Брокер нажимает несколько кнопок на клавиатуре, и на экране монитора высвечиваются текущие цены покупателя и продавца (bid and asked prices) на акции этой компании на NYSE, равные соответственно 61 и 61д. Кроме того, машина показывает, что эти цены применимы для поручений не менее чем по 100 и 500 акциям соответственно. Это означает, что «специалист» на NYSE желает купить минимум 100 акций по цене $61 за акцию (цена покупателя) и продать не менее 500 акций этой же компании по цене $61,25 за акцию (цена продавца). Получив эту информацию, м-р В поручает своему брокеру купить 300 акций «на рынке», что фактически означает, что он дает распоряжение на покупку по текущей рыночной цене 300 акций компании GM.

После этого брокер посылает распоряжение в представительство своей фирмы в Нью-Йорке, откуда оно попадает в «кабину» брокерской фирмы в зале биржи. Затем брокер-комиссионер, работающий на эту фирму, доставляет распоряжение на торговое место, где осуществляются операции с акциями GM.

Существование постоянной заявки на покупку по цене 61 означает, что никто не готов продавать по более низкой цене, а постоянной заявки на продажу по цене 6iv4 - что у покупателей нет причин платить более высокую цену Образовавшийся таким образом разрыв в ценах является поводом для переговоров. Если м-ру В повезет, то его предложение примет другой брокер (например, получивший от м-ра S поручение на продажу по текущему рыночному курсу 300 акций GAf) и брокеры заключат сделку по «средней между котировками цене» (в данном примере - 61Д). Таким образом, сделка будет совершена только на основе обмена информацией между двумя брокерами. На рис. 3.1 показана процедура выполнения поручения м-ра В.

м-р В

Инструктирует своего брокера на покупку 300 акций GM

Брокер

Офис в Нью-Йорке

Заявка на покупку поступает в офис в NY

Заявка на покупку поступает

к брокерской фирме с местом на NYSE

Заявка на продажу 300 акций GM

Заявка на продажу

М-р 5

Офис» Н&ю-Йорке

Заявка на продажу поступает к брокерской фирме с местом на NYSE

Брокер-комиссионер доставляет заявки

Брокер-комиссионер доставляет заявки

Сделка заключается в "Толпе>

Торговый зал на NYSE

Рис. 3.1. Путь заявки на NYSE

Если разрыв между ценой покупателя и ценой продавца достаточно велик, то среди брокеров-комиссионеров проводится аукцион и сделки заключаются по одной или нескольким ценам, в пределах установленных «специалистом» цен покупателя и продавца. Такой аукцион называется двойным аукционом {double auction; two-way auction), так как предлагают цены как покупатели, так и продавцы.

Что происходит, если никто не откликается на предложение м-ра 5? В этом случае «специалист» принимает другую сторону в сделке, продав брокеру м-ра В 300 акций компании GM по цене $61,25. Фактическим продавцом кроме «специалиста» выступает инвестор, чье поручение с ограничением цены выполняется «специалистом» в данный момент.

Если разница между ценами покупателя и продавца акции не превосходит некоторой стандартной единицы (на NYSE за такую единицу принимают Д часть доллара, или, что тоже самое, 12,5 цента), то поручения на проведение сделки по текущему рыночному курсу как правило, выполняются непосредственно «специалистом», так как при такой разнице в ценах в переговорах нет смысла. Если в предыдущем примере «специалист» установит цены покупателя и продавца, равные соответственно 61 и 61/j, то для брокера м-ра В нет смысла искать более выгодную цену для покупки, чем бРД- Любой продавец может получить у «специалиста» цену равную 61, и, чтобы уговорить его продать, необходимо предложить более выгодную для него цену, а она равна 61/j (шаг изменения цены равен стандартной величине). Но по точно такой же цене брокер м-ра В может купить акции у «специалиста», что для него предпочтительнее, чем иметь дело с «толпой».

Размещение заявки с ограничением цены

Мы уже выяснили, что происходит, когда м-р В дает своему брокеру поручение на проведение сделки по текущему рыночному курсу А что если он даст заявку с ограничением цены? В этой ситуации возможны два случая. Первый, когда предельная цена находится в промежутке между ценами покупки и продажи, установленными «специалистом». И второй, когда она оказалась вне этого промежутка.

Сначала на примере рассмотрим первый случай. Цены покупателя и продавца равны соответственно 61 и 61Д. Предельная цена, указанная м-ром В в поручении на покупку 300 акций GM, равна 61Д. Достигнув торгового места, это поручение может быть выполнено брокером-комиссионером по предельной цене, если кто-либо из «толпы» согласится принять условия другой стороны. И такой желающий наверняка найдется, так как для продавца предельная цена 61Д более выгодна, чем та, которую предлагает «специалист». Поэтому он предпочтет заключить сделку с брокером м-ра В, чем продавать акции «специалисту» по цене 61.

