow is No Deal For Investors*, AAII Journal, 13, no. 3 (March 1991), pp. 28-29.

Альтернатива передачи организацией брокеру поручения на крупную партию бумаг -это последовательное размещение множества мелких поручений. Однако организация никогда не поступит таким образом, поскольку в этом случае поручение не будет выполнено с необходимой скоростью. Более того, другие трейдеры могут предвидеть эти дополнительные сделки и воспользоваться данной информацией для извлечения собственной выгоды.

" Поручение должно быть выполнено на бирже, где котируются данные акции при условии, что брокерская фирма, торгующая крупными партиями бумаг, является членом этой биржи.

Обычно такое поручение бывает рыночным, так как на внебиржевом рынке нет центральной «книги лимитированных поручений» (за исключением небольших поручений). «Стоп»-поручения и «стоп»-лимитированные поручения не могут быть реализованы на внебиржевом рынке. См. примечание 13. " Поручения на покупку или продажу акций до 1000 шт., продаваемых в рамках NASDAQ/NMS (для ценных бумаг, не входящих в национальную рыночную систему, лимит равен 500 шт.), выполняются через систему исполнения мелких поручений {SOES). Такие поручения могут быть рыночными или лимитированными, поскольку SOES имеет единую книгу лимитированных поручений.

Из общего количества - 275 акций были иностранными ценными бумагами, в том числе 88 из них были оформлены как американские депозитарные расписки (ADR), а 187 - не были оформлены как ADR. (Большинство ценных бумаг, не имеющих формы ADR, были канадскими.)

Использование такого посредника, как компьютерная система, затрудняет классификацию подобных сделок. Некоторые инвесторы предпочитают рынок, где сделки, заключаемые с помощью «матч-мейкера», представляют собой своеобразный рынок, называемый «3,5 рынка». Тогда термин «четвертый рынок» будет применяться только по отношению к рынку, где «матч-мейкер» отсутствует.

" Похожая классификация трейдеров, часто используемая финансистами, включает следующие группы: (1) информированные спекулятивные трейдеры, имеющие как об-шедоступную, так и частную (закрытую) информацию; (2) малоинформированные спекулятивные трейдеры, которые владеют только общедоступной информацией; (3) «шумные» трейдеры, чьи действия не основаны на знании информации. Следовательно, первые две группы трейдеров можно рассматривать как информационно-мотивированных трейдеров, а третью группу - как трейдеров, имеющих в качестве цели достижение ликвидности. См.: Sanford J. Grossman and Joseph E. Stiglitz, «0n the Impossibility of Informationally Efficient Markets», American Economic Review, 70, no. 3 (June 1980), pp. 393-408.

" From Securities Acts Amendments of 1975, section 1 lA.

* Wilford J. Eiteman, Charles A. Dice, and David K. Eiteman, The Steele Market (New York:

McGraw-Hill, 1969), p. 19. " Eitemen, Dice, and Eiteman, The Stock Market, p. 138.

™ Roger D. Huang and Hans R. Stoll, Major World Equity Markets: Current Structure and Prospects for Change, Monograph Series in Finance and Economics 1991-93, New York University Salomon Center, New York, 1991, p. 11.

Инвесторов, которые быстро продают свои акции, с тем чтобы уловить этот ценовой всплеск, называют «флипперами». Jay R. Ritter, «The Long-Run Performance of Initial Public Offerings*, Journal of Finance, 46, no. 1 (March 1991), pp. 3-27. См. также: Roger G. Ibbotson, Jody L. Sindeiar, and Jay R. Ritter, «Initial Public Offerings», Journal of Applied Corporate Finance, 1, no 2 (Summer 1988), pp. 37-45. Интересно трактуется проблема занижения цены первоначального предложения в работе: Kevin Rock, «Why New Issues Are Underpriced», Journal of Financial Economics, 15, no. 1/2 (January/February 1986), pp. 187-212.

