назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [ 99 ] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]


99

рассчитывать цены опционов с учетом перечисленных факторов.

Из всех факторов только для ценовой вола-тильности маркет-мейкеры не могут дать точного значения. Что же это за фактор?

Ценовая волатильность - это степень изменения цены одной валюты относительно другой. Главное при оценке опционов - точно рассчитать прогноз или ожидание волатиль-ности на весь срок опциона. Очевидно, чем точнее расчет, тем больше шансов у маркет-мейкера получить прибыль. Однако убытки, полученные в последнее время банками, которые занимаются торговлей опционами, показали, как легко здесь можно просчитаться!

Итак, каким же образом опредетшется ценовая волатильность? В цетшх оценки опционов волатильность определяется на основе среднеквадратического отклонения движения цен в течение заданного периода, выраженного в виде процента в годовом исчислении.

Волатильность, влияющую на цену опциона, можно рассматривать как прогноз процентного диапазона, в пределах которого должна лежать цена базовых валют на дату истечения срока опциона.

Вероятность

- Рыночная цена + Рыночная цена

Доверительный уровень того, что прогноз волатильности будет правильным для одного стандартного отклонения с каждой стороны от среднего в нормальном распределении, равен 68%. Для двух стандартных отклонений доверительный уровень составит 95%.

Пример

Годовой форвардный курс USD/DEM равен 1,6500, а годовая волатильность прогнозируется на уровне 10%. При этом среднеквадратическое отклонение составляет ±0,0165, а два среднеквадратических отклонения - ±0,0330.

Разброс курсов для двух доверительных уровней приведен в следующей таблице.

Доверительный уровень

Разброс курсов USD/DEM

от 1,6335 до 1,6665

(1,6500 + 0,0165)

от 1,6170 до 1,6830

(1,6500 ± 0,0330)

Таким образом, годовая волатильность, равная 10%, означает, что спот-курс будет находиться в интервале между 1,6335 и 1,6665. Волатильность не показывает направления изменения, курс может оказаться как выше, так и ниже 1,6500.

Оценка валютных опционов

Котировка внебиржевых опционов отличается от котировки опционов, торгуемых на биржах, поскольку профессиональные опционные маркет-мейкеры котируют их на основе волатильности. Это объясняется тем, что при известных сроке действия, цене исполнения, процентной ставке и спот-курсе между фактической ценой опциона и его волатильностью существует прямая зависимость.

Другими словами, прокотированная волатильность соответствует конкретной цене опциона, и наоборот.

Пример

IvIapKeT-мейкер может прокотировать волатильность для 3-месячного опциона USD/DEM как 9,45-9,65%.

1945 I 19.65 I



Двустронняя цена бид/аск означает следующее.

На стороне бид - маркет-мейкер покупает опционы «пут» или «колл» по 9,45% в годовом исчислении.

На стороне аск - маркет-мейкер продает опционы «пут» или «колл» по 9,65% в годовом исчислении.

Иными словами, маркет-мейкеры торгуют волатильностью.

Цены опционов устанавливаются для форвардных опционов «при своих» (at-the-money), а ценой исполнения является текущий базовый форвардный курс.

Когда участники хотят заключить сделку, они рассчитывают размер премии по модели, учитывающей все факторы, включая волатильность. Если они приходят к согласию, то сделка совершается. Для валютных опционов практически всегда применяется модель Гармана - Кольхагена (Carman-Kohlhagen), представляющая собой модификацию модели Блэка-Шоулза (Black-Scholes).

Спот-курс

Цена исполнения

-►

Дата истечения срока

Волатильность

Процентные

Премия

Модель ценообразования

В таблице показано направление изменения премии по опционам в зависимости от направления изменения четырех факторов, влияющих на ценообразование. Во внимание могут также приниматься и исторические данные по ценам опционов.

На фоне

Цена опциона

Цена опциона

увеличения...

«колл»

«пут»

Цены

исполнения

Форвардного

курса

Срока действия

Волатильности

Опционы котируются и торгуются на основе волатильности только на межбанковском рынке. Если корпоративный клиент запрашивает у банка котировку опциона, то банк назовет ему размер премии.

1253 S8C НййвиКС

BftSa 061-28891te GENEVE 022-37620 SBZO

OPTIOHS USD/or

LUGANO 091-296555 ZURICH 01

2394150

STRIKE

SPOT LEVEL

1.4620

VALUE

11 JUL-97

15-SEP-97

15-0EC-97

16 НЙЙ-98

15-JUN-98

1 .425

З.ВО- 4.10

4.40- 4.70

4.70- 5.00

4.85- 5.15

1 .450

2.40- 2.70

3.20- 3.50

3.60- 3.90

3.B5- 4.15

1.475

1.35- 1.65

2.25- 2.55

2.75- 3.05

3.05- 3.35

1 .500

0.65- 0.95

1.50- l.BO

2.0O- 2.30

2.35- 2.65

1.425

1.25 1.55

3.35- 3.65

5.15- 5.45

6.75- 7.05

>

1.450

2.30- 2.60

4.65- 4.95

6.55- 6.B5

В.25 е.55

1 .475

3.75- 4.05

6.15- 6.45

В.15- е.45

9.90-10.20

>

1.500

5,55- 5.B5

7.90- e.20

9.90-10.20

11.65-11.95

Правила внебиржевой торговли валютными опционами

В связи со сложностью природы опционов путаница при осуществлении операций с ними практически неизбежна в отсутствие определенных стандартов и единой терминологии. В 1985 году Ассоциация британских банкиров совместно с ведущими маркет-мейкерами ввела набор правил, известных как LICOM Terms - рекомендованные стандартные термины и условия лондонского межбанковского рынка валютных опционов. LICOM Terms были



нацелены на создание условий для добросовестной практики и сокращение потребности в юридической документации. Вслед за этим аналогичные правила были приняты и в США, где они известны с 1990 года как USICOM Terms. После появления международных рынков, в частности в Канаде и Японии, в 1992 году было опубликовано Общее соглашение Международного рынка валютных опционов (International Currency Options Market Master Agreement). В 1997 году оно вышло в новой редакции.

Контрагенты, пользующиеся правилами ICOM Terms при совершении операций с валютными опционами, обычно приводят информацию по следующим пунктам:

дата совершения сделки;

покупатель и продавец;

процедура исполнения опциона (американская или европейская);

тип опциона («пут» или «колл»);

валюта опциона «колл» и сумма;

валюта опциона «пут» и сумма;

цена исполнения (страйк);

дата истечения срока;

время истечения срока;

расчетная дата по истечении срока;

размер премии;

цена;

дата выплаты премии;

платежные инструкции для расчета по премии.

Стратегии торговли опционами

На опционных рынках используется целый ряд стратегий, некоторые из которых довольно сложны и носят колоритные названия.

Стратегии обычно представляют в виде диаграммы, называемой графиком безубыточности или нулевого уровня (break-even graph), который отражает потенциал получения прибыли. В качестве базы для построения диаграммы используют точку безубыточности или нулевого уровня прибыли (break-even point):

Точка безубыточности = Цена исполнения ± Премия.

Базовые стратегии покупки/продажи опционов «пут» и «колл» будут проиллюстрированы позже с помощью диаграмм прибылей/ убытков. Дополнительную информацию по опционным стратегиям можно найти в книге «Деривативы. Курс для начинаюш,их» этой серии.

В зависимости от того, покупает участник рынка или продает опцион «колл» или «пут», его прибыли или убытки могут иметь пределы или быть неограниченными.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [ 99 ] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110]