Рассмотрим второй случай. Пусть м-р 5 дал распоряжение своему брокеру купить 300 акций компании GM по цене 60 или ниже. Получив такое поручение, брокер-комиссионер даже не будет пытаться его выполнить, так как брокеры, исполняющие заявки на продажу, несомненно предпочтут заключать сделки со «специалистом» по цене 61, чем продать акции брокеру м-ра В по более низкой цене. В итоге заявка будет отдана «специалисту», который занесет ее в свою книгу учета и потом, по мере возможности, будет пытаться ее выполнить. Заявки с ограничением цены, занесенные в книгу учета, выполняются в порядке убывания указанных в них предельных цен. Например, все заявки на покупку по цене не выше 60/, будут выполнены прежде, чем заявка м-ра В. Если в книге учета имеется несколько заявок на покупку или продажу по одинаковым ценам, то они будут выполняться в порядке поступления.

Иногда невозможно все количество акций, указанное в заявке, купить или продать по единой цене. Например, брокер с поручением на покупку 500 акций по рыночному курсу может купить лишь 300 акций по цене 61Д, а за остальные 200 ему придется заплатить из расчета 61/, за акцию. Аналогично, если брокер, выполняя заявки на

покупку с ограничением цены 500 акций по цене не выше 61Д, сможет купить лишь 300 акций, то поручение на остальные 200 он отдаст «специалисту», который занесет его в свою книгу

Крупные и мелкие заявки

На NYSE разработаны специальные процедуры для выполнения либо очень мелких, либо исключительно крупных заявок. Так, в 1976 г на бирже была установлена электронная система, известная под названием «Система определения порядка оборота ценных бумаг» (Designated Order Turnaround, DOT), для выполнения небольших заявок, под которыми в то время понимались заявки на покупку или продажу по рыночному курсу не более 199 акций и заявки с ограничением цены не более чем на 100 акций. Постепенные усовершенствования этой системы привели к созданию новой, получившей название «Суперсистема определения порядка оборота ценных бумаг» (Super Designated Order Turnaround, SuperDOT). Эта система позволяет выполнять заявки на покупку или продажу по рыночному курсу не более 30 999 акций и заявки с ограничением цены не более чем на 99 999 акций. Для того чтобы иметь возможность пользоваться этой системой, фирма с местом на бирже должна стать ее подписчиком. По системе 5«/)е/-/)07"заявка клиента из нью-йоркского офиса брокерской фирмы попадает прямо «специалисту» для немедленного исполнения (если оно возможно), а затем по ней передается подтверждение о выполнении брокерской фирме. Хотя система SuperDOT ъ основном используется для направления «специалисту» небольших заявок, она также позволяет брокерской фирме посылать другие, более крупные поручения для исполнения своим биржевым брокерам, работающим в зале. Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить. (Так, например, заявки на проведение сделки по рыночной цене и заявки с ограничением цены, максимальная цена которых находится далеко за пределами установленных специалистом цен покупки и продажи, сразу направляются «специалисту». Но каждая фирма с местом на бирже устанавливает свои параметры, на основании которых система SuperDOT будет решать, куда направлять заявки.)

Система AyperDOZ" значительно облегчает выполнение «корзины» заявок (одна из форм «программной торговли»), когда брокерская фирма с местом на бирже имеет поручение на проведение одновременных сделок по набору различных ценных бумаг). Итак, при получении от своей фирмы сигнала на исполнение «корзины» заявок брокер рассылает по системе SuperDOT имеющиеся у него наготове списки ценных бумаг с указанием их количества одновременно на различные торговые места для немедленного исполнения. При отсутствии такой системы, как SuperDOT, ему пришлось бы самому разносить эти списки по торговым местам, что значительно снизило бы эффективность работы.

Крупными заявками, или как их еще называют пакетами заявок (blocks), принято считать заявки на покупку или продажу 10 ООО и более акций или на сумму не менее $200 ООО. Обычно такие заявки исходят от институциональных инвесторов. Существует несколько способов их исполнения. Один состоит в представлении пакета непосредственно «специалисту» и оговаривании с ним цены. Однако если пакет достаточно велик, то «специалист», скорее всего, существенно снизит цену покупателя (для заявки на продажу) или значительно поднимет цену продавца (для заявок на покупку). И сделает это потому что правилами биржи ему запрещено запрашивать встречные заявки (offsetting orders) у инвесторов и он не знает, насколько легко будет их найти. И все же такой способ применяется, но преимущественно для небольших пакетов; он называется покупкой (продажей) пакета акций «специалистом» (specialist block purchase; specialist block salef".

Для более крупных пакетов используются так называемые процедуры обменного размещения (exchange distribution) - для заявок на продажу и обменного приобретения (exchange acquisition) - для заявок на покупку, в ходе которых брокерская фирма выпол-