Securities and Exchange Commission, Report of Special Study on Security Markets, 1973. См. также: Roger G. Ibbotson, «Price Performance of Common Stock New Issues*, Journal of Financial Economics, 2, no. 3 (September 1975), pp. 235-272. " См.: Stewart C. Myers and Nicholas S. Majluf, «Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have», Journal of Financial Economics, 13, no. 2 (June 1984), pp. 187-221, and Wayne H. Mikkelson and M. Megan Partch, «Vaiuation Effects of Security Offerings and the Issuance Process», Journal of Financial Economics, 15, no. 1/2 (January/ February 1986), pp. 31-60.

См.: Ronald W. Masulis and Ashok N. Konvar, «Seasoned Equity Offerings: An Empirical Investigation*,

Journal of Financial Economics, 15, no. 1/2 (January/February 1986), pp. 91 - 118.

См.: Sanjai Bhagat, M. Wayne Marr, and G. Rodney Thompson, «The Rule 415 Experiment: Equity

Markets*, Journal of Finance, 40, no. 5 (December 1985), pp. 1385-1401. Более позднее исследование подтверждает эти выводы. См.: Wayne Н. Mikkelson and М. Megan

Partch, «Stock Price Effects and Costs of Secondary Distributions», Journal of Financial Economics,

14, no. 2 (June 1985), pp. 165-194. " Комиссия no срочной биржевой торговле (CFTQ была создана Конгрессом в 1974 г. с целью

регулирования операций с фьючерсами. Совет по определению правил для муниципальных

ценных бумаг (MSRB) был создан в 1975 г. с целью регулирования рынка муниципальных

ценных бумаг

См.: Hall V. Geiger-Jones Co., 242 U.S. 539 (1917).

Ключевые термины

рынок ценных бумаг

вторичный рынок

периодически созываемые рынки

непрерывно действующие рынки

ликвидность

фондовые биржи

место на бирже

фирма с местом на бирже

зарегистрированная ценная бумага (или допущенная к торгам на бирже, или прошедшая листинг)

делистинг ценной бумаги (те. изъятие

из биржевого оборота) временная приостановка торговли американские депозитарные расписки брокеры-комиссионеры

биржевые брокеры (или «двухдолларовые» брокеры)

биржевые трейдеры (зарегистрированные торговцы)

«специалисты»

книга лимитированных поручений (или книга учета)

дилер

торговое место цена покупателя цена продавца двойной аукцион

«Суперсистема определения порядка оборота ценных бумаг» (Super Dot)

пакет заявок

покупка пакета акций «специалистом»

продажа пакета акций «специалистом»

обменное размещение

обменное приобретение

особое предложение

особое требование

вторичное размещение

внебиржевой рынок дилеров

пакеты акций

региональные биржи

Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ)

Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (NASD)

интервалы цены спроса-предложения

Национальная рыночная система

неактивные акции (часть системы NASDAQ)

наценка

скидка

«розовые листы» (список акций и их цен на внебиржевом рынке)

«третий рынок»

«четвертый рынок»

Instinet (Электронная система торговли акциями)

SEAQ (Электронная система информации о ценах на Лондонской фондовой бирже)

SAEF (Автоматизированная система исполнения поручений на Лондонской фондовой бирже)

NASDAQ International (Система торговли ценными бумагами через дилерскую сеть)

CORES (Автоматизированная система принятия и исполнения заявок инвесторов на Токийской фондовой бирже)

FORES (Автоматизированная система торговли акциями, наиболее активно обращающимися на Токийской фондовой бирже)

(Автоматизированная система торговли акциями на Торонтской фондовой бирже)

сводные отчеты сводная таблица цен на акции Объединенная система котировок Межрыночная торговая система Клиринговая палата

Центральный депозитарий ценных бумаг США

срыв поставок

Корпорация защиты инвесторов в ценные бумаги

Майская дата

«мягкие» доллары

разница (спред) между ценами

продавца и покупателя рыночная капитализация эффект влияния размера заявки на цену первичный фондовый рынок инвестиционные банки частное размещение эмиссионный синдикат группа по продаже фирмы-андеррайтеры конкурс предложений заявка на регистрацию предварительный проспект, или

red herring Твердое обязательство преимущественное право выкупа акций

нового выпуска

«соглашение ожидания»

оптимальная программа работ

начальная поддержка

первоначальное предложение ценных бумаг

внесезонное предложение «резервная» регистрация Комиссия по ценным бумагам и биржам принцип саморегулирования SOES (Система исполнения мелких поручений)