исходный требуемый уровень маржи

фактическая маржа

учет рыночных изменений

требуемый уровень маржи

счет с заниженной маржей

запрос на увеличение маржи

счет с неограниченной, или избыточной, маржей

ограниченный счет «финансовый рычаг» продажа «без покрытия» увеличение продажной цены нулевой прирост цены расчетный день «короткая» продажа

Рекомендуемая литература

1.Для обсуждения механизма покупки и продажи ценных бумаг, а также покупки с маржей и короткой продажей см. работы:

DeWitt М. Foster, The Stockbrokers Manual {Miami: Pass, 1990).

James J. Angel, «An Investors Guide to Placing Stock Orders», AAII Journal, 15, no. 4

(April 1993), pp. 7-10.

2.Интересная дискуссия по требованиям внесения гарантийного депозита (маржи) и их влиянию на изменчивость рынка приводится в работе:

David А. Hsieh and Merton Н. Miller, «Margin Requirements and Market Volatility*, Journal of Finance, no. 1 (March 1990), pp. 3-29.

3.Последнее исследование, в котором анализируются уровень и динамика показателя общей суммы «коротких» продаж, - это работа:

Averil Brent, Dale Morse, and E. Kay Stice, «Short Interest: Explanations and Tests», Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25, no. 2 (June 1990), pp. 273-289.

4.Рыночные нейтральные инвестиционные стратегии обсуждаются в статье:

Bruce I. Jacobs and Kenneth L. Levy «Long/Sliort Equity Investing», Journal of Portfolio Management, 20, no. 1 (Fall 1993), pp. 52-63.

Глава

Рынки ЦЕННЫХ БУМАГ

Хынок ценных бумаг (security market) является механизмом, содействующим обмену финансовыми активами путем сведения вместе покупателей и продавцов. Основным рынком является вторичный рынок (secondary market), поскольку именно на нем происходит торговля ценными бумагами, выпущенными в обращение ранее. Одной из основных функций такого рынка является установление курса ценных бумаг, те. определение такой рыночной цены, которая отражает всю имеющуюся информацию о конкретных ценных бумагах. И чем быстрее устанавливается эта цена, тем эффективнее происходит размещение капитала на фондовом рынке.

Периодически созываемые и непрерывно действующие рынки

3.1.1Периодически созываемые рынки

На периодически созываемых рынках (call markets) торги проводятся только в определенное время. К этому времени лица, заинтересованные в покупке или продаже конкретной ценной бумаги, собираются вместе. В ходе организованного соответствующим образом аукциона «с голоса» торги происходят до тех пор, пока запрашиваемое количество бумаг для покупки не будет максимально близко количеству, предлагаемому для продажи. Или же поручения на покупку и продажу направляются клерку а затем уполномоченный официальный биржевой агент периодически устанавливает цену, по которой может быть заключено максимально возможное число сделок из заявок на продажу или покупку, скопившихся к этому времени у клерка.

3.1.2Непрерывно действующие рынки

На непрерывно действующих рынках (continuous markets) сделки заключаются в любое время, а кроме того, инвестор может участвовать в торговле непосредственно. Однако участие в сделках посредников увеличивает их эффективность. Без их помощи инвестору желающему как можно скорее купить или продать ту или иную группу ценных бумаг, придется либо потратить большую сумму денег в поисках подходящего предложения, либо подвергнуть себя риску принять невыгодное предложение. Поскольку поручения от инвесторов поступают в произвольном порядке, то курсы на таком рынке существенно колеблются в зависимости от текущего соотношения потоков поручений на покупку и продажу Инвестор, имеющий спекулятивные намерения относительно ценных бумаг, может извлекать прибыль, сглаживая такие изменения в спросе и предло-

Основные фондовые рынки США 3.2.1 Нью-Йоркская фондовая биржа

По форме организации Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) представляет собой акционерное общество, которое имеет 1366 членов. Работа биржи и деятельность ее членов регламентируются уставом и внутренними правилами и инструкциями. Управляет биржей избираемый ее членами совет директоров, в состав которого входят 26 человек. Из них 12 человек являются членами биржи, а 12 - независимыми представителями, называемыми «внешние директора». Оставшиеся два члена совета директоров являются постоянными служащими биржи - это председатель, который выполняет обязанности главного исполнительного директора, и заместитель председателя, являющийся также президентом.

Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место иа бирже (seat) (сравнимое с членской карточкой) у сегодняшнего его владельца-. Лицо, завладевшее биржевым местом, получает возможность участвовать в торгах, используя привилегии, предоставляемые биржей. Поскольку по объему оборота обыкновенных акций, выраженному как в денежном, так и в количественном отношении, NYSE является лидером, место на этой бирже ценится очень высоко. И неудивительно, что многие брокерские фирмы являются членами NYSE. Фактически это означает, что членом биржи является либо должностное лицо брокерской фирмы (если эта фирма является акционерным обществом), либо главный партнер с неограниченной имущественной ответственностью (если фирма является партнерством), либо просто служащий фирмы. В действительности многие брокерские фирмы владеют более чем одним местом на NYSE. Брокерскую фирму, имеющую хотя бы одно место на бирже, называют фирмой с местом на бирже (member firm).

Акция, которая допущена к торгам на бирже, называется зарегистрированной ценной бумагой (listed security). Чтобы зарегистрировать свои акции на NYSE, компания должна послать запрос на биржу Первый запрос обычно носит неформальный и конфиденциальный характер. Если он принят, то компания посылает формальный запрос.

жении. В этом же заключается и роль посредников, которыми являются дилеры и «специалисты». Работая ради получения собственной прибыли, они одновременно сглаживают те флуктуации курсов ценных бумаг, которые не относятся к изменению их стоимости, и таким образом обеспечивают ликвидность (liquidity) бумаг для инвесторов. Под ликвидностью здесь понимается возможность для инвесторов обменивать ценные бумаги на деньги по курсу предыдущих торгов при условии, что новой информации с момента их проведения не поступало.

На фондовых рынках США, оперирующих обыкновенными акциями (а также некоторыми другими видами ценных бумаг), как правило, присутствуют дилеры или «специалисты». В этой главе детально освещаются проблемы функционирования таких рынков и показана роль, которую играют на них дилеры и «специалисты». Несмотря на то что внимание сосредоточено на рынке обыкновенных акций, многие его черты можно отнести к рынкам, оперирующим другими финансовыми инструментами (такими, например, как облигации). Вначале будет дано описание фондовых бирж (organized exchanges), которые являются основными местами проведения торговли ценными бумагами при соблюдении набора правил и инструкций. Примерами бирж, оперирующих обыкновенными акциями, являются Нью-Йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа и многие региональные биржи.